每經(jīng)編輯｜彭水萍

醫(yī)藥行業(yè)包括創(chuàng)新藥行業(yè)在支付端和需求端近年來(lái)出現(xiàn)了很多變化。

我們可以看到，過(guò)去醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了四年的熊市之后，有一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)革命。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，像仿制藥、注射劑等受到了政策上的打壓，集采的沖擊下，仿制藥企利潤(rùn)被大幅壓縮。此外，醫(yī)療反腐進(jìn)一步出清了傳統(tǒng)的銷售模式。上述因素都在倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)向研發(fā)端的驅(qū)動(dòng)，很多傳統(tǒng)的制藥公司也進(jìn)行了一波創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

從政策的拐點(diǎn)來(lái)看，我們看到2024年下半年以來(lái)政策環(huán)境發(fā)生了本質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，在醫(yī)療、醫(yī)保和醫(yī)藥三大體系中利好政策頻出，形成了一些對(duì)于研發(fā)定價(jià)到支付的全鏈條支持，所以在支付端和需求端的改善我覺得可以分為三個(gè)方面。

第一個(gè)方面是定價(jià)端，醫(yī)保局對(duì)于創(chuàng)新藥給予了更多的價(jià)格彈性空間。創(chuàng)新藥在醫(yī)保目錄談判和續(xù)約過(guò)程中的降價(jià)在逐漸收窄，像PD-1抑制劑續(xù)約降價(jià)幅度收窄到了30%多，過(guò)去可能在60%到80%左右，同時(shí)也允許部分品種的價(jià)格回溯，彌補(bǔ)研發(fā)成本。此外全鏈條支持創(chuàng)新藥的發(fā)展實(shí)施方案也明確創(chuàng)新藥的市場(chǎng)獨(dú)占期制度，對(duì)于首創(chuàng)新藥給予了三到五年的價(jià)格保護(hù)，穩(wěn)定回報(bào)預(yù)期。

第二個(gè)方面，創(chuàng)新藥的臨床試驗(yàn)審批也在逐漸加速。從60個(gè)工作日壓縮到了30個(gè)工作日，上市申請(qǐng)審批平均用時(shí)縮短到了235天，加速了產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程。

綜上所述，在定價(jià)端，對(duì)于創(chuàng)新藥的價(jià)格彈性空間、政策深化和相對(duì)比較特殊的制度設(shè)計(jì)本質(zhì)上都是為了建立一個(gè)更加精細(xì)化的價(jià)值評(píng)估體系，而非簡(jiǎn)單地去進(jìn)行單純的壓價(jià)。通過(guò)政策端對(duì)于仿制藥的利潤(rùn)空間進(jìn)行極致的壓縮，從而建立起對(duì)于創(chuàng)新藥的生態(tài)保護(hù)，倒逼產(chǎn)業(yè)從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向真創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)。

第三個(gè)方面是支付端的擴(kuò)容，DRG2.0和預(yù)付金制度的出臺(tái)都有助于緩解醫(yī)療機(jī)構(gòu)在醫(yī)保資金上的壓力，也有助于醫(yī)療機(jī)構(gòu)和上游廠家保持現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。從醫(yī)保端來(lái)看，國(guó)家醫(yī)保支出端的壓力主要來(lái)自于居民醫(yī)保，過(guò)去幾年大家對(duì)于醫(yī)保“穿底”問(wèn)題是比較擔(dān)憂的，從目前我國(guó)的醫(yī)保組成和結(jié)余情況來(lái)看，職工醫(yī)保長(zhǎng)期以20%的當(dāng)期結(jié)余率平穩(wěn)運(yùn)行，但是居民醫(yī)保長(zhǎng)期處于收支緊平衡的狀態(tài)，在2024年的居民醫(yī)保繳納標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)中，其實(shí)財(cái)政補(bǔ)助占了63%，而財(cái)政補(bǔ)助長(zhǎng)期也維持在60%多，而且每年的金額還在持續(xù)增加。所以我們可以看到在醫(yī)保端相當(dāng)于是有一個(gè)政府財(cái)政的支持。

長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)保險(xiǎn)是建設(shè)多層次醫(yī)療保障體系的重要部分，過(guò)去的問(wèn)題就是醫(yī)保一家獨(dú)大且居民醫(yī)保端緊平衡，而商保的發(fā)展則相對(duì)比較有限，整體國(guó)內(nèi)的商業(yè)保險(xiǎn)面臨規(guī)模比較小、賠付率相對(duì)比較低的問(wèn)題，保障水平還是有待提升的。近期我們可以看到，2024年11月醫(yī)保局召開的醫(yī)保平臺(tái)數(shù)據(jù)賦能商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的座談明確提出要進(jìn)行醫(yī)保商保的數(shù)據(jù)共享，加快商保的發(fā)展，在推動(dòng)商保發(fā)展的方式上，包括探索建立丙類藥品目錄、引導(dǎo)惠民保覆蓋高價(jià)的創(chuàng)新藥等，以及國(guó)家醫(yī)保局和衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》中，最大的亮點(diǎn)也首次建立了商保的創(chuàng)新目錄，長(zhǎng)期來(lái)看在支付端如果商保能夠進(jìn)一步的擴(kuò)容，也有望緩解創(chuàng)新藥支付的壓力。

總結(jié)一下，供給端的技術(shù)升級(jí)和需求側(cè)支付端的改革有望形成一個(gè)共振，未來(lái)隨著藥企的創(chuàng)新能力提升以及市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步改善，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正建立在一個(gè)新的發(fā)展起點(diǎn)上，也具備長(zhǎng)期向好的基本面支撐。

感興趣的投資者可以關(guān)注創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（517110）。里面包含的醫(yī)藥行業(yè)里面主要的創(chuàng)新藥，不僅有A股，還有港股的，成分股生命周期的覆蓋分布也相對(duì)比較全面，既包含一些成熟的藥企，也有一些納入臨床階段的Biotech，創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰是跨市場(chǎng)中長(zhǎng)期配置中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的均衡選擇。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)選擇與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。