每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍

（一）重磅消息

1、6月7日，國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32853億美元，較4月末上升36億美元，升幅為0.11%。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7383萬(wàn)盎司(約2296.37噸)，環(huán)比增加6萬(wàn)盎司(約1.86噸)，為連續(xù)第7個(gè)月增持黃金。

（二）券商最新研判

華金證券：“填坑”行情后的震蕩何時(shí)結(jié)束？

1、“填坑”行情后的震蕩結(jié)束后A股多上漲，核心驅(qū)動(dòng)因素是政策和外部事件、行業(yè)輪動(dòng)、市場(chǎng)情緒等。復(fù)盤2015年以來(lái)A股出現(xiàn)的7次短期快速下跌再快速反彈（即“填坑”行情）后震蕩的行情，可以看到：震蕩平均持續(xù)86個(gè)交易日，震蕩結(jié)束后7次中有5次出現(xiàn)上漲。驅(qū)動(dòng)填坑行情后的震蕩結(jié)束的核心因素是政策和外部事件、行業(yè)輪動(dòng)、市場(chǎng)情緒等。首先，政策和外部事件是影響震蕩行情結(jié)束的核心：如2016年險(xiǎn)資舉牌、2019年MSCI擴(kuò)容、2024年“新國(guó)九條”出臺(tái)等，反之，則可能震蕩后下跌；其次，行業(yè)輪動(dòng)完成可能導(dǎo)致震蕩結(jié)束，震蕩末期藍(lán)籌多出現(xiàn)補(bǔ)漲；此外，震蕩末期情緒指標(biāo)處于高位可能導(dǎo)致震蕩后下跌。

2、當(dāng)前來(lái)看，A股短期可能繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)甚至突破上漲。短期積極的政策持續(xù)加速落地，外部事件偏積極。短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，首先發(fā)改委明確表示大部分穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施將在6月底前落地；其次各地方政府加快穩(wěn)就業(yè)政策的落實(shí)。外部事件短期偏積極，中美兩國(guó)元首通話，同意雙方團(tuán)隊(duì)繼續(xù)落實(shí)好日內(nèi)瓦共識(shí)，盡快舉行新一輪會(huì)談，短期對(duì)中美博弈的擔(dān)憂有所下降。當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)已接近尾聲。計(jì)算機(jī)、電子、通信等前期調(diào)整較多的行業(yè)5月27日以來(lái)均出現(xiàn)一定的補(bǔ)漲。 

3、A股短期可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。（1）短期經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。（2）短期流動(dòng)性維持寬松。海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性維持寬松：美元維持弱勢(shì)，海外對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松的掣肘較??；6月5日央行預(yù)告1萬(wàn)億的逆回購(gòu)操作，顯示央行短期維持流動(dòng)性寬松的意愿較強(qiáng)。短期股市資金可能進(jìn)一步流入，歷史經(jīng)驗(yàn)上，填坑行情后的震蕩及震蕩后時(shí)期，股市資金多流入；后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中美緩和預(yù)期上升，融資、外資、新發(fā)基金等股市資金流入均可能上升。 

4、行業(yè)配置：短期繼續(xù)逢低配置科技、新消費(fèi)和部分低估值藍(lán)籌。短期科技和新消費(fèi)仍是主線。復(fù)盤歷史，填坑后的震蕩期和震蕩后上漲時(shí)，政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。當(dāng)前來(lái)看，科技和消費(fèi)短期可能相對(duì)占優(yōu)：當(dāng)前處于填坑后的震蕩期，后續(xù)可能突破震蕩上行；當(dāng)前政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行的行業(yè)指向科技和消費(fèi)。短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)軟件）、通信（算力）、傳媒（AI應(yīng)用、游戲）、機(jī)器人、軍工、電子（半導(dǎo)體）等；二是預(yù)期可能邊際改善和可能補(bǔ)漲的創(chuàng)新藥、電新等行業(yè)。 

