當(dāng)海能達(dá)海外子公司以 6.28 億元出售西班牙Teltronic公司資產(chǎn)的公告落地時，市場看到的或許是一筆簡單的資產(chǎn)交易。但剝開數(shù)字外衣會發(fā)現(xiàn)，這宗交易更像一份 “戰(zhàn)略宣言”，這位深耕專網(wǎng)通信 30 余年的 “對講機(jī)之王”，正在用最利落的方式改善業(yè)務(wù)布局，全力沖刺 AI 重構(gòu)通信行業(yè)的新賽道。

日前，海能達(dá)發(fā)布公告，宣布其海外子公司 Teltronic Corporation, S.L.U. 以 7550 萬歐元（約合人民幣 6.28 億元）向西班牙私募股權(quán)公司 Nazca Capital 旗下子公司 Next Gen Critical Comms, S.L. 出售 Teltronic, S.A.U.100% 股權(quán)。

就出售資產(chǎn)的原因，海能達(dá)表示，此次交易有利于改善公司現(xiàn)金流狀況，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，同時有利于公司改善業(yè)務(wù)布局，推進(jìn)“AI專網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)趨勢，為新業(yè)務(wù)的研發(fā)投入和市場拓展提供支持。交易完成后，公司將回收現(xiàn)金并產(chǎn)生一定的投資收益，有助于改善公司的流動性，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提升風(fēng)險應(yīng)對能力。

據(jù)悉，本次交易已完成交割，經(jīng)初步測算，此次交易預(yù)計將為海能達(dá)帶來約0.8億元的稅前收益，同時標(biāo)志著海能達(dá)在全球化戰(zhàn)略調(diào)整中邁出關(guān)鍵一步，通過回籠資金，集中資源加碼 “AI 專網(wǎng)”賽道。

“低買高賣” 的資本課，藏著對行業(yè)周期的精準(zhǔn)拿捏

海外業(yè)務(wù)是海能達(dá)重點(diǎn)方向，其國際化發(fā)展已經(jīng) 20 余年，業(yè)務(wù)覆蓋 120 多個國家，面向全球在各優(yōu)勢區(qū)域營銷體系覆蓋較好。而海能達(dá)的這筆交易，從財務(wù)賬本上看堪稱 “教科書級操作”，從財務(wù)數(shù)據(jù)看，本次交易也算得上是一筆“劃算的買賣”。

本次交易的買方 Next Gen Critical Comms, S.L. 是西班牙私募股權(quán)公司 Nazca Capital SGEIC S.A. 的全資子公司，與海能達(dá)無關(guān)聯(lián)關(guān)系，且已完成交易對價支付，履約能力較強(qiáng)。交易標(biāo)的 Teltronic, S.A.U. 成立于 1976 年，主營業(yè)務(wù)為專業(yè)數(shù)字對講機(jī)、專網(wǎng)通信設(shè)備和解決方案，截至 2025 年 6 月 30 日，其總資產(chǎn)達(dá) 8.8億元，凈資產(chǎn) 3.3億元，2025 年上半年?duì)I業(yè)收入 2.5億元，凈利潤 2693萬元。

回溯 2017 年，海能達(dá)以 6.49 億元收購英國 Sepura 集團(tuán)（含 Teltronic）時，市場還在質(zhì)疑 “海外并購是否會消化不良”。但隨后海能達(dá)的系列操作顛覆了這種判斷，2022 年，海能達(dá)將不含 Teltronic 的 Sepura 股權(quán)以 10.76 億元出售，先賺超4億元；2025 年再以 6.28 億元剝離 Teltronic，兩筆交易合計回款 17.04 億元，較初始成本凈賺超 10 億元。

更令市場關(guān)注的是交易定價的 “火候”。Teltronic 截至 2025 年 6 月的凈資產(chǎn)為3.3 億元，6.28 億元的售價相當(dāng)于凈資產(chǎn)的 1.92 倍，對應(yīng) 2024 年 EBITDA 的 7.12 倍。這個數(shù)字既高于行業(yè)平均的估值水平，又未偏離現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的測算邏輯 ，這意味著海能達(dá)在 “兌現(xiàn)收益” 與 “讓渡合理價值” 之間找到了精準(zhǔn)平衡點(diǎn)。

實(shí)際上，這筆交易的 “時間窗口”也選得極妙。2024 年海能達(dá)扣非凈利潤同比翻倍至 2 億元，但資產(chǎn)負(fù)債率仍高企。6.28 億元現(xiàn)金到賬后，優(yōu)先償還銀行債務(wù)可直接降低負(fù)債規(guī)模，而 0.8 億元稅前收益更將占其 2025 年上半年預(yù)告利潤（8000 萬-1 億元）的 80%-100%。這種 “既回血又增利” 的操作，本質(zhì)是對行業(yè)周期的精準(zhǔn)踩點(diǎn)，在傳統(tǒng)專網(wǎng)業(yè)務(wù)增速放緩時兌現(xiàn)資產(chǎn)價值，為新業(yè)務(wù)輸血。

海能達(dá)表示，公司非常重視現(xiàn)金流，在項(xiàng)目拓展以及項(xiàng)目合作模式上，會與生態(tài)合作伙伴充分合作共贏，并保證現(xiàn)金回款。同時，公司深化渠道變革，也將加快資金周轉(zhuǎn)。近幾年公司雖然營收規(guī)模開始放緩，但實(shí)質(zhì)已邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，核心受益于主營業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長和盈利能力的提升。

