每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

迷茫——這是當(dāng)前不少勤懇的分析人士對(duì)現(xiàn)階段貨幣政策的一種真實(shí)心情。至少到今年7月的那次降息為止，多數(shù)人對(duì)于降準(zhǔn)和降息的預(yù)期大都實(shí)現(xiàn)了，盡管在具體時(shí)間和形式上央行多少還是有些出人意料。

但進(jìn)入8月后，對(duì)于市場(chǎng)的降準(zhǔn)期待，央行似乎并未表現(xiàn)得那么善解人意。人們一邊狂熱地希望降準(zhǔn)，一邊又在“猜測(cè)”央行不降準(zhǔn)的種種原因。

自今年5月降準(zhǔn)后，央行對(duì)于降準(zhǔn)就再未啟用。但市場(chǎng)上幾乎每周都在苦盼周末降準(zhǔn)，而業(yè)內(nèi)似乎已經(jīng)陷入周而復(fù)始的“希望——失望——希望”的降準(zhǔn)“綜合征”。

降準(zhǔn)“綜合征”

8月，中國(guó)大部分地區(qū)都在經(jīng)歷暴雨或高溫天氣的反復(fù)折騰，對(duì)于一些曾預(yù)計(jì)“月內(nèi)降準(zhǔn)”的分析機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，8月也是一個(gè)難熬的月份。

可查資料顯示，從7月23日起，就有券商發(fā)布了以“等待降準(zhǔn)”為標(biāo)題的研報(bào)。此后種種 “降準(zhǔn)概率上升”、“降準(zhǔn)箭在弦上”等標(biāo)題不一而足，市場(chǎng)企盼的心情可見(jiàn)一斑。

然而，等過(guò)了月初CPI公布窗口，也等過(guò)了月中外匯占款數(shù)據(jù)公布的窗口，到了8月中旬，央行仍未見(jiàn)動(dòng)靜，8月前三周每個(gè)周五的晚上都從“窗口”變成了政策的“空窗”。

但市場(chǎng)人士仍抱有希望，“CPI、PPI延續(xù)雙降，降準(zhǔn)步伐仍在臨近”、“外匯少增降準(zhǔn)持續(xù)”等類似的表達(dá)仍在券商、期貨公司的研報(bào)中占據(jù)主流地位。

不過(guò)，也有人開始意識(shí)到央行恐怕是另有打算。8月16日，第一創(chuàng)業(yè)證券發(fā)出了名為 《另一個(gè)角度的解讀：為什么不降準(zhǔn)及降準(zhǔn)能改善資金面么？》的報(bào)告，提出了新的分析思路。

隨著8月下旬央行不斷通過(guò)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)注入流動(dòng)性，僅8月20至24日這一周內(nèi)逆回購(gòu)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3650億元，資金釋放量已接近下調(diào)一次準(zhǔn)備金率的水平，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期出現(xiàn)了嚴(yán)重分化。8月25日，有機(jī)構(gòu)發(fā)出了 “國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)無(wú)望”的研報(bào)，另一種含糊其辭的說(shuō)法是“降準(zhǔn)推遲”，實(shí)質(zhì)上意味著“難以判斷”。

日歷很快進(jìn)入了9月。本周，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠520億元，上周央行也凈回籠了540億元。對(duì)比2月和5月的降準(zhǔn)前后，央行都有過(guò)單周凈回籠的操作以調(diào)節(jié)流動(dòng)性，“7月的凈回籠收獲了降息，這個(gè)月的凈回籠或許會(huì)換來(lái)降準(zhǔn)。”一位分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，下周將公布8月CPI，如果數(shù)據(jù)樂(lè)觀，本周五還可作為“降準(zhǔn)”的窗口。

央行的心思你別猜

今年2月和5月，央行分別下調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。然后在6月和7月，又分別下調(diào)了基準(zhǔn)利率并擴(kuò)大了存貸款浮動(dòng)區(qū)間。

賣方機(jī)構(gòu)自然是歡欣鼓舞，流動(dòng)性充裕了，經(jīng)濟(jì)要回暖了，股市也該漲一漲了，并一致預(yù)期，政策將進(jìn)一步放松。而這也是市場(chǎng)上對(duì)8月“降準(zhǔn)”狂熱預(yù)期的一個(gè)情緒鋪墊。

“降”的理由似乎很充足。“外匯占款持續(xù)低增、少增導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加下降；準(zhǔn)備金上繳帶來(lái)的流動(dòng)性緊張；財(cái)政存款上繳又抽走了一部分資金等等。”某券商的一位宏觀分析師對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，他認(rèn)為，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期主要基于以上三點(diǎn)，而降準(zhǔn)對(duì)于緩解流動(dòng)性緊張的局面是有效的。

拋開流動(dòng)性緊張的壓力，宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)明顯好轉(zhuǎn)也加劇了對(duì)貨幣政策放松的期望。7月新增貸款低于預(yù)期，票據(jù)大增昭示企業(yè)缺乏活力，而今年第二季度GDP等各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不甚樂(lè)觀。

“降準(zhǔn)對(duì)于改善企業(yè)融資需求或許并不會(huì)有明顯的幫助，現(xiàn)在的問(wèn)題是企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期悲觀，出口型企業(yè)訂單下降，制造業(yè)去庫(kù)存的過(guò)程還在持續(xù)，投資擴(kuò)張的動(dòng)力不足。”一位大型商業(yè)銀行信貸部門人士認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)于改善銀行流動(dòng)性雖然有幫助，但從實(shí)際業(yè)務(wù)的層面來(lái)看，未來(lái)數(shù)月怎樣找到合適的客戶才是擺在眼前的問(wèn)題。

也就是說(shuō)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì) “維穩(wěn)”的重任，貨幣政策的效力或許正在下降。

與此同時(shí)，或許正是經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的要求使得央行反而更為謹(jǐn)慎。刺激經(jīng)濟(jì)需要大量資金，而貨幣超發(fā)引起的通脹惡果，央行卻時(shí)常承受諸多“責(zé)罵”。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自今年7月以來(lái)，已公布的地方投資計(jì)劃涉及金額約7萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超2008年中央政府的4萬(wàn)億投資計(jì)劃。

對(duì)于有觀點(diǎn)認(rèn)為央行不降準(zhǔn)是忌憚房地產(chǎn)的反彈會(huì)被歸為貨幣原因，中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為從邏輯上來(lái)說(shuō)可以理解，但地產(chǎn)松動(dòng)的背后，還是因?yàn)榈胤秸慕?jīng)濟(jì)活動(dòng)毫無(wú)節(jié)制的擴(kuò)張沖動(dòng)。

此外，金融市場(chǎng)活動(dòng)出現(xiàn)的新動(dòng)向，也可能是央行不降準(zhǔn)“十萬(wàn)個(gè)為什么”的解答之一。

“控制商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)泡沫的需要。目前同業(yè)的相互存放和票據(jù)規(guī)模巨大，較往年急劇膨脹，票據(jù)一般采取月中上升，月末壓縮的做法，其正常運(yùn)轉(zhuǎn)建立在央行的流動(dòng)性保底上。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清在分析央行近期一直不降準(zhǔn)的原因時(shí)，指出了這一原因。

降，還是不降，這是一個(gè)問(wèn)題。但是，這或許又不僅僅是央行需要思考的問(wèn)題。