每經(jīng)記者｜楊煜    每經(jīng)編輯｜陳旭    

“十五五”期間，中國(guó)資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)哪些新動(dòng)向？

10月26日，以黨的二十屆四中全會(huì)精神為指引，萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院、北京大成律師事務(wù)所聯(lián)合召開(kāi)學(xué)術(shù)研討會(huì)，包括吳曉求、賀強(qiáng)、滕泰在內(nèi)的多位專家學(xué)者就上述話題展開(kāi)了研討。

吳曉求 圖片來(lái)源：主辦方

中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、國(guó)家一級(jí)教授吳曉求表示，“十五五”時(shí)期，資本市場(chǎng)最重要的改革目標(biāo)是重構(gòu)市場(chǎng)生態(tài)鏈，轉(zhuǎn)向以創(chuàng)新激勵(lì)功能、財(cái)富管理效應(yīng)、投資者利益保護(hù)為基石的新生態(tài)。

A股新增入市資金從哪里來(lái)？

與會(huì)專家首先用數(shù)字描繪了“十五五”期間資本市場(chǎng)的模樣。

萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰表示，目前，A股總市值已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)億元，按照股市市值占GDP比重的國(guó)際平均水平，即140%~200%，按照目前的GDP增長(zhǎng)水平預(yù)測(cè)，到2030年前后A股總市值有望增長(zhǎng)到200萬(wàn)億到300萬(wàn)億元。

10月27日，上證指數(shù)收盤(pán)報(bào)3996.94點(diǎn)，逼近4000點(diǎn)大關(guān)

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)表示，股市點(diǎn)位越高，需要的資金量也越大。近期上證指數(shù)與4000點(diǎn)近在咫尺，要突破4000點(diǎn)，日成交金額需要維持在2.2萬(wàn)億元左右；若要突破2015年6月5178.19點(diǎn)的高點(diǎn)，日成交金額可能需要達(dá)到2.5萬(wàn)億元左右。

賀強(qiáng) 圖片來(lái)源：主辦方

“今后五年，如果想使股市走出長(zhǎng)牛行情，除了上市公司總體業(yè)績(jī)需要不斷提升以外，一個(gè)重要的因素就是股市的資金要不斷增加?！比绾瓮黄粕献C指數(shù)歷史最高點(diǎn)？賀強(qiáng)坦言，現(xiàn)有的資金量是不夠的。

那么，如何進(jìn)一步增加股市資金？賀強(qiáng)給出的建議是，設(shè)法進(jìn)一步擴(kuò)大社?；?、保險(xiǎn)資金等大機(jī)構(gòu)投資股票的規(guī)模；同時(shí)，應(yīng)考慮擴(kuò)大銀行理財(cái)子公司的股票投資；還要想方設(shè)法引導(dǎo)外資進(jìn)入中國(guó)股市進(jìn)行投資。

此外，賀強(qiáng)還提出，應(yīng)當(dāng)考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候恢復(fù)股市的T+0交易。賀強(qiáng)認(rèn)為，T+0交易的特點(diǎn)是在不增加股市資金的情況下，可以極大增加股市成交量，另外還可以隔夜止損，有利于增強(qiáng)對(duì)散戶的保護(hù)。

滕泰從資產(chǎn)端分析認(rèn)為，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模已今非昔比，截至2025年上半年居民存款余額為162萬(wàn)億元，較“十四五”初期的93萬(wàn)億元增長(zhǎng)了近70萬(wàn)億元。“十五五”期間，居民資產(chǎn)配置方向正從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向股票、基金，再加上社保、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金增加，中國(guó)股市新增幾十萬(wàn)億元入市資金，帶動(dòng)市值增加百萬(wàn)億元以上是完全可能的。

發(fā)揮資本市場(chǎng)創(chuàng)新激勵(lì)功能，驅(qū)動(dòng)社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)

在資金條件之外，資本市場(chǎng)牛市亦不能脫離經(jīng)濟(jì)基本面。

滕泰 圖片來(lái)源：主辦方

滕泰表示，展望“十五五”，雖然很多成熟產(chǎn)業(yè)和夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型壓力，但科技革命帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正為長(zhǎng)期牛市注入核心動(dòng)力。舊引擎——信貸擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的房地產(chǎn)與基建投資增長(zhǎng)，已觸及天花板；新引擎，必須依靠“科技×資本”的乘數(shù)效應(yīng)。

