每經(jīng)編輯｜段煉    

風(fēng)雨飄搖中的美元，又遭自家人“背刺”了。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月27日，美國(guó)佛州州長(zhǎng)羅恩·德桑蒂斯簽署一項(xiàng)立法，承認(rèn)黃金和白銀為該州的法定貨幣，他稱(chēng)此舉是為了保護(hù)佛羅里達(dá)人免受美元貶值的影響。

自特朗普上任以來(lái)，美元瘋狂貶值，美元指數(shù)一路下跌，從1月20日的109點(diǎn)一路跌到最低97.923點(diǎn)，隨后略微回暖。截至發(fā)稿，美元指數(shù)報(bào)99.573點(diǎn)，較1月20日特朗普上任時(shí)跌約9%。

據(jù)參考消息援引《日本經(jīng)濟(jì)新聞》4月27日?qǐng)?bào)道，美元相對(duì)黃金價(jià)值50多年來(lái)暴跌99%，美元的價(jià)值一度創(chuàng)歷史新低。自1971年美國(guó)尼克松政府宣布美元與黃金脫鉤，“布雷頓森林體系”終結(jié)以來(lái)，以黃金衡量的美元價(jià)值便持續(xù)走低，目前已縮水至當(dāng)年的約1%。

佛州允許交易中任意使用金銀硬幣

美議員：美元購(gòu)買(mǎi)力縮水超90%

據(jù)報(bào)道，這項(xiàng)立法建立了一個(gè)法律框架，承認(rèn)某些金銀硬幣是佛羅里達(dá)州的法定貨幣、免除銷(xiāo)售稅、監(jiān)管其保管人，并允許在交易中任意使用金銀硬幣（需立法機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)實(shí)施規(guī)則）。

德桑蒂斯說(shuō)，該法案授權(quán)支票兌現(xiàn)或PayPal等支付機(jī)構(gòu)和接受金銀的支付。德桑蒂斯指出：“這意味著這些貴金屬可以再次開(kāi)始像真正的貨幣一樣發(fā)揮作用，而不僅僅是富人的投資工具?！?/span>

德桑蒂斯進(jìn)一步指出，黃金自2015年以來(lái)價(jià)值已增長(zhǎng)兩倍，而紙幣因通脹購(gòu)買(mǎi)力持續(xù)下降?！?/span>這是我們?yōu)槟闾峁┙鹑谧杂?、保護(hù)自己免受美元貶值影響的能力?！?/span>

此外，德桑蒂斯還批評(píng)了美國(guó)聯(lián)邦政府的支出行為，將“DOGE和馬斯克”的困境比喻為“與沼澤作戰(zhàn)”。德桑蒂斯表示，“5月底了，國(guó)會(huì)沒(méi)有實(shí)施一分錢(qián)的DOGE（預(yù)算）削減！DOGE與沼澤作戰(zhàn)，到目前為止，沼澤贏了。”

HB 999法案的發(fā)起人、共和黨州眾議員Doug Bankson用數(shù)據(jù)展示美元貶值的殘酷現(xiàn)實(shí)：自1971年尼克松總統(tǒng)宣布美元與黃金脫鉤以來(lái)，美元的購(gòu)買(mǎi)力已暴跌超過(guò)90%。Bankson舉例稱(chēng)，1979年購(gòu)買(mǎi)一套平均價(jià)格7.5萬(wàn)美元的住房需要268盎司黃金。如今同樣的房產(chǎn)價(jià)值53.1萬(wàn)美元，但仍只需268盎司黃金，“因?yàn)辄S金是具有真實(shí)價(jià)值的有形資產(chǎn)”。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，美國(guó)衡量企業(yè)和家庭的現(xiàn)金和活期存款的貨幣供應(yīng)量“M1”，從1971年8月的2250億美元膨脹至2025年3月的18.56萬(wàn)億美元，增幅超80倍，而黃金年開(kāi)采量從1971年的約1200噸增至2024年的約3600噸，僅增長(zhǎng)約200%，與美元膨脹速度相比微不足道。樂(lè)天證券經(jīng)濟(jì)研究所大宗商品分析師吉田哲指出：“美元總量相對(duì)黃金總量的增加，導(dǎo)致其貨幣價(jià)值被稀釋。”

