證監(jiān)會自今年1月份掀起被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴(yán)格的IPO自查”，將于本月底結(jié)束，短短2個月里，已有不少擬上市企業(yè)終止IPO審核。在退出壓力日趨加大的背景下，PE/VC機構(gòu)面對這種尷尬境況會如何選擇：堅持IPO？抑或探索其他退出渠道？ 最嚴(yán)IPO財務(wù)自查直指新股造假 2012年底，證監(jiān)會召開“首次公開發(fā)行(IPO)在審企業(yè)2012年度財務(wù)報告專項檢查工作會議”，要求中介機構(gòu)和企業(yè)進行自查，證監(jiān)會抽查，以遏制財務(wù)造假。 據(jù)報道，此次核查特別關(guān)注發(fā)行人是否存在自我交易、關(guān)聯(lián)方代為支付成本費用等、與利益群體(保薦機構(gòu)、PE機構(gòu)等及關(guān)聯(lián)方)發(fā)生交易往來、體外資金支付貨款、壓低員工薪金、調(diào)控期間費用等十二項粉飾或操縱利潤情形。因此也被業(yè)內(nèi)稱為“史上最嚴(yán)格的IPO自查”。 按照《通知》，各保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所須在發(fā)行人補充報送2012年度財務(wù)資料的同時，將自查報告報送證監(jiān)會，報送截止日為2013年3月31日。證監(jiān)會將在自查報告審核基礎(chǔ)上，開展重點抽查工作。 據(jù)記者了解，《通知》只是提綱挈領(lǐng)式的，會議上監(jiān)管機構(gòu)的要求則非常明確，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)如果2012年業(yè)績出現(xiàn)下滑，事實上已經(jīng)不滿足上市條件，直接撤材料。此外，若在3月31日提交不了自查報告，需提請中止審核申請，待核查完畢后再行申請恢復(fù)審核，如果沒有在3月31日提交自查報告，在隨后的20個工作日內(nèi)又沒有提交終止審核申請，證監(jiān)會直接終止審核。 根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至3月5日，今年以來終止審查的公司增至20家。記者從多家PE機構(gòu)了解到，在接下來不足一個月的時間內(nèi)仍會有一些排隊企業(yè)選擇主動“撤退”。這將使投資這些企業(yè)的PE/VC面臨艱難抉擇。堅持IPO？“轉(zhuǎn)道”新三板？尋求上市公司并購?fù)顺觯恳只蚴枪净刭?？各家機構(gòu)的答案各異，但一個統(tǒng)一的認(rèn)識是，若在前兩年的PE狂潮中盲目投資了資質(zhì)欠佳的項目，在如今的大環(huán)境下，不管采用何種方式都難以再實現(xiàn)高回報退出。 選擇何種方式PE/VC態(tài)度不一 800多家IPO排隊企業(yè)“堰塞湖”壓頂，再加上部分基金面臨續(xù)存期到期清盤分紅，如今多數(shù)PE機構(gòu)壓力與日俱增。 “如果公司因為外圍客觀環(huán)境而被迫暫停上市，我們首先考慮的是等待，跟保薦機構(gòu)和企業(yè)充分商議，期待未來重啟上市程序?！鄙钲谝患抑鞔蛉嗣駧呕鸬腜E機構(gòu)合伙人對記者表示，“近年來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)面臨著調(diào)整轉(zhuǎn)型，這會不同程度地影響到企業(yè)的經(jīng)營狀況。企業(yè)業(yè)績有波動是正常的，關(guān)鍵在于要如實披露，客觀表述?！? “比如，光伏行業(yè)盡管現(xiàn)在可能因為業(yè)績下滑而上市遇阻，但未來或許還有潛力重新達(dá)到上市要求，并再次啟動上市程序。”上述人士進一步補充道。 在他看來，對于有實力的PE機構(gòu)，若持有投資企業(yè)相當(dāng)股權(quán)，且對行業(yè)有深刻認(rèn)識，在企業(yè)無自身重大“缺陷”的情況下，應(yīng)該起到推動企業(yè)上市的主導(dǎo)作用，且IPO始終是退出首選。目前來看，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境不理想的情況下，不少公司還需要一定的成長期，不應(yīng)急于進行IPO。 但達(dá)晨創(chuàng)投投資總監(jiān)葉先友并不如此認(rèn)為。在他看來，在新股發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模銳減以及監(jiān)管部門啟動IPO在審企業(yè)財務(wù)檢查的背景下，以往依賴IPO作為退出方式將難以為繼；應(yīng)探索多樣化退出。 