每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

在不少國際航空頭等艙、米其林星級餐廳推薦的餐食中，總能見到一勺顆顆飽滿的“黑黃金”——魚子醬，它已成為高端生活體驗的經(jīng)典符號之一。

近期，全球最大的魚子醬生產(chǎn)商——杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（以下簡稱“鱘龍科技”）遞表港交所，沖擊“港股魚子醬第一股”。

值得一提的是，這家中國企業(yè)承包了全球約三分之一的魚子醬供應(yīng)，此前三次闖關(guān)A股IPO折戟。

“黑黃金”撐起高毛利率，生物資產(chǎn)波動等致去年出現(xiàn)毛利虧損

在八個養(yǎng)殖基地，一個個生態(tài)網(wǎng)箱里，承載著鱘龍科技的“財富密碼”——一至六歲的鱘魚。待雌性鱘魚成熟后，從其身體中提取的魚卵經(jīng)過16道精細(xì)工序加工，就成為了被稱作“黑黃金”的魚子醬。

鱘龍科技招股書顯示，2022年至2024年，公司實現(xiàn)收益分別約為4.91億元、5.77億元及6.69億元，期內(nèi)利潤分別達(dá)2.33億元、2.73億元及3.24億元，毛利率（計入生物資產(chǎn)公允價值變動影響前）分別為65.6%、70.1%及66.3%。今年上半年，其毛利率達(dá)到71.3%，遠(yuǎn)超普通食品加工企業(yè)的盈利水平。

但在計入生物資產(chǎn)公允價值變動影響后，2022年至2024年，公司毛利率分別為1%、1.3%及-2.9%。公司去年出現(xiàn)毛利虧損，主要是因附屬公司遼寧鱘龍科技發(fā)展有限公司在2024年7月遇到夏季洪水，這家公司主要做鱘魚養(yǎng)殖。

圖片來源：招股書截圖

值得一提的是，生物資產(chǎn)公允價值常面臨不確定性風(fēng)險。公司的生物資產(chǎn)包括魚苗、雌性未成熟鱘魚、雌性成熟鱘魚及雄性鱘魚。生物資產(chǎn)公允價值由估值師確定，估值師則會依據(jù)多項不可觀察前提進(jìn)行估值。例如，對于已達(dá)到加工條件的雌性成熟鱘魚，不確定性主要涉及預(yù)估市場價格及可加工鱘魚的數(shù)量；對于雌性未成熟鱘魚，不確定性水平通常包括估算的市場價格、待加工的鱘魚數(shù)量、貼現(xiàn)率以及估算銷售成本。

目前，鱘龍科技的銷售收入主要依賴海外市場。2022年至2024年，其來自海外銷售的收入占比分別為79.8%、76.7%及80.1%，2025年上半年這一比例進(jìn)一步升至80.9%。

目前，鱘龍科技的產(chǎn)品已出口至46個國家和地區(qū)，覆蓋歐洲、美洲及亞太。從今年上半年的數(shù)據(jù)看，歐洲、美洲等傳統(tǒng)市場貢獻(xiàn)了主要份額，占比分別為39.7%、30%。

圖片來源：招股書截圖

闖關(guān)A股IPO三度折戟 多位核心高管有“水產(chǎn)國家隊”背景

記者注意到，鱘龍科技沖擊資本市場的道路，比魚子醬的加工工序更為曲折。2011年公司提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，2014年第二次提交申請，但均未獲批準(zhǔn)。第二次提交申請時，監(jiān)管對其海外銷售、存貨水平及股權(quán)架構(gòu)較為關(guān)注。2022年，鱘龍科技遞交第三次申請，擬在深交所主板上市，但未收到中國證監(jiān)會的受理通知。

由此，公司上市進(jìn)程陷入停滯。三次闖關(guān)A股IPO未果，鱘龍科技調(diào)整了方向。2024年3月，該公司在新三板掛牌，2025年8月，公司終止掛牌，現(xiàn)在轉(zhuǎn)而向港股市場發(fā)起挑戰(zhàn)。

在這場漫長的上市征程中，鱘龍科技的核心團(tuán)隊較為穩(wěn)定，而創(chuàng)始人兼董事會主席王斌、常務(wù)副總經(jīng)理夏永濤、副總經(jīng)理韓磊等核心高管，均有中國水產(chǎn)科學(xué)研究院背景。

1992年，王斌從大連海洋大學(xué)水產(chǎn)養(yǎng)殖專業(yè)畢業(yè)后，在中國水產(chǎn)科學(xué)研究院歷任人事處科員、開發(fā)處副處長等多個職務(wù)，1998年4月至2003年4月期間，王斌擔(dān)任鱘魚繁育技術(shù)工程中心總經(jīng)理。

2003年4月，33歲的他創(chuàng)立鱘龍科技，開啟了魚子醬產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)之路。夏永濤同樣擁有中國水產(chǎn)科學(xué)研究院工作經(jīng)歷；韓磊則是在2002年7月至2005年5月期間，擔(dān)任中國水產(chǎn)科學(xué)研究院鱘魚繁育技術(shù)工程中心的銷售經(jīng)理，2005年加入鱘龍科技后，一直負(fù)責(zé)銷售管理方面的工作。

根據(jù)招股書，鱘龍科技前身為杭州千島湖鱘龍科技開發(fā)有限公司，是在中國水產(chǎn)科學(xué)研究院的指導(dǎo)下設(shè)立的。中國水產(chǎn)科學(xué)研究院方面在鱘龍科技成立時還持有不少股份，2020年轉(zhuǎn)賣相關(guān)股份給饒康達(dá)旗下的灃石投資方面。

如今，帶著“全球最大的魚子醬企業(yè)”的標(biāo)簽和核心團(tuán)隊的專業(yè)能力，鱘龍科技開啟了赴港IPO征程，公司此次擬將募資用于產(chǎn)能擴(kuò)張、品牌營銷、研發(fā)升級等方面。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