趁著全球最大礦機公司陷入宮斗劇中，11月21日，全球第二大礦機巨頭嘉楠科技正式登陸納斯達克市場，股票代碼CAN。

考慮到在傳統礦機芯片業(yè)務上，嘉楠科技難以超越比特大陸，三大礦機巨頭一直都在謀求發(fā)展AI芯片，同時該領域對三大企業(yè)（比特大陸、嘉楠科技、億邦國際）而言是同一起跑線，因此AI業(yè)務可能將取代礦機業(yè)務，成為決定三家企業(yè)未來座次的關鍵。

值得一提的是，許多股票投資者，并不愿意股票市場上的投資，過多牽扯到數字貨幣市場。如果買礦機巨頭的股票變成了買數字貨幣，或者過于依賴于數字貨幣市場波動，這可能是難以接受的。這或許也是嘉楠科技想發(fā)力AI芯片業(yè)務的另一考量。

募資縮水近八成，業(yè)績太過依賴比特幣行情

嘉楠科技終于成為第一家IPO的礦機巨頭，這家總部位于杭州的公司，實際上在比特大陸的體量面前，還小得多，但嘉楠科技卻在關鍵時刻奪取了市場的注意力。

根據嘉楠科技披露的財務數據顯示，今年前9個月，嘉楠科技實現了9.5億元人民幣的營收。其中，Q3表現亮眼，營收、產能與出貨量均獲成倍增長。本次上市，嘉楠科技確定發(fā)行1000萬股ADS，每股定價9至11美元，募資金額9000萬至1.1億美元，較此前招股書披露的最多募資4億美元，金額縮水近八成。將主要用于高效能計算及AI芯片領域的研發(fā)。

股權層面，截至IPO前，嘉楠科技董事李佳軒持股16.2%，董事長兼CEO張楠賡持股16%，聯席董事長孔劍平持股12.1%，董事孫奇鋒持股5.8%。董事及管理層合計持股50.8%。

值得一提的是，在本次成功登陸納斯達克前，嘉楠科技曾嘗試通過“借殼”登陸A股，尋求新三板上市及港股上市，但均以失敗告終。從數據上顯示，嘉楠科技雖然今年第三季度業(yè)績表現不俗，但從前三季度的總體情況看，相比于2018年前三季度總收入24.3億元，嘉楠科技今年前三季度的營收下滑嚴重，降幅高達60.5%;凈利潤虧損了2.4億元，而在去年前三個季度，這家礦機巨頭還有1.5億的凈利潤，今年不僅分文未賺，虧損的數字還加倍奉還。

除了面臨比特大陸的行業(yè)對手的競爭壓力，業(yè)績虧損的原因可能還在于礦機芯片巨頭，太依賴數字貨幣的行情。

嘉楠科技解釋稱，2018年比特幣價格的下降導致礦機銷售量和平均售價大幅下降，由于比特幣價格在2019年第二季度才開始回升，而其業(yè)務總體上落后于比特幣價格的上漲。

從招股書的營收結構也可以看出，嘉楠科技雖然強調自己的AI芯片的定位，但實際上它至少現在都只是一家數字貨幣礦機企業(yè)。數據顯示，2017年至2019年前三季度的營收構成可以看出，2017年，嘉楠科技礦機產品收入為13.03億元，AI產品收入為零；2018年嘉楠科技礦機產品收入為26.99億元，AI產品僅為30萬元；2019年前三季度，嘉楠科技礦機產品收入為9.45億元，AI產品為140萬元。

對數字貨幣礦機業(yè)務的依賴，實際就等于依賴數字貨幣的價格走勢，數字貨幣的走勢又受到許多政策的影響。

今年以來，關于強力整頓數字貨幣的各種政策不斷出爐，數字貨幣市場面臨極大的市場壓力，到今年年初到年底，這種政策幾乎每個月都有相關的表示，整頓的動作一直都沒有停下來。

比如在嘉楠科技的礦機業(yè)務上，由于礦機的高能耗，用電量極高，挖礦也受到了政策的管制，11月11日，內蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化廳發(fā)布關于對虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)清理整頓情況聯合檢查的通知，通知稱，按照《內蒙古自治區(qū)工業(yè)和信息化廳發(fā)改委公安廳地方金融監(jiān)督管理局大數據發(fā)展管理局關于檢查清理整頓虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)的通知》，自治區(qū)聯合檢查組赴部分盟市，對虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)清理整頓情況進行聯合檢查。

嘉楠科技到底應該怎么估值？

也正因為嘉楠科技太依賴于數字貨幣礦機業(yè)務，其描繪的AI芯片業(yè)務至少就目前的營收結構看，仍然還處于講故事的階段，市場這種既期待又懷疑的糾結心態(tài)，也反映在嘉楠科技的股價上。

實際上市場對此類企業(yè)的估值一直處于爭議當中，按照數字貨幣金融公司估值，抑或按照科技股芯片股進行估值？這給市場帶來了一些爭議，但從11月22日的市場看，嘉楠科技上市首日的開盤后股價瞬間達到12.60美元，較發(fā)行價9美元狂漲了40%，但隨即開始面臨拋盤壓力，股價迅速回落，最終嘉楠科技的首日表現未能出彩，當日股價就跌破9美元發(fā)行價，暗示了市場對其前景保持了某些謹慎。

嘉楠科技在美國納斯達克敲鐘時，全球最大的礦機芯片巨頭比特大陸，還繼續(xù)掙扎在創(chuàng)始人反目為仇的宮斗劇新聞中。

不過，比特大陸的體量比嘉楠科技大的太多，比特大陸擁有全球礦機市場份額的一半以上，頂峰之際擁有超過3000名員工。雖然因為數字貨幣市場的行情低迷，影響到了礦機業(yè)務，導致公司大規(guī)模裁員，但比特大陸也擁有接近1700名員工。

