每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英  鄭雨航    每經(jīng)編輯｜高涵    

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月16日（周五）美股盤(pán)后，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司宣布，由于美國(guó)政府債務(wù)及利息支出增加，該機(jī)構(gòu)決定將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1，同時(shí)將其評(píng)級(jí)展望從“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。

由于惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾已分別于2023年和2011年下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，美國(guó)在三大主要國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的主權(quán)信用評(píng)級(jí)均失去了Aaa的最高等級(jí)。

在貿(mào)易局勢(shì)緩和之際，穆迪此舉使美元資產(chǎn)再度承壓。

5月19日（周一）美股期貨、美債期貨和美元指數(shù)同步走弱，30年期美債收益率升至5.023%，為2023年11月以來(lái)的最高水平，彭博美元指數(shù)已接近4月低點(diǎn)。

穆迪給出的降級(jí)理由是，美政府當(dāng)前財(cái)政支出計(jì)劃無(wú)法讓強(qiáng)制性支出和赤字在未來(lái)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減少。

數(shù)據(jù)顯示，截至美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)總額已達(dá)36.2萬(wàn)億美元，占GDP比重達(dá)124%；2024財(cái)年利息支出首次突破1萬(wàn)億美元，僅在2025財(cái)年上半年就已達(dá)5825億美元，成為第二大支出項(xiàng)。盡管白宮強(qiáng)調(diào)“將通過(guò)重大法案恢復(fù)財(cái)政秩序”，但包括穆迪在內(nèi)的多方分析認(rèn)為，美國(guó)正陷入赤字長(zhǎng)期化、政治失能化的結(jié)構(gòu)性困局。

在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“每經(jīng)記者”）采訪(fǎng)時(shí)，惠譽(yù)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)高級(jí)董事Richard Francis指出：“大規(guī)模削減支出的前景不確定。即便削減文職開(kāi)支也收效有限，而基礎(chǔ)聯(lián)邦赤字在本財(cái)年前五個(gè)月已高達(dá)1.15萬(wàn)億美元。”他同時(shí)警告稱(chēng)，美國(guó)政府債務(wù)與GDP之比將穩(wěn)定在接近120%，是同類(lèi)主權(quán)的兩倍多，極易放大利率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

四川大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、Fulbright研究學(xué)者龔秀國(guó)則對(duì)每經(jīng)記者直言，特朗普政府所謂的“開(kāi)源節(jié)流”策略難以從根本上解決債務(wù)不可持續(xù)的問(wèn)題。“對(duì)外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)越來(lái)越難奏效，美元貶值趨勢(shì)與去美元化潮流，使美債吸引力下降，美國(guó)社會(huì)將面臨更嚴(yán)重的貧富分化與信用危機(jī)。”

最后一個(gè)AAA也失守！穆迪調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)

5月16日，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“Aaa”下調(diào)一級(jí)至“Aa1”，穆迪在一份聲明中表示，下調(diào)美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)的決定是由于“十多年來(lái)，美國(guó)政府債務(wù)和利息支付率上升至遠(yuǎn)高于同等評(píng)級(jí)主權(quán)國(guó)家的水平”。

這標(biāo)志著美國(guó)自1994年首次獲得三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“AAA”評(píng)級(jí)以來(lái)，首次在三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中全部失守最高信用等級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)普爾于2011年首次下調(diào)了美國(guó)聯(lián)邦政府的評(píng)級(jí)，惠譽(yù)則于2023年下調(diào)。

穆迪指出，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模龐大，當(dāng)前已高達(dá)36.2萬(wàn)億美元，約占GDP的124%，并預(yù)計(jì)到2035年將升至134%。與此同時(shí)，財(cái)政赤字正以驚人的速度擴(kuò)大。2024財(cái)年赤字已達(dá)2.1萬(wàn)億美元，占GDP比重超過(guò)6.4%，且在高利率環(huán)境下，預(yù)計(jì)2035年赤字占GDP的比重將攀升至9%。

惠譽(yù)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)高級(jí)董事Richard Francis向每經(jīng)記者表示，大規(guī)模削減支出的前景仍然不確定。“DOGE削減聯(lián)邦政府工作人員的舉措將帶來(lái)一些節(jié)約，但聯(lián)邦文職人員的工資和福利僅占政府總支出的不到5%。”他指出，2025財(cái)年（截至9月30日）的前五個(gè)月，聯(lián)邦政府支出中，社會(huì)保障占21%，醫(yī)療保險(xiǎn)占15%，國(guó)防、醫(yī)療和凈利息各占13%。同期數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)聯(lián)邦赤字為1.15萬(wàn)億美元，而2024財(cái)年全年為1.83萬(wàn)億美元，財(cái)政狀況持續(xù)惡化。

