每經(jīng)記者｜曾子建    每經(jīng)編輯｜彭水萍

6月5日，港股新消費(fèi)概念股經(jīng)歷劇烈震蕩，早盤一度突破1000港元的老鋪黃金（06181，HK）盤中跌幅超過8%，蜜雪集團(tuán)（02097，HK）跌超7%，茶百道（02555，HK）跌超8%，泡泡瑪特（09992，HK）、毛戈平（01318，HK）等龍頭股同步回調(diào)。

港股新消費(fèi)股這一調(diào)整，被市場視為前期過熱行情的理性修正。此前，港股“三朵金花”老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特年內(nèi)均出現(xiàn)翻倍行情，長線看更是漲超數(shù)倍，部分個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率突破100倍，估值泡沫或已顯著偏離基本面。

資金推動(dòng)的底層邏輯

港股新消費(fèi)股的爆發(fā)式行情，本質(zhì)上是多重利好因素共振的結(jié)果。

首先是南下資金主導(dǎo)的流動(dòng)性盛宴。2025年以來，南向資金加速涌入港股市場，前五個(gè)月凈流入規(guī)模達(dá)5810億港元，逼近2020年歷史峰值。截至5月30日，南向資金凈流入規(guī)模超6500億港元，遠(yuǎn)超去年同期。

消費(fèi)股成為南向資金配置的核心方向，尤其是納入港股通的標(biāo)的。以老鋪黃金為例，其2024年9月納入港股通后，成交額放大超10倍，股價(jià)進(jìn)入飆升通道。浦銀國際數(shù)據(jù)顯示，2025年港股新股首日破發(fā)率僅28%，打新賺錢效應(yīng)吸引大量資金涌入消費(fèi)賽道。

其次，消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期與政策紅利釋放，使得消費(fèi)板塊成為市場寵兒。政策層面，商務(wù)部等9部門4月推出《服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)2025年工作方案》，將低空經(jīng)濟(jì)、微短劇等新業(yè)態(tài)納入扶持清單，直接利好茶飲、潮玩等新消費(fèi)領(lǐng)域。

第三，相關(guān)企業(yè)業(yè)績超預(yù)期，對(duì)股價(jià)構(gòu)成催化作用。泡泡瑪特2025年一季度收益同比增長165%～170%，老鋪黃金2024年凈利潤同比增幅高達(dá)254%，業(yè)績兌現(xiàn)支撐股價(jià)上漲。此外，消費(fèi)企業(yè)通過IP聯(lián)名、出海擴(kuò)張等策略，持續(xù)制造資本熱點(diǎn)。

警惕調(diào)整背后的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)與估值壓力

對(duì)于短期港股新消費(fèi)板塊的突然調(diào)整，業(yè)內(nèi)認(rèn)為是多重風(fēng)險(xiǎn)因素集中釋放的結(jié)果。

首先，前期股價(jià)大漲之后，相關(guān)個(gè)股估值大幅提升，或已透支未來業(yè)績。

以老鋪黃金為例，其動(dòng)態(tài)市盈率最高超過120倍，而全球黃金珠寶龍頭周大福市盈率僅26倍。同時(shí)，泡泡瑪特當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率逼近100倍，蜜雪集團(tuán)市盈率相對(duì)低一些，但也接近50倍，而毛戈平的動(dòng)態(tài)市盈率也超過60倍。

估值過高，也使得市場短期開始擔(dān)憂，若情緒消費(fèi)的實(shí)際需求不及預(yù)期（如茶飲行業(yè)客單價(jià)下滑、潮玩復(fù)購率下降），高估值將難以維系。

一位不愿透露姓名的券商消費(fèi)賽道研究員表示，短期其實(shí)并不太愿意“唱空”港股新消費(fèi)股，因?yàn)橼厔?shì)太強(qiáng)了，唱空的風(fēng)險(xiǎn)可能比看多更大。但是，如果港股新消費(fèi)股短期調(diào)整趨勢(shì)確實(shí)成立，那么可能需要經(jīng)歷20%～30%區(qū)間的回調(diào)，以匹配基本面。

以美國股市為例，亞馬遜、奈飛、谷歌、FB等成長股2016年到2020年曾經(jīng)出現(xiàn)超級(jí)牛市行情。但在這個(gè)過程中，幾乎每家公司都出現(xiàn)多次20%以上的調(diào)整。而從中長期而言，消費(fèi)升級(jí)、政策紅利與企業(yè)出海仍是核心邏輯，真正的贏家往往能在周期波動(dòng)中構(gòu)建品牌、產(chǎn)品、渠道三重壁壘。對(duì)于港股市場而言，這輪調(diào)整或是篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、布局長期價(jià)值的關(guān)鍵窗口。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國梅 攝