每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳旭    

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多年來(lái)，各界對(duì)債券市場(chǎng)統(tǒng)一立法、統(tǒng)一執(zhí)法、統(tǒng)一監(jiān)管的呼聲很高。

1月22日，上海證券交易所等多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》，此舉意味著銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的基本業(yè)務(wù)規(guī)則出爐。

根據(jù)該暫行辦法，相關(guān)業(yè)務(wù)將通過(guò)前臺(tái)和后臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施連接實(shí)現(xiàn)訂單路由和名義持有，且聯(lián)通方向包括“通銀行間”和“通交易所”。

互聯(lián)互通無(wú)需雙邊開(kāi)戶和改變習(xí)慣

2020年7月，人民銀行和證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，同意兩市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作，并決定由上海證券交易所牽頭組織兩市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，聯(lián)合推進(jìn)機(jī)制建設(shè)各項(xiàng)具體工作。

按照最新出臺(tái)的《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》），全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心與上海證券交易所、深圳證券交易所之間建立系統(tǒng)連接，聯(lián)合為投資者提供債券交易等服務(wù)。

互聯(lián)互通擬在尊重兩市場(chǎng)現(xiàn)有掛牌流通模式、現(xiàn)有賬戶體系及交易結(jié)算規(guī)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)前臺(tái)和后臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施連接實(shí)現(xiàn)訂單路由和名義持有。

互聯(lián)互通包括“通交易所”和“通銀行間”。“通交易所”是指銀行間投資者通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，投資交易所債券市場(chǎng)的機(jī)制安排；“通銀行間”是指交易所投資者通過(guò)交易所債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，投資銀行間債券市場(chǎng)的機(jī)制安排。

其中，對(duì)于“通交易所”業(yè)務(wù)，上海清算所為名義持有人；對(duì)于“通銀行間”業(yè)務(wù)，中國(guó)結(jié)算為名義持有人。

互聯(lián)互通后，交易所債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資者和銀行間債券市場(chǎng)成員無(wú)需雙邊開(kāi)戶和改變習(xí)慣，即可實(shí)現(xiàn)“一點(diǎn)接入”，高效便捷地參與對(duì)方市場(chǎng)的債券現(xiàn)券認(rèn)購(gòu)及交易。

在互聯(lián)互通機(jī)制實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、在華外資銀行以及境內(nèi)上市的其他銀行，可以選擇通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制或者以直接開(kāi)戶的方式參與交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)券協(xié)議交易。

下一步，兩市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)將在人民銀行和證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，以聯(lián)合公告和《暫行辦法》為基本依據(jù)，以“穩(wěn)妥有序、風(fēng)險(xiǎn)可控”為總體原則，繼續(xù)全力推進(jìn)技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、合作協(xié)議簽署等各項(xiàng)工作，以明確并完善業(yè)務(wù)運(yùn)行具體安排，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)機(jī)制如期落地。

有助于便利債券跨市場(chǎng)發(fā)行與交易

一直以來(lái)，各界對(duì)債券市場(chǎng)統(tǒng)一立法、統(tǒng)一執(zhí)法、統(tǒng)一監(jiān)管的呼聲都比較高。

央行金融研究所所長(zhǎng)周誠(chéng)君2021年2月曾撰文表示，市場(chǎng)的分割導(dǎo)致不同市場(chǎng)的參與者同質(zhì)性比較強(qiáng)。

由于不同市場(chǎng)的準(zhǔn)入要求、不同托管機(jī)構(gòu)的開(kāi)戶條件都有明確標(biāo)準(zhǔn)，在市場(chǎng)主體不容易進(jìn)行跨市場(chǎng)交易的情況下，在同一市場(chǎng)交易或托管機(jī)構(gòu)開(kāi)戶的市場(chǎng)參與者往往呈現(xiàn)同質(zhì)化傾向，在需求和供給上容易趨同，如當(dāng)流動(dòng)性短缺的時(shí)候，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都短缺，當(dāng)有融資融券需求的時(shí)候，相當(dāng)一部分都有這個(gè)需求。

這樣一來(lái)，就不太容易分散化地容納各種不同預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)主體進(jìn)入市場(chǎng)，并進(jìn)行廣泛的交易，達(dá)成需求和供給的均衡，形成一個(gè)比較合理的均衡價(jià)格。

所以，價(jià)格形成機(jī)制會(huì)存在問(wèn)題，不能比較完整地形成真正市場(chǎng)化的收益率曲線。

周誠(chéng)君稱，債券市場(chǎng)互聯(lián)互通落實(shí)比較困難，很大程度上是因?yàn)槟壳皞袌?chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施格局導(dǎo)致了技術(shù)上不具備統(tǒng)一監(jiān)管的條件。

他表示，債券市場(chǎng)作為一個(gè)流動(dòng)性管理的市場(chǎng)、基準(zhǔn)利率形成的市場(chǎng)，不管是對(duì)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作、基準(zhǔn)利率形成、貨幣政策傳導(dǎo)，還是對(duì)財(cái)政部門(mén)擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模、掌控發(fā)行節(jié)奏、加強(qiáng)資金營(yíng)運(yùn)管理等，都會(huì)起到非常重要的作用。

尤其是一個(gè)能形成比較完整的、較好反映市場(chǎng)供求的收益率曲線的債券市場(chǎng)，對(duì)于貨幣政策的傳導(dǎo)以及財(cái)政政策、貨幣政策的配合都是非常重要的。

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模已躍居全球第二。同時(shí)，產(chǎn)品序列日益完整，交易工具不斷豐富。

但由于歷史原因，兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)通融合長(zhǎng)期處于較低水平，導(dǎo)致境內(nèi)債券市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、流動(dòng)性等方面存在不足。為進(jìn)一步增強(qiáng)債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，黨中央、國(guó)務(wù)院于2020年4月明確提出“推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通”。

此次出臺(tái)《暫行辦法》具有重要而深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

一是有助于便利債券跨市場(chǎng)發(fā)行與交易，促進(jìn)資金等要素自由流動(dòng)，形成統(tǒng)一市場(chǎng)和統(tǒng)一價(jià)格，為貨幣政策順暢傳導(dǎo)和宏觀調(diào)控有效實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并可進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

二是有利于提升我國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平和效率，推動(dòng)構(gòu)建以客戶為中心、適度競(jìng)爭(zhēng)的債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。