黨的二十屆四中全會(huì)提出，要加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。

吳曉求特別強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的激勵(lì)作用?！百Y本市場(chǎng)是一種激勵(lì)機(jī)制，是現(xiàn)代社會(huì)對(duì)向上、向善、創(chuàng)新的激勵(lì)?！?/p>

“創(chuàng)新是要冒險(xiǎn)的，無(wú)論是制度創(chuàng)新，還是技術(shù)創(chuàng)新，成功率都很低，因此社會(huì)要?jiǎng)?chuàng)造一種制度性溢價(jià)，鼓勵(lì)人們?nèi)?chuàng)新，一旦成功將會(huì)獲得很好的回報(bào)。這些（創(chuàng)新者）在財(cái)富增長(zhǎng)之后，按照其行為邏輯，實(shí)際上還是會(huì)回到再次創(chuàng)新之中。”吳曉求說(shuō)。

另一方面，在“先富”之外，普通人如何共享社會(huì)財(cái)富的增長(zhǎng)？這同樣有賴于資本市場(chǎng)的財(cái)富管理機(jī)制。

滕泰認(rèn)為，房地產(chǎn)曾承載中國(guó)家庭七成財(cái)富，總值一度超過(guò)450萬(wàn)億元，但近年來(lái)價(jià)值出現(xiàn)一定程度的縮水。與此同時(shí)，A股市值悄然上升。如果“十五五”期間有望出現(xiàn)長(zhǎng)期牛市，居民財(cái)產(chǎn)性收入將快速增長(zhǎng)，中等收入群體有望突破“十四五”期間4億人的平臺(tái)，重拾增長(zhǎng)之勢(shì)，資本市場(chǎng)也將成為居民財(cái)富最重要的蓄水池。

可研究允許境外有成長(zhǎng)性的企業(yè)來(lái)華上市

總體來(lái)看，改革與開(kāi)放被視為中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的兩大主線。

吳曉求認(rèn)為，從資產(chǎn)端來(lái)看，市場(chǎng)有沒(méi)有財(cái)富效應(yīng)、值不值得投資，不在于歷史和今天，而是看未來(lái)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的未來(lái)在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，提升整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的科學(xué)技術(shù)水平。因此，高科技企業(yè)、科技型企業(yè)變得特別重要。

吳曉求對(duì)科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板給出高度評(píng)價(jià)，認(rèn)為它能夠?qū)χ袊?guó)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性改革起到非常重要的作用，如果不能重構(gòu)市場(chǎng)資產(chǎn)端，很難獲得與市場(chǎng)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)收益率。

在資金端，吳曉求提出改革的核心目的是保持市場(chǎng)充分的流動(dòng)性，其中很重要的一點(diǎn)在于消除“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)妖魔化認(rèn)知”，解除大資金入市的規(guī)則約束，釋放大資金的能量。吳曉求還提出“資本市場(chǎng)從四邊形走向五邊形”的觀點(diǎn)，即在上市公司、投資者、監(jiān)管者、中介機(jī)構(gòu)之外，央行一定要成為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要力量。

此外，規(guī)則端的改革同樣重要。吳曉求表示，制度改革的核心一是要確保市場(chǎng)透明度，透明度是現(xiàn)代社會(huì)實(shí)現(xiàn)公平的邏輯起點(diǎn)；其次，要讓違規(guī)違法者得到應(yīng)有的處罰，從“行政處罰為主”過(guò)渡到“民事賠償+刑事處罰”并重，大幅提高違法違規(guī)成本。

關(guān)于對(duì)外開(kāi)放，吳曉求建議，未來(lái)資本市場(chǎng)開(kāi)放需突破“管道式開(kāi)放”，過(guò)渡到全面開(kāi)放，不僅吸引全球資金和投資者，還可研究允許境外有成長(zhǎng)性的企業(yè)來(lái)華上市，逐步將中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)成為具有國(guó)際影響力的金融中心。

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