每經(jīng)編輯｜葉峰    

如果想要討論“反內(nèi)卷”到底是短期的題材炒作還是長(zhǎng)期主線，我們就要分析“反內(nèi)卷”政策實(shí)施的必要性，以此推斷實(shí)施的力度以及未來對(duì)于行業(yè)的效果。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來看，從2022年到2025年，我們可以把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)劃分成兩個(gè)部分，一個(gè)部分是量，一個(gè)部分是價(jià)。

如果去看量的話，我們?nèi)タ匆?guī)上工業(yè)增加值的同比增速，這可以看作是工業(yè)生產(chǎn)的變化，從2022年到2025年的前五個(gè)月，規(guī)上工業(yè)增加值的增速分別是3.6%、4.6%、5.8%、6.3%，也就是說我們的工業(yè)生產(chǎn)維持了高增速，并且這個(gè)增速是一個(gè)上行的走勢(shì)，從量上看工業(yè)生產(chǎn)的表現(xiàn)一直非常好。

但是我們面臨的問題是企業(yè)的利潤(rùn)增速持續(xù)下行，從2022年到今年的前五個(gè)月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速分別是-4%、-2.3%、-3.3%、-1%，因?yàn)槲覀兊膬r(jià)格一直在跌。

現(xiàn)在光伏、鋼鐵行業(yè)中，其實(shí)有很多的企業(yè)都是在虧損邊緣，甚至已經(jīng)在虧損了。這些企業(yè)為什么會(huì)到現(xiàn)在這個(gè)境地，一邊在生產(chǎn)，一邊利潤(rùn)卻在下滑？這其實(shí)就涉及到一個(gè)概念，叫做產(chǎn)能周期，對(duì)于一些制造業(yè)企業(yè)，尤其像鋼鐵這樣的制造業(yè)企業(yè)，它從設(shè)備投資到設(shè)備生產(chǎn)，再到最后鋼鐵生產(chǎn)出來進(jìn)行銷售的中間有很長(zhǎng)的時(shí)間。所以設(shè)備的投資周期和我們的生產(chǎn)供需關(guān)系的節(jié)奏就出現(xiàn)了錯(cuò)位。

這就導(dǎo)致我們現(xiàn)在面臨的問題：之前進(jìn)行過大量擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能得到了提升，但是需求并沒有同步上漲，甚至于需求減弱了，那供過于求了就得降價(jià)。在降價(jià)的時(shí)候，大家會(huì)意識(shí)到一個(gè)問題，如果我的價(jià)格下降了，我的利潤(rùn)被壓縮了，這個(gè)時(shí)候如果還想要維持住企業(yè)的生存，就會(huì)采取薄利多銷的方式去降低價(jià)格，只要比成本還高一點(diǎn)，就還有一定的利潤(rùn)可以獲取，從而進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)量，對(duì)于個(gè)體而言，這更加有利于個(gè)體的生存，這其實(shí)就是我們平常說的囚徒困境。

個(gè)體企業(yè)會(huì)不斷地進(jìn)行“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，壓縮價(jià)格，壓縮利潤(rùn)，把價(jià)格甚至壓縮到成本價(jià)附近，以獲取個(gè)體企業(yè)的生存空間。但是大家也會(huì)意識(shí)到，如果真的到了完全競(jìng)爭(zhēng)階段，把銷售價(jià)格壓縮到成本價(jià)，沒有利潤(rùn)可以賺了，大家就會(huì)被迫進(jìn)行一輪去產(chǎn)能和去產(chǎn)量，從而導(dǎo)致產(chǎn)能從增長(zhǎng)到下降，這個(gè)周期是跟隨著從供弱于需然后到供過于求的演變的，也就是說產(chǎn)能周期是自發(fā)式且符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的行為。

從2023年到現(xiàn)在，有部分行業(yè)在行業(yè)倡導(dǎo)的情況下已經(jīng)有了限產(chǎn)量、去產(chǎn)能的行為。但是既然產(chǎn)能、產(chǎn)量的變化是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，甚至是自發(fā)性的行為，為什么政策還要做這件事情？為什么7月中央財(cái)經(jīng)委開會(huì)之后，大家對(duì)這件事情的認(rèn)知程度會(huì)有大幅的提升？這也是我們剛才說的囚徒困境，對(duì)于單個(gè)企業(yè)而言，從自身的生存角度出發(fā)，企業(yè)會(huì)延緩去產(chǎn)能、去產(chǎn)量的進(jìn)程。對(duì)于地方政府而言，為了保GDP、保就業(yè)，也可能會(huì)有補(bǔ)貼的政策來在這個(gè)區(qū)間維持整個(gè)行業(yè)，這對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)來說是缺乏效率的。

如果我們想要通脹推到中性區(qū)間，比如說1%到3%的水平，得到正常、健康的良性循環(huán)的話，我們需要盡量縮短自發(fā)式的去產(chǎn)能、去產(chǎn)量的出清過程。我們可以通過政策和行業(yè)自律進(jìn)行集體的約束，比如水泥行業(yè)的企業(yè)相互之間協(xié)商好了，我們都不要再繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能了，我們也不要以低于成本價(jià)的價(jià)格去銷售了，我們首先把價(jià)格抬到成本以上，各企業(yè)能夠健康生存，價(jià)格不要反復(fù)。但有些企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這時(shí)再進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)有利可圖，這就需要外力進(jìn)行約束，來加速產(chǎn)量或者產(chǎn)能出清的行為。

總結(jié)來說，這一輪“反內(nèi)卷”政策的必要性非常強(qiáng)，并且高層的重視程度非常高，如果后續(xù)政策落地對(duì)于相關(guān)行業(yè)的供需格局有明顯改善的話，相關(guān)行業(yè)的彈性和空間都是比較可觀的?？梢躁P(guān)注鋼鐵ETF（515210）、建材ETF（159745）、煤炭ETF（515220）、光伏50ETF（159864）的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。