Francis進(jìn)一步指出：“居高不下的赤字將使我們對(duì)美國(guó)政府債務(wù)與GDP比率的預(yù)測(cè)變化不大，該比率接近120%，是AA評(píng)級(jí)類(lèi)別中位數(shù)的兩倍多。不斷上升的政府債務(wù)仍然是美國(guó)‘AA+’穩(wěn)定主權(quán)評(píng)級(jí)的關(guān)鍵敏感因素之一。”

穆迪報(bào)告稱(chēng)，美國(guó)的債務(wù)償付能力正受到“政治功能失調(diào)”的制約。穆迪最初在去年11月警告美國(guó)可能下調(diào)評(píng)級(jí)，當(dāng)時(shí)指出近期發(fā)生的事件凸顯了美國(guó)嚴(yán)重的政治分歧。這些事件包括去年夏天美國(guó)瀕臨債務(wù)違約，導(dǎo)致眾議院議長(zhǎng)凱文·麥卡錫下臺(tái)（這是歷史上首次議長(zhǎng)在立法會(huì)議期間被免職），以及國(guó)會(huì)數(shù)周未能確定繼任者。

對(duì)于此次評(píng)級(jí)調(diào)整，白宮迅速作出回應(yīng)。白宮發(fā)言人庫(kù)什·德賽上周五表示：“特朗普政府和共和黨正致力于解決拜登留下的爛攤子，削減政府中的浪費(fèi)、欺詐和濫用職權(quán)，并通過(guò)“一項(xiàng)偉大而美麗的法案（The One, Big, Beautiful Bill）”，讓我們的國(guó)家恢復(fù)秩序。如果穆迪還有點(diǎn)信譽(yù)，他們就不會(huì)在過(guò)去四年的財(cái)政災(zāi)難爆發(fā)時(shí)保持沉默。”

據(jù)悉，“偉大而美麗的法案”尋求延長(zhǎng)原定于今年到期的2017年特朗普時(shí)代的減稅政策。該法案還將新增6630億美元的減稅，同時(shí)尋求通過(guò)取消部分稅收抵免和增加部分稅收來(lái)籌集約1萬(wàn)億美元的資金。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月18日，該法案在已獲得美國(guó)眾議院預(yù)算委員會(huì)的批準(zhǔn)，允許繼續(xù)推進(jìn)。

分析人士指出，穆迪的行動(dòng)并不突然。繼2011年標(biāo)普首次將美國(guó)降至AA+，2023年惠譽(yù)也給出相同決定后，美國(guó)的“AAA信用神話(huà)”事實(shí)上早已處于風(fēng)雨飄搖之中。“穆迪的下調(diào)只是壓垮市場(chǎng)信心的最后一根稻草”，穆迪前高級(jí)分析師、現(xiàn)任 CreditSpectrum首席執(zhí)行官安·拉特利奇表示：“這反映出人們對(duì)美國(guó)改善金融狀況的能力持負(fù)面看法。”“這個(gè)決定已經(jīng)醞釀很久了，這是一個(gè)可怕的警告。”

布萊克利金融集團(tuán)首席投資官彼得·布克瓦爾表示：“外國(guó)對(duì)美國(guó)的需求減少，以及需要不斷再融資的債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，這些根本因素不會(huì)改變。”穆迪的降級(jí)“具有象征意義，因?yàn)榇笮驮u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指出美國(guó)的債務(wù)和赤字已經(jīng)很緊張”。

穆迪在下調(diào)評(píng)級(jí)的同時(shí)，穆迪將美國(guó)展望從“負(fù)面”上調(diào)為“穩(wěn)定”，表明其對(duì)短期違約風(fēng)險(xiǎn)并不擔(dān)憂(yōu)，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)：“如果未來(lái)幾年內(nèi)未能實(shí)施結(jié)構(gòu)性財(cái)政改革，美國(guó)的信用狀況可能將繼續(xù)惡化。”

然而，穆迪所擔(dān)憂(yōu)的“結(jié)構(gòu)性財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)”正在以更快的速度逼近。范德比爾特法學(xué)院研究國(guó)債市場(chǎng)的教授耶沙·亞達(dá)夫表示，穆迪降級(jí)是“對(duì)美國(guó)政府債務(wù)管理日益黯淡的預(yù)測(cè)的最新現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)”。

36萬(wàn)億美元債務(wù)雪球正在以“每秒5萬(wàn)美元”滾動(dòng)

美國(guó)債務(wù)已膨脹至36.22萬(wàn)億美元，成為壓在美國(guó)總統(tǒng)特朗普身上的巨石。根據(jù)美國(guó)參議院聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)4月7日發(fā)布的最新報(bào)告，截至2025年4月3日，美國(guó)債務(wù)總額達(dá)到36.22萬(wàn)億美元，其中，公眾持有的聯(lián)邦政府債務(wù)為28.96萬(wàn)億美元，政府間持有的債務(wù)為7.26萬(wàn)億美元。

