每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴     

每經(jīng)記者 王一鳴 

今日（3月12日），伴隨標(biāo)的證券上證50ETF（510050，收盤價(jià)2.448元）走高3.12%，期權(quán)端出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

盤面顯示，3月交割的行權(quán)價(jià)為2.55元、2.5元、2.45元等認(rèn)購(gòu)期權(quán)品種均任性上漲逾100%，其中漲幅最大的為50ETF購(gòu)3月2550(3月交割、行權(quán)價(jià)為2.55元的認(rèn)購(gòu)期權(quán))，收盤上漲252%，盤中最高漲幅近400%；50ETF購(gòu)3月2500(行權(quán)價(jià)為2.5元)表現(xiàn)緊隨其后，收盤上漲215.87%。

上海本地金融工程人士在受訪時(shí)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，當(dāng)日波動(dòng)較大的為價(jià)外期權(quán)(亦稱虛值期權(quán))，越是價(jià)外，杠桿越大，相對(duì)波動(dòng)也越大。

需要注意的是，期權(quán)是金融衍生工具，而非暴漲暴跌的投機(jī)標(biāo)的，更重要的意義在于其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而非從資產(chǎn)漲跌層面來(lái)理解。

盡管期權(quán)各合約波動(dòng)幅度劇烈，但市場(chǎng)參與度并不高，成交量也較小。當(dāng)日期權(quán)市場(chǎng)總成交量為3.08萬(wàn)手，權(quán)利金成交額約2668萬(wàn)元。漲幅前三的50ETF購(gòu)3月2550、2500、2450合約品種權(quán)利金成交額分別為13.35萬(wàn)元、30.71萬(wàn)元及60.80萬(wàn)元。

越是價(jià)外 杠桿越大

目前64個(gè)期權(quán)合約中，成交額最大的則是50ETF購(gòu)3月2200，當(dāng)日總量為2159手，權(quán)利金成交額為507萬(wàn)元，漲幅42.33%。而3月交割認(rèn)沽期權(quán)跌幅則多數(shù)超過(guò)50%。

面對(duì)今日期權(quán)市場(chǎng)，收盤后艾方資產(chǎn)總裁蔣鍇向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行解讀稱，期權(quán)是非線性衍生品，12日波動(dòng)最大的品種如50ETF購(gòu)3月2550為價(jià)外期權(quán)(為2月27日加掛)。期權(quán)的杠桿特性之一是：遵循“越是價(jià)內(nèi)，杠桿越??；越是價(jià)外，杠桿越大”的規(guī)律，因此其漲幅也相對(duì)較大。

公開(kāi)信息顯示，上述“價(jià)外期權(quán)”也稱虛值期權(quán)，是指不具有內(nèi)涵價(jià)值的期權(quán)（內(nèi)在價(jià)值為0），即敲定價(jià)(又稱行權(quán)價(jià)、履約價(jià)格)高于目前標(biāo)的證券市價(jià)的看漲期權(quán)，或敲定價(jià)低于目前標(biāo)的證券價(jià)格的看跌期權(quán)。期權(quán)的杠桿并非簡(jiǎn)單的2倍、5倍，而是隨著行權(quán)價(jià)與標(biāo)的證券市價(jià)間的對(duì)比而變化。

“漲幅居前的價(jià)外期權(quán)杠桿比率目前約在數(shù)十倍。”蔣鍇向記者估算。

“期權(quán)高杠桿特性今日有所展現(xiàn)，波動(dòng)較大亦主要從杠桿角度來(lái)理解。”上海本地一位金融工程人士在受訪時(shí)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，通常虛值期權(quán)因高杠桿率而會(huì)擁有較高成交量，但從國(guó)內(nèi)上線運(yùn)行情況來(lái)看，50ETF認(rèn)購(gòu)3月2200為深度實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，成交2159手，其杠桿率約有9倍，卻是認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量最高，這說(shuō)明此類低風(fēng)險(xiǎn)合約有部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性更有利。