“資產(chǎn)剝離 + 業(yè)務(wù)綁定”：左手回款，右手鎖市場的行業(yè)智慧

交易完成后，Teltronic 將退出海能達(dá)合并報表，但雙方簽訂的商業(yè)合作協(xié)議卻暗藏玄機(jī)，未來將以代理模式相互銷售產(chǎn)品。這種 “賣股權(quán)不賣渠道” 的操作，堪稱專網(wǎng)通信行業(yè)競爭中的 “靈活身法”。

海能達(dá)表示，公司與 Teltronic 已簽訂商業(yè)合作協(xié)議，本次交易完成后雙方將基于代理合作模式在各自優(yōu)勢市場繼續(xù)銷售對方產(chǎn)品，充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢資源，在業(yè)務(wù)合作、市場推廣等方面持續(xù)深化合作，共同致力于實(shí)現(xiàn)互惠共贏的目標(biāo)。

從業(yè)務(wù)協(xié)同看，交易完成后雙方合作未來還有望得到強(qiáng)化。此次交易設(shè)計，海能達(dá)通過保留渠道合作，避免了市場競爭損失，而這種"資產(chǎn)剝離+業(yè)務(wù)綁定"的組合拳，既兌現(xiàn)了資產(chǎn)價值，又維持了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。

作為老牌 TETRA 系統(tǒng)商，Teltronic 在西班牙本土及拉美軌交市場占有率穩(wěn)居前三，其客戶資源是海能達(dá)不愿放棄的 “金礦”。通過代理合作，Teltronic 可繼續(xù)借力海能達(dá)的終端產(chǎn)品與軟件能力，海能達(dá)則能以 “合作者” 身份而非 “控股方” 繼續(xù)滲透這些市場，既規(guī)避了海外資產(chǎn)運(yùn)營的合規(guī)風(fēng)險，又避免了直接競爭導(dǎo)致的市場份額流失。

更關(guān)鍵的是，這種模式不影響海能達(dá)的核心技術(shù)壁壘。海能達(dá)早在 2017 年前就掌握成熟的 TETRA 制式解決方案，目前仍手握 TETRA、DMR、PDT（中國自有標(biāo)準(zhǔn)）三大窄帶技術(shù)，是國內(nèi)少數(shù)具備全制式能力的玩家。出售 Teltronic，剝離的是 “區(qū)域品牌資產(chǎn)”，而非 “技術(shù)根基”，這相當(dāng)于 “即完成了現(xiàn)金回款，又握緊了槍”。

從 “對講機(jī)” 到 “智能平臺”，AI 浪潮下的戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)向

對于此次交易完成后海能達(dá)未來業(yè)務(wù)可持續(xù)性等問題，資本市場持續(xù)關(guān)注。海能達(dá)表示，近年來，公司穩(wěn)步推進(jìn)全球市場拓展，已構(gòu)建起覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)，自有海外銷售渠道日益完善。同時，圍繞“2+3+1”產(chǎn)品戰(zhàn)略進(jìn)行全面業(yè)務(wù)布局，持續(xù)加大成長型業(yè)務(wù)投入，相關(guān)業(yè)務(wù)逐漸成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。

實(shí)際上，海能達(dá)的這筆交易，除現(xiàn)金回款需求之外，還透露著頭部企業(yè)對行業(yè)發(fā)展趨勢的精準(zhǔn)研判：“AI專網(wǎng)”的沖鋒號已吹響。海能達(dá)強(qiáng)調(diào)，本次交易同時有利于公司改善業(yè)務(wù)布局，推進(jìn)“AI 專網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)趨勢， 為新業(yè)務(wù)的研發(fā)投入和市場拓展提供支持。

近年來，專網(wǎng)通信行業(yè)正在經(jīng)歷 “從連接工具到智能平臺” 的重構(gòu)。過去，對講機(jī)只需解決 “語音通話”?，F(xiàn)在，AI、大數(shù)據(jù)、衛(wèi)星通信的融合，要求專網(wǎng)具備智能調(diào)度、風(fēng)險預(yù)警甚至輔助決策能力。專網(wǎng)與 AI 技術(shù)的結(jié)合是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，海能達(dá)作為該領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)也承擔(dān)著專網(wǎng) AI 化的使命。而海能達(dá)推進(jìn)的 “AI 專網(wǎng)” 戰(zhàn)略，正是要把傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)升級為 “會思考的通信系統(tǒng)”，其已推出的 PDC690S 智能對講機(jī)，能通過端側(cè) AI 實(shí)現(xiàn)語言翻譯、音視頻分析，正是這一轉(zhuǎn)型的縮影。

而海能達(dá)此時剝離 Teltronic，恰是為這場轉(zhuǎn)型提速。Teltronic 的核心優(yōu)勢集中在傳統(tǒng) TETRA 系統(tǒng)，與 AI 專網(wǎng)的協(xié)同性漸弱。將其變現(xiàn)后，資金與管理資源可集中投入到“AI 專網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)趨勢的新賽道。這種 “有所為有所不為”，與納思達(dá)出售美國利盟、廣和通剝離境外車載業(yè)務(wù)的邏輯如出一轍，都是中國科技企業(yè)從 “全球化規(guī)模擴(kuò)張” 轉(zhuǎn)向 “精準(zhǔn)化價值深耕” 的寫照。

市場分析認(rèn)為，本次交易后，海能達(dá)合并報表收入雖會短期承壓，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更趨健康，戰(zhàn)略方向更加清晰。隨著AI專網(wǎng)技術(shù)的逐步落地，其長期競爭力有望進(jìn)一步提升。畢竟，在技術(shù)重構(gòu)行業(yè)的節(jié)點(diǎn)上，懂得 “舍” 的企業(yè)，往往更能抓住 “得” 的機(jī)會。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）