華龍證券：經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)形成支撐

1、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)。4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%，較3月加快0.4%；1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.4%，延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。①裝備制造業(yè)效益持續(xù)提升，1-4月，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.2%，對(duì)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的引領(lǐng)作用突出。②高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快，1-4月高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%。③“兩新”政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

2、5月制造業(yè)PMI回升。(1)5月制造業(yè)PMI為49.5%，較4月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平較4月有所改善。①企業(yè)生產(chǎn)加快。生產(chǎn)指數(shù)為50.7%，較4月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，至臨界值以上區(qū)間。②高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)擴(kuò)張。高技術(shù)制造業(yè)PMI為50.9%，連續(xù)4個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間。③進(jìn)出口指數(shù)回升。新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為47.5%和47.1%。④市場(chǎng)預(yù)期改善。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.5%，較4月上升0.4%。

3、基本面邊際改善支撐市場(chǎng)。當(dāng)前市場(chǎng)仍然對(duì)于美國(guó)加征關(guān)稅帶來(lái)的不確定影響關(guān)注度較高，美國(guó)關(guān)稅政策仍然持續(xù)擾動(dòng)全球市場(chǎng)，特朗普宣布將鋼鐵和鋁的進(jìn)口關(guān)稅提高至50%，對(duì)外圍市場(chǎng)產(chǎn)生一定擾動(dòng)。5月制造業(yè)PMI回升，以及工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)，表明經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，將對(duì)市場(chǎng)形成支撐。 

4、行業(yè)及主題配置。一是科技創(chuàng)新和先進(jìn)制造方向。政策持續(xù)發(fā)力對(duì)于科技創(chuàng)新的支持，國(guó)產(chǎn)替代邏輯延續(xù)。關(guān)注電子、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。二是內(nèi)需方向。政策上強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。關(guān)注家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備；“兩新”，“城市更新”等。三是外需突圍方向。主題關(guān)注：新質(zhì)生產(chǎn)力、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、并購(gòu)重組、市值管理、化債等。 

（三）券商行業(yè)掘金

國(guó)盛證券：穩(wěn)定幣+RWA，下一個(gè)金融科技的大變革

1、近期隨著相關(guān)政策落地，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣主題的關(guān)注度快速提升?？紤]到Circle上市，穩(wěn)定幣主題亦有可對(duì)照研究的商業(yè)模式，作為金融科技領(lǐng)域的大變革，值得重視。以加密貨幣為代表的Web3.0 世界與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界的融合是大勢(shì)所趨，而RWA是將這場(chǎng)融合過(guò)程中的重要推動(dòng)力量——因?yàn)?/span>RWA更直接地將現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)映射到區(qū)塊鏈上。 

2、對(duì)于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)用戶來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣正是其進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)RWA進(jìn)程的橋梁。對(duì)想進(jìn)入Web3.0 世界的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣是一種重要的頭寸，擁有了穩(wěn)定幣，便可以暢游在Web3.0 世界進(jìn)行資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)換。反過(guò)來(lái)，持有加密貨幣資產(chǎn)的投資者可以通過(guò)穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換為傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)或購(gòu)買商品，回到傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。 

3、技術(shù)上看，穩(wěn)定幣代表著新一代支付技術(shù)。USDT由Tether公司于2014年推出，1USDT錨定1美元，是市場(chǎng)較早的一批穩(wěn)定幣，此后逐漸成為市場(chǎng)上使用最廣泛的穩(wěn)定幣產(chǎn)品，當(dāng)前發(fā)行規(guī)模超1500億美元。穩(wěn)定幣某種程度上充當(dāng)了加密貨幣市場(chǎng)“計(jì)價(jià)工具”的作用，這是對(duì)傳統(tǒng)法幣交易的一種補(bǔ)充甚至替代。穩(wěn)定幣誕生后不久，加密貨幣市場(chǎng)最主要的交易對(duì)是穩(wěn)定幣交易對(duì)，因此，穩(wěn)定幣在交易工具、價(jià)值流通等方面，充當(dāng)著“法幣”的作用。主流交易所（包括DEX去中心化交易所），比特幣現(xiàn)貨、期貨交易對(duì)以USDT等穩(wěn)定幣為主，尤其是交易量更為大的期貨合約，主流交易所正向合約幾乎都是USDT交易對(duì)。 