再往前看，自2月9日上線以來(lái)，2月27日亦曾出現(xiàn)認(rèn)購(gòu)期權(quán)集體暴漲逾100%的情況。

不過(guò)，在目前環(huán)境下，期權(quán)對(duì)于多數(shù)投資者或許僅是看上去好看，除了面臨的流動(dòng)性問(wèn)題，真實(shí)杠桿亦被大幅降低。

真實(shí)杠桿被大幅降低

海通期貨期權(quán)部曾指出，由于期權(quán)價(jià)格上下波動(dòng)可以高達(dá)50%，甚至100%以上，給投資者帶來(lái)的感覺(jué)是，這是一個(gè)高波動(dòng)的產(chǎn)品。但實(shí)際上，現(xiàn)有準(zhǔn)入門檻、持倉(cāng)限額、限購(gòu)以及賣方保證金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期權(quán)的資金利用率，使其交易的真實(shí)杠桿被大幅降低。因此，在交易軟件上看到的期權(quán)價(jià)格漲跌幅，實(shí)際上很難作為衡量期權(quán)交易者實(shí)際賬戶資產(chǎn)漲跌幅度的標(biāo)準(zhǔn)。

去杠桿最為直觀的一條規(guī)定便是，上證所規(guī)定的限購(gòu)政策。目前的相關(guān)規(guī)定是不得超過(guò)下述兩者的最大值：投資者在證券公司的全部賬戶自有凈資產(chǎn)的10%，或者前6個(gè)月日均持有滬市證券市值的20%，買入額度按整萬(wàn)取整。

假設(shè)后市上漲，投資者購(gòu)買的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)值翻倍，對(duì)于其整個(gè)賬戶資產(chǎn)而言，僅為10%的漲幅。當(dāng)然如果其購(gòu)買的是極度虛值的期權(quán)，價(jià)格也許會(huì)翻幾倍，其資產(chǎn)的升值也將大于10%。但如果考慮到持倉(cāng)限額規(guī)定，就難以達(dá)到該比例了，上述期權(quán)金融工程人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出。

去杠桿的另一嚴(yán)苛規(guī)定為，投資者持倉(cāng)限額。上證所規(guī)定：上證50ETF期權(quán)上市初期，期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者的持倉(cāng)限額，單個(gè)投資者（含個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)，下同）的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額為20張，總持倉(cāng)限額為50張，單日買入開(kāi)倉(cāng)限額為100張。

“有了最多20張的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額的規(guī)定并加上50萬(wàn)的準(zhǔn)入門檻，期權(quán)買方的資金利用率被進(jìn)一步削弱。”海通期貨期權(quán)部表示。

期權(quán)在滿足投資者更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)需求的同時(shí)，也具有杠桿性高、專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大、投資策略多變性等特征，這從客觀上要求參與期權(quán)交易的投資者應(yīng)當(dāng)具備相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力，相應(yīng)的模擬交易經(jīng)歷和投資經(jīng)驗(yàn)，熟悉期權(quán)投資知識(shí)和交易規(guī)則，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，上證所副總經(jīng)理謝瑋曾指出。

在北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬看來(lái)，在期權(quán)世界里，百分之幾十甚至百分之幾百的價(jià)格波動(dòng)很正常；如，在到期行權(quán)日所有的虛值期權(quán)都會(huì)歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，期權(quán)是金融工具，而非投資標(biāo)的，不能拿來(lái)當(dāng)股票期貨一樣炒作；其次，學(xué)習(xí)了解期權(quán)的重點(diǎn)是如何運(yùn)用這一投資工具更好的管理現(xiàn)有的股票期貨投資，而不是用來(lái)放大杠桿。

