每經(jīng)記者｜李娜 楊建    每經(jīng)編輯｜葉峰    

近期，量化私募行業(yè)熱度再起，交易傭金費(fèi)率與返傭問(wèn)題再度成為焦點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，量化私募與券商的傭金議價(jià)空間較大，普遍費(fèi)率在萬(wàn)1至萬(wàn)1.5之間，但不同機(jī)構(gòu)因規(guī)模、策略及業(yè)務(wù)關(guān)系差異顯著。與此同時(shí)，傭金返還作為監(jiān)管明令禁止的行為，其合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)受到關(guān)注。

交易傭金包含多項(xiàng)支出

券商向量化私募基金收取的交易傭金費(fèi)率，究竟有多高？

“在開(kāi)戶(hù)階段，由于量化機(jī)構(gòu)通常具備較高的資金規(guī)模和交易頻率，具備一定議價(jià)能力，往往能獲得更低的基礎(chǔ)交易費(fèi)率，常見(jiàn)在萬(wàn)1至萬(wàn)2之間。同時(shí)，對(duì)于需要借助算法拆單等服務(wù)的股票策略，費(fèi)用也會(huì)通過(guò)券商端接入第三方系統(tǒng)支付，并一并計(jì)入交易成本。”某頂級(jí)量化私募人士表示。

記者從某百億私募基金人士處了解到，目前，由于量化交易頻率高，傭金費(fèi)率普遍在萬(wàn)1到萬(wàn)1.2之間，且免收最低5元手續(xù)費(fèi)。中小量化私募基金公司雖然管理規(guī)模小，但其交易頻率高，交易量并不小。

上海某券商相關(guān)人士進(jìn)一步剖析道：“一般量化私募基金把交易放到券商，交易傭金費(fèi)率基本上是萬(wàn)1.5起談，萬(wàn)1.2比較常見(jiàn)，議價(jià)能力再?gòu)?qiáng)一點(diǎn)，萬(wàn)1也是有的。若費(fèi)率超過(guò)萬(wàn)1.8，往往是因?yàn)槿绦桀~外承擔(dān)產(chǎn)品銷(xiāo)售對(duì)價(jià)，也就是券商還要幫它們賣(mài)產(chǎn)品。”

上海某量化私募基金人士表示：“交易傭金費(fèi)率水平受產(chǎn)品規(guī)模、策略特征以及業(yè)務(wù)情況等影響。”

從成本角度看，量化私募的交易傭金包含多項(xiàng)支出。

前述上海某量化私募基金人士表示，可以大致把交易傭金費(fèi)率看成固定費(fèi)率+浮動(dòng)費(fèi)率模式。“交易傭金方面，券商的傭金成本滬市萬(wàn)0.541，深市萬(wàn)0.641。另外，各家在流量費(fèi)的收取方式上也不一樣，比如萬(wàn)1.2包含了流量費(fèi)。有的量化私募基金則選擇不將流量費(fèi)計(jì)算在交易傭金費(fèi)率里，單獨(dú)支付?？紤]到券商硬件投入等各項(xiàng)成本，我們一般把量化私募的交易傭金費(fèi)率盈虧平衡點(diǎn)基本定在萬(wàn)1.2左右。如果交易量足夠大，萬(wàn)1.2的交易傭金費(fèi)率基本能覆蓋，或者略有盈余。當(dāng)然各家券商的盈虧平衡點(diǎn)也不完全一致。”

據(jù)了解，由于各家券商在硬件投入成本、內(nèi)部考核機(jī)制等方面存在差異，其開(kāi)展量化交易業(yè)務(wù)的成本基礎(chǔ)也各不相同，這直接導(dǎo)致了最終向量化私募收取的交易傭金費(fèi)率存在差異。

那么一家量化私募基金一年需要支付多少交易傭金？前述某頂級(jí)量化私募人士算了一筆賬：就傭金支出測(cè)算而言，以100億元規(guī)模的量化私募為例，若其核心策略為年化換手率超過(guò)200倍的高頻阿爾法策略，則全年交易額可達(dá)100億×200=2萬(wàn)億元。若按平均“萬(wàn)1”的基礎(chǔ)手續(xù)費(fèi)計(jì)，年交易傭金基礎(chǔ)支出達(dá)2億元。若組合中部分策略需使用算法交易服務(wù)，整體交易成本還會(huì)進(jìn)一步上升。當(dāng)然，傭金支出高度依賴(lài)策略結(jié)構(gòu)，如采用中低頻策略（年化換手率10~30倍）的機(jī)構(gòu)，在相同規(guī)模下的傭金支出將顯著低于高頻策略。