3、RWA與穩(wěn)定幣進(jìn)入傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，一個(gè)最為關(guān)注的領(lǐng)域是穩(wěn)定幣支付與國(guó)際支付領(lǐng)域。過(guò)去，RWA與穩(wěn)定幣作為加密貨幣市場(chǎng)最為基礎(chǔ)的基礎(chǔ)設(shè)施和工具，已建立成規(guī)模的商業(yè)生態(tài)；而在現(xiàn)實(shí)世界，穩(wěn)定幣支付和國(guó)際支付領(lǐng)域是一個(gè)可能的潛在市場(chǎng)。

4、政策上看，穩(wěn)定幣將推動(dòng)貨幣國(guó)際化。雖然穩(wěn)定幣的發(fā)行存在中心化機(jī)構(gòu)，同時(shí)要符合監(jiān)管要求，但用戶可能遍布全球，更像是通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)投放在個(gè)人錢包中的現(xiàn)金，其交易的清結(jié)算也由區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施承擔(dān)。同時(shí)，參考Tether的資產(chǎn)配置，可見其資產(chǎn)規(guī)模的80%都配置了美債和類美債資產(chǎn)，隨著未來(lái)發(fā)行規(guī)模增加，持有量將持續(xù)上升。RWA成為推動(dòng)真實(shí)資產(chǎn)上鏈的重要引擎。

5、市場(chǎng)低估了RWA的普適性，如果我們將穩(wěn)定幣發(fā)行類比于貨幣基金，RWA則相當(dāng)于REITs，除了貨幣之外，RWA將更多樣化的資產(chǎn)映射到鏈上并實(shí)現(xiàn)交易，目前看電力、算力、房產(chǎn)等資產(chǎn)均有空間，而穩(wěn)定幣正是一種最為基礎(chǔ)的RWA產(chǎn)品。標(biāo)的方面，美股關(guān)注Circle、Coinbase等；港股關(guān)注眾安在線、連連數(shù)字、移卡等；A股關(guān)注四方精創(chuàng)、中科金財(cái)、恒寶股份、京北方、朗新集團(tuán)、元隆雅圖等。

民生證券：NVIDIA“大腦”能力齊備，具身智能浪潮已至

1、NVIDIA側(cè)重開發(fā)平臺(tái)和工具，打造底層開發(fā)生態(tài)。NVIDIA從2014年起布局智能機(jī)器人領(lǐng)域，主要圍繞通用算力、開發(fā)平臺(tái)、大模型三大核心領(lǐng)域展開，主攻機(jī)器人“大腦”，向機(jī)器人公司提供主控芯片（Jetson Thor）、仿真訓(xùn)練平臺(tái)（Isaac Lab）和工具(GR00T模型)，幫助開發(fā)人員構(gòu)建、部署和管理機(jī)器人，打造機(jī)器人底層開發(fā)生態(tài)，自上而下注入機(jī)器人設(shè)計(jì)。 

2、方案：計(jì)算機(jī)解決方案機(jī)器人的開發(fā)框架。黃仁勛表示每家機(jī)器人公司都必須構(gòu)建三臺(tái)計(jì)算機(jī)協(xié)同的解決方案：DGX（集NVIDIA軟件&硬件專長(zhǎng)）、AGX（機(jī)器人和嵌入式邊緣AI應(yīng)用平臺(tái)）、Omniverse with Cosmos（基于AI驅(qū)動(dòng)的系統(tǒng)），以形成從訓(xùn)練到優(yōu)化再到執(zhí)行的完整體系。NVIDIA的人形機(jī)器人通用模型GR00T主要依托計(jì)算平臺(tái)Jetson Thor提供算力，并基于Omniverse的Isaac Lab仿真訓(xùn)練平臺(tái)進(jìn)行訓(xùn)練，最終實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人僅通過(guò)自然語(yǔ)言指令即可完成與真實(shí)世界的交互。 

