每經(jīng)編輯｜趙慶

10月19日在北京電視臺經(jīng)濟頻道接受訪談時談中國經(jīng)濟和歐債危機

記者：今天幾乎所有媒體都登載了大牌經(jīng)濟學家對四季度宏觀經(jīng)濟的預(yù)測，大都樂觀。我們注意到，只有何老師看法獨特，新浪網(wǎng)搜狐網(wǎng)都在顯要位置刊登了您的文章，提醒大家對四季度不要過分樂觀。現(xiàn)在我們想再次聽一聽何老師的觀點。

何志成：談?wù)摻?jīng)濟周期已經(jīng)見底，需要看到明確的數(shù)據(jù)信號，這一點，必須客觀。三季度，GDP增速7.4%，似乎跌勢趨緩，但沒有止跌企穩(wěn)的信號，況且，我注意到中央級財政收入在下降，外資凈投入更是連續(xù)6個月下降，用電量9月僅僅增加2.9%，國有企業(yè)盈利能力出乎意外的急速下滑，這些因素都是負面信號。尤其值得注意的是，國有企業(yè)當前去產(chǎn)能化的壓力極大，這比民營企業(yè)的去庫存壓力更可怕--去庫存相當于感冒發(fā)燒，去產(chǎn)能則相當于“斷臂”，消化這個過程需要的時間很漫長。

關(guān)鍵點還在對當前宏觀經(jīng)濟運行的看法或曰評價幾乎沒有分歧，大家都說好，上上下下一片叫好聲，這樣的話，政策微調(diào)預(yù)調(diào)的預(yù)期就會落空，而現(xiàn)在無論是實體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟都需要一定力度的政策刺激。由于目前高層對四季度的預(yù)期太樂觀，因此政策刺激的預(yù)期反而會落空。沒有了政策刺激，任由經(jīng)濟周期自我調(diào)節(jié)，這似乎是很多經(jīng)濟學家所希望的，但這樣的話會出現(xiàn)什么情況呢？就是將在未來兩三個月出現(xiàn)第三次斷崖式下跌。想一想去年11月和今年8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)兩次斷崖式下跌，隨后都是'企穩(wěn)“的,但這種企穩(wěn)是”線性運行“的表面現(xiàn)象，而中國經(jīng)濟周期的運行的規(guī)律往往是”非線性運行“，也就是說，緩慢的下滑（線性的）一定伴隨著一次又一次斷崖式的下跌（非線性的），我預(yù)測，如果兩個月內(nèi)沒有政策刺激，未來三個月還會見到一次斷崖式下跌。四季度GDP增速會逼近7.2%。

當前需要辨明的是關(guān)于就業(yè)率、銀行業(yè)壞賬率，以及所謂消費貢獻率上升等積極跡象的評價問題，這些數(shù)據(jù)到底有多么積極？必須強調(diào)，就業(yè)率指標往往是經(jīng)濟周期最滯后的指標之一，當從就業(yè)率指標中已經(jīng)能夠看到危機，企業(yè)群體中的大部分很可能已經(jīng)變成虧損企業(yè)了。當前很多企業(yè)之所以不愿意裁員，是在汲取2008年的教訓（怕當經(jīng)濟回暖后一下子找不到合格的員工），并非真的想保留這么多員工。同時必須看到，當前大學生群體就業(yè)難，而且很難；絕大多數(shù)企業(yè)沒有漲工資能力，這些都是現(xiàn)實。除了觀察就業(yè)率指標，還要觀察年初對老百姓增加收入的承諾是否得以兌現(xiàn)。我看，已經(jīng)基本落空了；再看銀行業(yè)壞賬率。這也是個滯后指標，當銀行業(yè)壞賬率明顯上升時，經(jīng)濟大周期應(yīng)該已經(jīng)進入紅燈區(qū)，而且很難逆轉(zhuǎn)。目前看，從黃燈區(qū)進入紅燈區(qū)并非沒有可能性，因為銀行業(yè)可疑貸款比例正在大幅度上升。據(jù)上海法院網(wǎng)公開信息，從10月15號到11月15號一個月時間內(nèi)，就有27起銀行起訴鋼貿(mào)商的案件將陸續(xù)開庭，大約1000億貸款成為問題貸款。在中國目前的經(jīng)濟形勢下，鋼貿(mào)商面對生死考驗，銀行業(yè)也面對不良率攀升的壓力，未來一旦銀行業(yè)自保成為首要目標，貸款量進一步下降，宏觀經(jīng)濟難免下滑，出現(xiàn)第三次斷崖式下跌；再看消費對宏觀經(jīng)濟的貢獻率，有的經(jīng)濟學家說，現(xiàn)在消費對GDP的貢獻率已經(jīng)上升到55%，說明中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。這是答錯了數(shù)學題。消費對經(jīng)濟增長的貢獻率上升，是百分比的上升，說明出口和投資對經(jīng)濟增長的貢獻率在下降。只有當出口保持正常增速，投資率維持在25%左右時，消費大幅度上升，才能說消費的貢獻率真的增加了，經(jīng)濟增長的模式開始向好的方向轉(zhuǎn)變。

總的看，三季度屬于經(jīng)濟下滑大周期的末尾階段，但底部階段必須有一次急跌，如同股市見底。如果四季度沒有政策刺激，僅僅靠經(jīng)濟周期自身運行找的底部，那就還有一跌，而且是急跌。直到跌出政策底，才會有市場底。當然，股市在2080點附近應(yīng)該有支撐，但這個支撐來自于維穩(wěn)預(yù)期，不是真的底部。股市的底部需要宏觀經(jīng)濟明確的轉(zhuǎn)暖，而這個轉(zhuǎn)暖信號應(yīng)該出現(xiàn)在十八大之后。

記者問：何老師，剛剛歐盟峰會通過了銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議，請問您對這個協(xié)議有什么看法？

答：歐盟峰會通過銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議是一件好事情，但也要兩面看。正如我對中國經(jīng)濟未來預(yù)期必須考慮政策變化因素一樣，對歐債危機重點問題的解決也要看實質(zhì)。既然歐盟峰會通過了一個次要決議，對最急迫的問題很可能卻不急著解決了。事實證明，當歐洲央行決策無限制地購買問題國家債券后，歐元區(qū)幾個問題國家的債券收益率已經(jīng)開始下降，這加大了歐盟領(lǐng)導(dǎo)人再一次實施”虛晃一槍“戰(zhàn)術(shù)的可能性。實際上，歐洲央行決定購買問題國家債券和歐盟峰會通過歐元區(qū)銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管計劃，就是在拖延時間。一個顯而易見的事實是：歐盟峰會通過銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管協(xié)議后，歐元上漲力度很小，而且我預(yù)測，歐元已經(jīng)在13150附近見頂。歐元未來繼續(xù)走低的很大原因是市場對布魯塞爾歐盟峰會有所結(jié)果的預(yù)期一定會降溫。所有的結(jié)局就是推遲，歐盟正試圖通過將12月定為達成主要協(xié)議的期限，并將再次為自己爭取時間，期待歐債危機自動解決。這與很多中國經(jīng)濟學家是相似的，就是綏靖政策。而結(jié)果是什么呢？一定是事與愿違，歐元會用下跌證明歐盟領(lǐng)導(dǎo)人錯了，中國經(jīng)濟也會用繼續(xù)下滑證明很多經(jīng)濟學家錯了。