“美元信用下降的佐證材料俯拾皆是?！彼髂峤鹑诩瘓F(tuán)金融市場(chǎng)調(diào)查部長(zhǎng)渡邊浩志對(duì)特朗普政府的政策表示憂(yōu)慮。由于特朗普政策加劇有關(guān)通脹和美元信用的擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)普遍看漲黃金。高盛預(yù)測(cè)，2025年底基準(zhǔn)金價(jià)為每盎司3700美元，若經(jīng)濟(jì)情況惡化，或上漲至4500美元。

瑞銀下調(diào)美元評(píng)級(jí)至“不具吸引力”

高管：客戶(hù)轉(zhuǎn)向黃金、加密貨幣及中國(guó)資產(chǎn)

瑞銀首席投資辦公室近日發(fā)布報(bào)告，將美元評(píng)級(jí)下調(diào)至“不具吸引力”。盡管美元近期有所企穩(wěn)，但瑞銀預(yù)計(jì)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及對(duì)財(cái)政赤字的日益關(guān)注，美元將再次走弱。

4月21日，美元指數(shù)一度觸及2025年低點(diǎn)，原因是美國(guó)的關(guān)稅水平比預(yù)期更為嚴(yán)厲，挑戰(zhàn)了投資者對(duì)“美國(guó)例外主義”的看法。不過(guò)后來(lái)，隨著中美貿(mào)易局勢(shì)出現(xiàn)有所緩解的跡象，特朗普政府與英國(guó)達(dá)成了首個(gè)貿(mào)易協(xié)議綱要，也緩解了投資者的一些擔(dān)憂(yōu)，美元指數(shù)一度回暖。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)（資料圖）

但瑞銀預(yù)計(jì)，美元后續(xù)還將繼續(xù)下跌，因?yàn)橥顿Y者可能會(huì)“拋售反彈（sell the rallies）”。

此前，美元持續(xù)受到美國(guó)政府?dāng)U張性財(cái)政政策和美聯(lián)儲(chǔ)限制性貨幣政策相結(jié)合的支撐。然而，展望未來(lái)，瑞銀認(rèn)為，這種情況可能會(huì)改變，因?yàn)樵诔林爻嘧謮毫ο拢绹?guó)政府的支出后續(xù)不太可能變得更具擴(kuò)張性，而貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響預(yù)計(jì)將促使美聯(lián)儲(chǔ)在2025年采取更寬松的立場(chǎng)。

此外，美國(guó)不可持續(xù)的雙赤字（財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字）也將在中期內(nèi)打壓美元，盡管較長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高。

雪上加霜的是，明年1月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期即將結(jié)束。隨著特朗普后續(xù)將要提名下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性也可能再次受到質(zhì)疑。

瑞銀將美元的評(píng)級(jí)調(diào)至“沒(méi)有吸引力”，并認(rèn)為非美元計(jì)價(jià)的投資者應(yīng)采取行動(dòng)減少多余的美元現(xiàn)金。瑞銀還建議利用近期美元走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，通過(guò)投資或分散到日元、歐元、英鎊和澳元等其他貨幣來(lái)減少多余的美元現(xiàn)金。此外，國(guó)際投資者還應(yīng)重新審視其戰(zhàn)略性貨幣配置，并考慮將美元資產(chǎn)敞口換回本國(guó)貨幣。展望未來(lái)，瑞銀預(yù)計(jì)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和對(duì)財(cái)政赤字的關(guān)注擴(kuò)大，美元將再度疲軟。

此前，瑞銀還維持早先對(duì)金價(jià)到2026年第一季度將達(dá)到每盎司3500美元的預(yù)測(cè)，并認(rèn)為近期金價(jià)回調(diào)是增加戰(zhàn)略配置的良機(jī)。瑞銀建議，投資者可以考慮配置5%左右的黃金。

瑞銀集團(tuán)亞洲財(cái)富管理聯(lián)席主管Amy Lo表示，瑞銀的高凈值客戶(hù)正日益撤出美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向黃金、加密貨幣以及中國(guó)資產(chǎn)?！包S金現(xiàn)在非常受歡迎，” Lo在彭博New Voices活動(dòng)上接受采訪時(shí)表示。她指出，中美之間貿(mào)易關(guān)系緊張促使投資者開(kāi)始分散其原本“相當(dāng)以美國(guó)為中心”的資產(chǎn)配置；除了尋找其他貨幣資產(chǎn)之外，投資者還把更多資金投向加密貨幣、大宗商品和另類(lèi)資產(chǎn)。“波動(dòng)性肯定會(huì)持續(xù)下去?！盠o補(bǔ)充說(shuō)。

