截至上周五（9月26日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收3,758.78美元/盎司，上周累計(jì)上漲74.13美元/盎司，漲幅2.01%。上周金價(jià)突破上行并創(chuàng)新高。金價(jià)最高上行至3,791.08美元/盎司，最低下探至3,683.28美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態(tài)：第一次降息已經(jīng)落地，本周美聯(lián)儲官員表態(tài)出現(xiàn)分歧、但整體偏鴿，后續(xù)降息預(yù)期仍然存在；此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大、美國政府短期面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)等因素，有望驅(qū)動金價(jià)上行.

中長期美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球“去美元化”趨勢對金價(jià)依然構(gòu)成利好，可持續(xù)關(guān)注，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美國9月失業(yè)率、美國9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，9月美國Markit制造業(yè)PMI初值降至52，略低于預(yù)期的52.2；服務(wù)業(yè)PMI為53.9，略低于預(yù)期的54；綜合PMI初值為53.6，位于偏高水平。美國二季度GDP第二次修正值進(jìn)一步上修0.5pp至3.8%，其中消費(fèi)上修0.9pp至2.5%，投資上修1.1pp至4.4%，消費(fèi)+投資增速達(dá)2.9%，顯示上半年美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)于此前預(yù)期。8月核心PCE通脹環(huán)比0.2%，持平于前值和預(yù)期；核心PCE同比維持在2.9%。9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI49.5，低于預(yù)期的50.7；服務(wù)業(yè)PMI 51.4，高于預(yù)期的50.5。

（2）市場動態(tài)

聯(lián)儲委員表態(tài)分化。新任美聯(lián)儲理事米蘭呼吁大幅降息，稱年內(nèi)應(yīng)再降息125個(gè)基點(diǎn)，米蘭的鴿派立場強(qiáng)化了更大幅度降息的預(yù)期；美聯(lián)儲主席鮑威爾就政策動向及經(jīng)濟(jì)形勢表態(tài)稱，就業(yè)市場下行風(fēng)險(xiǎn)增大，是促使美聯(lián)儲上周采取降息行動的關(guān)鍵原因；副主席鮑曼認(rèn)為就業(yè)市場的脆弱證明有必要進(jìn)一步降息；貝森特敦促聯(lián)儲年底前降息100-150個(gè)基點(diǎn)；圣路易斯、克利夫蘭聯(lián)儲行長均表示不支持進(jìn)一步下調(diào)利率。

高頻數(shù)據(jù)顯示美國居民消費(fèi)動能維持韌性，就業(yè)市場未大規(guī)模裁員，地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善。增長方面，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow指示美國三季度GDP增速為3.9%。消費(fèi)方面，上周實(shí)際個(gè)人消費(fèi)季比折年增速的Nowcast持續(xù)上升至3.4%，Redbook零售指數(shù)顯示9月美國零售同比小幅上行。就業(yè)市場方面，周度首申人數(shù)由前值23.2萬人降至21.8萬人，低于預(yù)期的23.5萬（彭博一致預(yù)期，下同），續(xù)申人數(shù)降至192.6萬人；8月WARNnotice指示企業(yè)尚未大幅裁員。地產(chǎn)方面，30年期固定房貸利率較前一周小幅上行至 6.3%，房貸申請量大幅回升，Redfin房屋銷售量季節(jié)性走弱。

10月1日美國政府可能短暫關(guān)門。美國聯(lián)邦政府的當(dāng)前財(cái)年資金將于9月30日正式耗盡，美國國會需要在10月1日前通過2026財(cái)年（25年10月-26年9月）撥款法案或者短期融資法案，否則政府將關(guān)門。高盛表示，理論上，避免關(guān)門的最后機(jī)會出現(xiàn)在9月29日參議院復(fù)會后，屆時(shí)如果民主黨改變立場，可以通過眾議院已批準(zhǔn)的延期法案。據(jù)華泰估算，美國政府平均關(guān)門一周對當(dāng)季GDP的拖累約為0.1pp。政府關(guān)門對GDP短期內(nèi)帶來沖擊，但政府重新開放后大部分損失會回補(bǔ)；若關(guān)門持續(xù)時(shí)間較長或特朗普政府借機(jī)永久性裁員，沖擊或?qū)⒓哟?。政府關(guān)門過長或?qū)⒂绊懸幌盗薪?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，但基準(zhǔn)情形下預(yù)計(jì)不會改變聯(lián)儲10月會議繼續(xù)降息的判斷。

周點(diǎn)評：中長期看黃金具備支撐

本周黃金繼續(xù)上行趨勢，金價(jià)突破新高。第一次降息已經(jīng)落地，盡管本周美聯(lián)儲官員表態(tài)出現(xiàn)分歧、但整體偏鴿，后續(xù)降息預(yù)期仍然存在；近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，俄羅斯和北約、以色列和中東相關(guān)沖突加?。涣硗?，美國政府短期或面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)。短期看金價(jià)受到多因素驅(qū)動有望上行；中長期“美聯(lián)儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

特朗普的政策主張來看，關(guān)稅對通脹影響盡管避免了極端情形，但由于“基礎(chǔ)關(guān)稅”已經(jīng)普遍加征，目前的關(guān)稅稅率仍然高于之前，激進(jìn)的關(guān)稅政策依然放大了美國經(jīng)濟(jì)陷入“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)政策的反復(fù)加劇了市場不確定性，對于金價(jià)也有一定支撐。特朗普“逆全球化”關(guān)稅政策主張也可能會一定程度上促進(jìn)央行購金趨勢。

此外近期特朗普簽署穩(wěn)定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩(wěn)定幣可能對于美元信用產(chǎn)生持續(xù)影響，進(jìn)而對于金價(jià)有一定影響。2025年初白宮發(fā)布行政命令，明確將“促進(jìn)合法且可信的美元穩(wěn)定幣在全球的發(fā)展”作為維護(hù)美元地位的政策措施之一；且法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風(fēng)險(xiǎn)。邏輯上分析，若穩(wěn)定幣的發(fā)展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權(quán)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩(wěn)定幣發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)預(yù)期之外的信用風(fēng)險(xiǎn)（例如2022年算法穩(wěn)定幣曾出現(xiàn)崩盤風(fēng)險(xiǎn)），則可能推高全市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對黃金構(gòu)成利好?？沙掷m(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展歷程及相應(yīng)影響。

長期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動蕩頻發(fā)推動資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動能。央行購金趨勢仍在持續(xù)，中國央行公布最新黃金儲備數(shù)據(jù)顯示，8月末黃金儲備7,402萬盎司，環(huán)比繼續(xù)增加6萬盎司，這是中國央行連續(xù)第十個(gè)月增持黃金。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及全球央行購金情況。關(guān)注本周美國8月PCE、核心PCE物價(jià)指數(shù)同比及環(huán)比。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)隨市場環(huán)境變化而變動，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。