能夠養(yǎng)這么多人，是因為比特大陸的確擁有強勁的盈利和現金流。根據公開披露的信息，從收入角度看，比特大陸2017年的總收入為25.18億美元，較2016年的2.78億美元增長806.95%。2017年和2018年上半年，比特大陸的營收分別為25.17億美元、28.45億美元；2017年和2018年上半年，比特大陸的凈利潤分別為7.01億美元、7.42億美元，也就是說，在行情最好的時候，比特大陸一年的凈利潤差不多50億人民幣。

但這種說虧就虧，把業(yè)績綁定于數字貨幣資產上的企業(yè)，對許多未曾嘗試幣圈投資的傳統投資者而言，可能將無法接受此類企業(yè)的估值方式或價值觀，也就是說，如果嘉楠科技、比特大陸不能改變其依賴于數字貨幣市場的業(yè)務模式，可能也沒有辦法吸引足夠多的投資者。

因為，許多股票投資者，并不愿意將其在股票市場上的投資，過多的與數字貨幣市場進行嫁接，如果買礦機巨頭的股票變成了買數字貨幣，或者依賴于數字貨幣市場，可能是不被接受的。

AI芯片決定三大礦機未來座次？

但是即便這么大的體量，行情差的時候，業(yè)績說虧就虧，凸顯了礦機芯片業(yè)務面臨的極大波動性和風險，這是三大礦機決定發(fā)展AI芯片的一個因素。

2018年上半年還能賺取幾十億人民幣凈利潤的比特大陸，到了去年下半年就立刻陷入業(yè)績寒冬， 2018年下半年，隨著市場的冷卻，礦機市場受到波及，極度依賴礦機業(yè)務的比特大陸第三季度虧損了7.4億美元。進入2019年后，情況也并未好轉，2019年第一季度，比特大陸又虧損了3.1億美元。

因此，當比特大陸、嘉楠科技以及億邦國際向港交所提交上市申請后，當時正處于市場下跌階段。港交所或許也被礦機公司這種業(yè)績波動性驚到了，以至于最終遲遲不予批準上市。

一切都怪比特幣的價格波動性實在太大，從而影響了礦機業(yè)務的銷售。2019年1月23日，港交所行政總裁李小加在達沃斯論壇上首次回應，礦機商不符合港交所“上市適應性”核心原則。

根據李小加當時的公開發(fā)言，他認為，三大礦機巨頭是傳統業(yè)務沒有業(yè)績的持續(xù)性，賺錢非常多是因為以前的數字貨幣市場沒有面臨嚴厲的監(jiān)管，后來監(jiān)管開始管了，那么通過礦機業(yè)務來上市，也許就很難賺錢了。

那么通過三大公司所描繪的AI芯片呢？在沒有業(yè)績貢獻的背景下，李小加顯然也不愿意相信。

不過，成功實現在美股納斯達克上市的嘉楠科技，在傳統主營業(yè)務上，與比特大陸完全是不同的兩個級別，但AI芯片對所有的礦機巨頭而言，都處于同一個起跑線。

有行業(yè)人士告訴券商中國記者，嘉楠科技想要反超比特大陸，只能加碼AI芯片，在搶先上市后，其很大可能會真正發(fā)展AI芯片業(yè)務，在礦機業(yè)務上它沒有太多的可能性，比特大陸想做AI芯片的原因也在于此，它深知這個領域大家都是同一起跑線，但卻是礦機巨頭轉型下一階段競爭的核心。

根據媒體報道，嘉楠科技旗下AI芯片勘智K210已經實現在智能樓宇、智能家居、智能能耗和智能農林業(yè)的部署和應用。2019年3月，嘉楠啟動AI芯片商業(yè)化。據悉，截至2019年9月30日，嘉楠在半年內向AI產品開發(fā)人員交付了超過53,000件芯片和開發(fā)模組，出貨量在3個月內獲得2倍增長。同時，嘉楠已經與30多家AI算法公司合作，為終端消費者開發(fā)整體的AI解決方案。

例如，為了促進智能門鎖的應用，嘉楠將低成本、高性能的AI SoC與不同的算法結合在一起，并提供有條件的訪問服務。嘉楠通過每月進入的次數向客戶收費，而不是一次性購買硬件。

嘉楠科技披露的招股書顯示，嘉楠正以AI芯片為核心硬件，創(chuàng)建一個AI SaaS平臺，為終端客戶提供整合硬件、算法和軟件的整體人工智能服務，創(chuàng)建一個完整、開放的生態(tài)系統。根據不同的物聯網場景需求，AI SaaS平臺能夠為AI終端客戶提供AI芯片模型、算法、定制軟件和用戶界面的優(yōu)化組合。

通過AI SaaS平臺，嘉楠也希望能夠長期提供數據分析。該策略的實施將簡化AI解決方案的開發(fā)流程，確保為客戶帶來更好的體驗，并為其未來提供的SaaS服務創(chuàng)造穩(wěn)定的收入流。招股書顯示，目前嘉楠正在開發(fā)第二代28nm AI芯片。與前一代產品相比，新型芯片面向5G場景研發(fā)，并大幅提升算力與能效，將用于智能零售、智能駕駛等新場景的探索。第二代芯片的量產有望在2020年第一季度開始。

此外，該公司還計劃在2020年下半年推出第三代12nm AI芯片，預計將適用于邊緣和云計算。

券商中國記者 許諾

封面圖片來源：攝圖網