機(jī)構(gòu)：美元信用的基石被動(dòng)搖

高盛：美元還會(huì)大幅貶值

美元大跌的主要原因除了投資者對(duì)特朗普貿(mào)易政策不確定性的擔(dān)憂(yōu)，還有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期。

華泰研究援引經(jīng)典的美元“微笑曲線(xiàn)”理論稱(chēng)，美元只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱于非美國(guó)家且沒(méi)有衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)走弱，2008年以來(lái)多數(shù)情況下均呈現(xiàn)易漲難跌的特征。不過(guò)，近期在不確定性上升的環(huán)境下美元指數(shù)持續(xù)下跌，避險(xiǎn)屬性明顯弱化，美元微笑曲線(xiàn)“左側(cè)失效”的風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，背后可能包含了長(zhǎng)期與短期的多重因素。

圖片來(lái)源：華泰研究

華泰證券認(rèn)為，關(guān)稅政策弱化美元循環(huán)并解構(gòu)全球秩序，可能導(dǎo)致海外投資者對(duì)美債乃至美元資產(chǎn)的需求系統(tǒng)性降低。美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)“財(cái)政+貿(mào)易”呈現(xiàn)雙赤字，美國(guó)整體消費(fèi)多而生產(chǎn)少，很大程度上拜美元霸權(quán)所賜，在此過(guò)程中輸出美元、輸入商品。但是在特朗普通過(guò)關(guān)稅降低貿(mào)易赤字以及財(cái)政減支的政策方針下，“雙赤字”模式出現(xiàn)收斂。而美國(guó)軟實(shí)力削弱，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性等，都從根本上動(dòng)搖了美元信用的基石。對(duì)于其他國(guó)家而言，美國(guó)如果不愿提供順差，反過(guò)來(lái)會(huì)導(dǎo)致獲得美元的渠道受限且持有美債的需求明顯降低。

在長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性壓力之外，短期內(nèi)的政策不確定性和經(jīng)濟(jì)前景不明朗同樣加劇了市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

高盛執(zhí)行董事Rikin Shah在最新研報(bào)中稱(chēng)，目前美國(guó)“硬數(shù)據(jù)”仍然堅(jiān)挺，勞動(dòng)力市場(chǎng)也沒(méi)有顯示迫在眉睫的危險(xiǎn)信號(hào)，加上潛在的關(guān)稅協(xié)議可能給市場(chǎng)帶來(lái)緩解，但市場(chǎng)還遠(yuǎn)未脫離險(xiǎn)境，因?yàn)殛P(guān)稅政策給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，可能要到5月中旬或6月初才會(huì)更加明顯地顯現(xiàn)。

Shah在研報(bào)中稱(chēng)，弱美元將是結(jié)構(gòu)性的。他指出，“雖然短期來(lái)看美元可能會(huì)因?yàn)殛P(guān)稅的進(jìn)展而波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，美元應(yīng)該會(huì)繼續(xù)走弱。美元提供了對(duì)關(guān)稅、不確定性和衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整的最自然手段?？紤]到這次關(guān)稅的廣泛性和單邊性，美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者成為價(jià)格接受者，如果供應(yīng)鏈或消費(fèi)者在短期內(nèi)相對(duì)缺乏彈性，美元可能走弱。

除了Shah外，此前高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius近期也發(fā)出警告，稱(chēng)美元還會(huì)貶值。Hatzius援引國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的估計(jì)稱(chēng)，非美國(guó)投資者目前持有22萬(wàn)億美元的美國(guó)資產(chǎn)，約占其投資組合總額的三分之一，其中一半是未進(jìn)行貨幣對(duì)沖的股票?！?/span>因此，非美國(guó)投資者減少美國(guó)敞口的決定，幾乎肯定會(huì)導(dǎo)致美元大幅貶值。”

Shah研報(bào)中稱(chēng)，目前（美國(guó)政府的）政策不確定性很高，消費(fèi)者和企業(yè)信心處于低位，高盛仍認(rèn)為未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率為45%。Shah指出，盡管近期特朗普暫停征收了部分關(guān)稅并出現(xiàn)了其他的反轉(zhuǎn)，但大量關(guān)稅仍然存在，而且即使進(jìn)行談判，也難以看到低于10%的基準(zhǔn)關(guān)稅被取消。

（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

編輯|||段煉 杜波

校對(duì)|程鵬

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