約64%未參與交易

多數(shù)已開(kāi)戶投資者尚處于觀望，近期《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從上證所獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，50ETF期權(quán)上市交易合約總數(shù)為64個(gè)。總成交量為40.79萬(wàn)張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)19.49萬(wàn)張，認(rèn)沽期權(quán)21.30萬(wàn)張；日均成交2.55萬(wàn)張，日均權(quán)利金成交額0.235億元，日均成交名義價(jià)值6.01億元。開(kāi)戶數(shù)據(jù)方面，目前開(kāi)戶的期權(quán)賬戶（截至3月6日，共5317戶）中，尚有64%未參與交易。截至3月9日，參與期權(quán)交易賬戶數(shù)為1943。其中，個(gè)人1827戶，機(jī)構(gòu)116戶。  

在3月7日召開(kāi)的首場(chǎng)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)代表委員新聞發(fā)布會(huì)上，上證所理事長(zhǎng)桂敏杰認(rèn)為，從上市初期交易情況看，上證50ETF期權(quán)定價(jià)合理，雖開(kāi)戶和交投較為清淡，但市場(chǎng)開(kāi)戶情況符合預(yù)期，下一步，在順利起步前提下，上證所衍生品市場(chǎng)將有完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制等三點(diǎn)規(guī)劃。

“50ETF期權(quán)上線后交易所一直在與參與機(jī)構(gòu)溝通，讓大家提意見(jiàn)。券商、投資者對(duì)限倉(cāng)及限購(gòu)提問(wèn)較多。”另有知情人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，但對(duì)于限倉(cāng)及限購(gòu)制度何時(shí)放寬還未有定論。

對(duì)投資者也有較高的門檻要求，同時(shí)對(duì)于持倉(cāng)也有很嚴(yán)格的要求。因?yàn)橐坏┓潘?，就可能出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)的情況，桂敏杰表示。“一個(gè)月下來(lái)，大家慢慢熟悉了這個(gè)產(chǎn)品，了解了期權(quán)是如何對(duì)沖、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的。美國(guó)期權(quán)剛開(kāi)始的時(shí)候也是交投非常清淡的，他們的期權(quán)市場(chǎng)也是慢慢發(fā)展起來(lái)的。”桂敏杰表示。

對(duì)于下一步規(guī)劃，桂敏杰介紹稱，在平穩(wěn)推出、順利起步的前提下，上證所衍生品市場(chǎng)有如下發(fā)展規(guī)劃：第一，進(jìn)一步完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制，包括組合策略保證金機(jī)制、證券沖抵保證金機(jī)制等；第二，研究建立相關(guān)配套機(jī)制，重點(diǎn)是上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品，便利投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或行權(quán)交收；第三，在以上都順利運(yùn)行，特別是50ETF期權(quán)為市場(chǎng)所熟悉、廣泛運(yùn)用之后，交易所希望進(jìn)一步拓展ETF期權(quán)標(biāo)的范圍，如拓展到180ETF、跨市場(chǎng)ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等，在股票類ETF期權(quán)試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，交易所將研究推出個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品。此外，上證所會(huì)視市場(chǎng)情況研究推出行權(quán)方式和行權(quán)周期更加靈活的期權(quán)，如美式期權(quán)、周期權(quán)、長(zhǎng)期期權(quán)等。

小貼士：

對(duì)于50ETF期權(quán)，上證所規(guī)定了個(gè)人投資者的“五有一無(wú)”準(zhǔn)入門檻。其中，“五有”為：資金賬戶內(nèi)可用余額不低于50萬(wàn)元(不含通過(guò)融資融券交易融入的證券和資金)、有6個(gè)月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)歷、通過(guò)期權(quán)相關(guān)測(cè)試、期權(quán)模擬交易經(jīng)歷和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；“一無(wú)”為：無(wú)嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及上證所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形。

此前發(fā)布的《上證50ETF期權(quán)合約品種上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）顯示，上市初期，持倉(cāng)限額暫定：?jiǎn)蝹€(gè)投資者(含個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù))的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額為20張，總持倉(cāng)限額為50張，單日買入開(kāi)倉(cāng)限額為100張。