葉先友坦承，達(dá)晨投資的企業(yè)在會里排隊的不少，且目前達(dá)晨已有一家投資企業(yè)因業(yè)績波動而主動撤回申請材料。但接下來將對該企業(yè)采取什么方式，他婉轉(zhuǎn)地說：“要多方平衡，尋求最優(yōu)，目前堅持IPO的回報也不一定會是最好的。” 據(jù)清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年共有177筆退出案例，共涉及企業(yè)126家。從退出方式看，177筆退出案例中IPO方式退出有124筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出30筆，并購?fù)顺?筆，管理層收購?fù)顺?筆，股東回購?fù)顺?筆。由此看來，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購、管理層收購等退出方式開始被更多投資機構(gòu)采納。 清科研究中心分析師張琦認(rèn)為，對于投資機構(gòu)而言，在國內(nèi)外IPO退出渠道不暢、新三板“新政可期”的背景下，通過新三板實現(xiàn)部分被投項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也不失為一條退出途徑。在擴容試點期間掛牌的73家企業(yè)中，有13家企業(yè)在掛牌之前獲得VC/PE機構(gòu)的投資，占比近20.0%。 那PE機構(gòu)是否會推動中止或終止審核的企業(yè)去新三板掛牌，進而通過“介紹上市”從而實現(xiàn)登陸A股？ 九鼎投資一位高管在接受記者采訪時表示“尚在觀望”。他認(rèn)為，新三板公司要達(dá)到交易所上市條件，目前也不是一個很容易的事情。從新三板轉(zhuǎn)板政策出臺到正式施行，還需要出臺一系列相關(guān)配套細(xì)則，新三板公司通過“介紹上市”轉(zhuǎn)板不會那么快出現(xiàn)。 據(jù)記者統(tǒng)計，在目前IPO排隊企業(yè)中，九鼎投資了其中的42家，包括裕華新材、眾信旅游、漢宇電器等3家企業(yè)過會未發(fā)，是在會項目最多的PE機構(gòu)。 中止審核企業(yè)要繼續(xù)堅持 云南企業(yè)曲靖博浩生物科技股份有限公司早在2012年6月已披露申報稿材料，且為第二次“上會”，但前不久該公司又宣布中止審核。 回查證監(jiān)會網(wǎng)站，博浩生物曾于2010年因“尚有相關(guān)事項需要進一步落實”而主動撤回材料取消“上會”審核。第二次闖關(guān)上會，博浩生物由原先申請創(chuàng)業(yè)板IPO轉(zhuǎn)向中小板IPO，并同時更換了券商中介機構(gòu)。 據(jù)報道，在IPO在審企業(yè)2012年財務(wù)報告專項檢查工作會議當(dāng)中，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人強調(diào)了對農(nóng)業(yè)企業(yè)的核查，以及現(xiàn)金管理的問題；并提出對這類企業(yè)首先要審慎推薦，風(fēng)險大就要考慮放棄這種項目；如果一定要堅持推薦上市，就要多耗費精力仔細(xì)核查。 博浩生物是國內(nèi)萬壽菊浸膏主要生產(chǎn)企業(yè)，專業(yè)從事葉黃素（源自萬壽菊）、辣椒紅色素（源自色素辣椒）等天然植物提取物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。招股書稱，植物提取物行業(yè)是介于醫(yī)藥、精細(xì)化工、農(nóng)業(yè)等行業(yè)之間的新興行業(yè)；公司存在大量現(xiàn)金交易；同時因原材料價格波動而業(yè)績大幅波動。 由此來理解，博浩生物恰為監(jiān)管層IPO財務(wù)自查中密切關(guān)注類的企業(yè)，但博浩生物方面對記者表示，公司申請中止審查源于宏觀環(huán)境，等（形勢）好轉(zhuǎn)，在合適的時機即按照證監(jiān)會要求重新申請審核上市。 有會計事務(wù)所人士對記者表示，對于博浩生物這樣存在現(xiàn)金管理問題的企業(yè)，審核的工作量是極其繁瑣且巨大的。在風(fēng)險較大情況下，券商和會計事務(wù)等中介機構(gòu)會傾向于放棄IPO，但也可能企業(yè)和PE機構(gòu)存在對賭協(xié)議，從而均會傾向于堅持IPO。 對此猜測，博浩生物和投資該公司的重慶望橋、北京寶善、無錫天翼三家有限合伙企業(yè)均不回應(yīng)。 此外，另外一家中止審核的天津企業(yè)雖然背后沒有PE機構(gòu)投資，但亦對記者表示，“考慮到政策配套細(xì)則落地尚無時間表，且介紹上市不能融資，我們并不考慮改道新三板?！?