某中型量化私募人士表示，2025年以來(lái)，量化私募支付的交易傭金呈現(xiàn)出以下變化：一是高頻交易成本顯著增加。監(jiān)管新規(guī)將高頻委托費(fèi)從0.1元/筆提升至1元/筆，撤單費(fèi)達(dá)5元/筆，若賬戶(hù)被認(rèn)定為高頻賬戶(hù)（每秒>300筆或單日>2萬(wàn)筆），成本增幅可達(dá)9倍，這迫使私募降低交易頻率，如將換手率從100倍降至60倍。二是工具型產(chǎn)品出現(xiàn)“降費(fèi)潮”。部分私募為搶占指數(shù)增強(qiáng)策略市場(chǎng)，推出免業(yè)績(jī)報(bào)酬產(chǎn)品，僅收取1%~1.8%管理費(fèi)，并將傭金讓利至券商端以換取系統(tǒng)支持。

返傭?qū)儆诿鞔_禁止行為

在交易傭金之外，傭金返還的合規(guī)性問(wèn)題同樣備受關(guān)注，這已是監(jiān)管明確禁止的行為。

前述頂級(jí)量化私募人士向記者表示：“從基金公司角度來(lái)看，交易傭金返還不僅違反監(jiān)管規(guī)定，本質(zhì)上也是內(nèi)部風(fēng)控和合規(guī)機(jī)制缺失的體現(xiàn)。在現(xiàn)行制度下，傭金應(yīng)當(dāng)用于真實(shí)、透明、可審計(jì)的增值服務(wù)，任何形式的‘返點(diǎn)’行為，尤其是返至個(gè)人賬戶(hù)，都涉及重大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。”

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)多項(xiàng)法規(guī)也明確禁止返傭行為?！蹲C券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第204號(hào)）第八條規(guī)定，證券公司及其從業(yè)人員從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)向投資者介紹證券交易基本知識(shí)，充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，不得有的八大行為中，包括直接或者變相向投資者返還傭金、贈(zèng)送禮品禮券或者提供其他非證券業(yè)務(wù)性質(zhì)的服務(wù)。

《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì) 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》第五條規(guī)定，證券公司必須嚴(yán)格遵守國(guó)家財(cái)經(jīng)紀(jì)律，不得采用現(xiàn)金返傭、贈(zèng)送實(shí)物或禮券、提供非證券業(yè)務(wù)性質(zhì)的服務(wù)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)方式吸引投資者進(jìn)行證券交易，禁止證券公司將機(jī)構(gòu)投資者繳納的證券交易傭金直接或間接返還給個(gè)人。

前述頂級(jí)量化私募基金人士指出，以股票交易為例，部分券商營(yíng)業(yè)部在代銷(xiāo)量化私募產(chǎn)品時(shí)，通常會(huì)要求該產(chǎn)品的交易席位落在本營(yíng)業(yè)部。除了渠道銷(xiāo)售費(fèi)用帶來(lái)的傭金分成外，產(chǎn)品在交易中產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)，也會(huì)計(jì)入該營(yíng)業(yè)部員工的業(yè)績(jī)指標(biāo)，形成激勵(lì)機(jī)制。這種模式在市場(chǎng)中非常普遍。

在券商行業(yè)實(shí)踐中，私募基金管理人與證券公司簽署正式營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)協(xié)議后，經(jīng)紀(jì)人需持續(xù)提供包括賬戶(hù)維護(hù)、市場(chǎng)研究及產(chǎn)品配置建議等綜合服務(wù)。根據(jù)協(xié)議約定，證券公司將基于客戶(hù)資產(chǎn)管理規(guī)模、交易量、產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模等關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)，按照既定比例向經(jīng)紀(jì)人支付浮動(dòng)績(jī)效報(bào)酬。當(dāng)然，不同的證券公司制度不一樣。

不過(guò)，在期貨市場(chǎng)，“返傭”作為一種常規(guī)機(jī)制，主要是指期貨公司依據(jù)客戶(hù)交易量或頻率，將部分傭金返還至其法人賬戶(hù)，用于降低交易成本、提升客戶(hù)黏性。

“這類(lèi)返傭流程通常透明規(guī)范、記錄完備，不涉及私人賬戶(hù)。而若在股票交易中通過(guò)人為抬高費(fèi)率再私下返傭，則不但違反公平交易原則，也有損投資者利益，構(gòu)成合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。”前述頂級(jí)量化私募人士進(jìn)一步指出。