3、平臺(tái)：Isaac Lab平臺(tái)機(jī)器人開發(fā)的加速器。Isaac Lab平臺(tái)由NVIDIACUDA加速庫(kù)（Isaac ROS）、應(yīng)用框架（Isaac Lab2.0）和AI模型（IsaacManipulator及Isaac Perceptor）組成，可利用人工智能和合成數(shù)據(jù)技術(shù)，將數(shù)百次或數(shù)千次人類演示轉(zhuǎn)化為數(shù)百萬(wàn)次合成動(dòng)作，為人形機(jī)器人提供了四項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)支持：機(jī)器人基礎(chǔ)模型、數(shù)據(jù)管道、仿真框架、Thor機(jī)器人計(jì)算平臺(tái)?？蓱?yīng)用于工業(yè)機(jī)械臂、自主移動(dòng)機(jī)器人、AI機(jī)器人領(lǐng)域。 

4、模型：GR00T模型機(jī)器人的“大腦”。2025年3月英偉達(dá)GTC大會(huì)推出通用人形機(jī)器人基礎(chǔ)模型GR00T N1，該模型為開源模型，具備雙系統(tǒng)架構(gòu)，能夠做到快速與緩慢思考。GR00T模型基于Omniverse的Isaac Lab仿真訓(xùn)練平臺(tái)、基于Thor芯片的人形機(jī)器人計(jì)算平臺(tái)Jetson Thor，實(shí)現(xiàn)“AI+仿真+硬件”三位一體的創(chuàng)新，是專為人形機(jī)器人開發(fā)者搭建的生成式AI平臺(tái)，可以理解為機(jī)器人的大腦。擁有來(lái)自NVIDIA軟件和硬件的強(qiáng)大支持，可整合語(yǔ)言、視覺和運(yùn)動(dòng)控制模型，實(shí)現(xiàn)端到端任務(wù)執(zhí)行。 

5、生態(tài)：多款機(jī)器人搭載GR00T構(gòu)建強(qiáng)大生態(tài)圈。2025年CES大會(huì)上14款搭載GR00T模型的機(jī)器人亮相，涉及中國(guó)企業(yè)6家、美國(guó)企業(yè)4家，其他國(guó)家企業(yè)4家。同時(shí)NVIDIA與人形機(jī)器人廠商、機(jī)床廠商、核心零部件企業(yè)持續(xù)接觸，逐漸構(gòu)建人形機(jī)器人供應(yīng)鏈體系，構(gòu)建基于NVIDIA解決方案、開發(fā)平臺(tái)、大模型、Jetson Thor芯片的強(qiáng)大生態(tài)圈。

6、投資建議：NVIDIA提出機(jī)器人三大計(jì)算平臺(tái)協(xié)同解決方案，形成從訓(xùn)練到優(yōu)化再到執(zhí)行的完整體系，已經(jīng)與眾多解決方案與服務(wù)提供商、機(jī)器人操作系統(tǒng)企業(yè)、機(jī)器人傳感器制造商、機(jī)器人本體制造企業(yè)等達(dá)成合作，共建機(jī)器人生態(tài)系統(tǒng)，有望加速全行業(yè)進(jìn)化歷程。推薦汽配機(jī)器人標(biāo)的拓普集團(tuán)、伯特利、均勝電子、雙環(huán)傳動(dòng)、豪能股份、隆盛科技、銀輪股份、富臨精工、中鼎股份等。

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