過(guò)去一年，美國(guó)國(guó)債總額平均每天增加44.2億美元，每小時(shí)增加1.8404億美元，每分鐘增加307萬(wàn)美元，每秒增加51121美元。與五年前相比，總債務(wù)增加了12.31萬(wàn)億美元。按照目前的增長(zhǎng)速度，美國(guó)國(guó)債將在2025年9月1日左右達(dá)到37萬(wàn)億美元，大約188天就能再增加1萬(wàn)億美元。

巨額財(cái)政赤字是導(dǎo)致美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的直接原因。

2024財(cái)年（2023年10月1日至2024年9月30日），美國(guó)聯(lián)邦政府支出達(dá)到6.75萬(wàn)億美元，占GDP比重高達(dá)23.4%。其中，美國(guó)政府的利息支出達(dá)1.1萬(wàn)億美元，占GDP的約4%，占全年財(cái)政收入（4.92萬(wàn)億美元）的比例超過(guò)22%。也就是說(shuō)，政府收入近四分之一要拿去付利息。

美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年上半年，聯(lián)邦政府支出已達(dá)3.57萬(wàn)億美元，收入為2.26萬(wàn)億美元，僅半個(gè)財(cái)年，預(yù)算赤字已超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，為歷史上第二高的半年度財(cái)政預(yù)算赤字。其中，利息支出已經(jīng)達(dá)到5825億美元，僅次于社會(huì)保障支出。

四川大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、美國(guó)Fulbright研究學(xué)者龔秀國(guó)向每經(jīng)記者指出：“美國(guó)現(xiàn)在最主要的問(wèn)題是債務(wù)不可持續(xù)，就是在現(xiàn)有美國(guó)國(guó)會(huì)的債務(wù)上限的條件下，債務(wù)基本上是不可持續(xù)的，也正是這個(gè)原因，穆迪把美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)低了。”

此前，新華社援引國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室稱(chēng)：“如果國(guó)會(huì)無(wú)法及時(shí)提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效，美國(guó)聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒(méi)有足夠資金按時(shí)支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約。”

也正是“寅吃卯糧”財(cái)政模式產(chǎn)生的高額利息支出，讓特朗普反復(fù)喊話(huà)鮑威爾降息。

龔秀國(guó)向每經(jīng)記者進(jìn)一步表示：“特朗普和鮑威爾的主要分歧在于，美國(guó)政府目前面臨的最大問(wèn)題就是債務(wù)不可持續(xù)。而美聯(lián)儲(chǔ)更多的是維護(hù)美元的信用和地位，或者說(shuō)更好的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，目標(biāo)不一樣。”

龔秀國(guó)認(rèn)為，特朗普頻繁喊話(huà)鮑威爾降息，看似是為了刺激經(jīng)濟(jì)，但更深層的動(dòng)機(jī)是為了緩解政府債務(wù)壓力。“通過(guò)降息壓低融資成本，以更便宜的利率‘借新債還舊債’，實(shí)現(xiàn)債務(wù)的持續(xù)滾動(dòng)。” 自1月20日重返白宮以來(lái)，特朗普一直表示將平衡預(yù)算，而他的財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特也多次表示，本屆政府的目標(biāo)是降低美國(guó)政府的融資成本。

《華爾街日?qǐng)?bào)》援引一些投資者表示，此次降級(jí)可能會(huì)加劇近期貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)特殊地位造成的損害。這可能迫使全球投資者提高購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券所需的溢價(jià)，從而可能推高基準(zhǔn)收益率超過(guò)近期4.5%左右的水平，進(jìn)而可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)情緒造成壓力。

財(cái)經(jīng)博客Zerohedge評(píng)論稱(chēng)：“如果外國(guó)需求真的崩盤(pán)，美聯(lián)儲(chǔ)將別無(wú)選擇，只能介入并開(kāi)始貨幣化這些國(guó)債。”但龔秀國(guó)警告說(shuō)：“買(mǎi)債過(guò)后只能大量發(fā)貨幣，實(shí)際上會(huì)導(dǎo)致通脹居高不下。”

“股匯債”三殺再現(xiàn)，30年期美債收益率突破5%

由于穆迪是在美國(guó)上周五收盤(pán)后宣布的評(píng)級(jí)，所以市場(chǎng)直到今天才給出了反應(yīng)。

5月19日（周一），美股期貨、美債期貨和美元指數(shù)同步走弱，尤其是30年期美債收益率突破5%大關(guān)，升至5.023%，為2023年11月以來(lái)的最高水平。

截至發(fā)稿，美股盤(pán)前，三大股指期貨集體下挫，道指期貨跌0.89%，標(biāo)普500期貨跌1.34%，納指期貨下跌1.77%。

回顧歷史，自2011年標(biāo)普首次將美國(guó)信用評(píng)級(jí)從AAA降至AA+后，美股市場(chǎng)曾出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。當(dāng)年，道瓊斯指數(shù)單日最大跌幅達(dá)5.55%，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)天跌超6%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅達(dá)6.9%。當(dāng)天，10年期美債遭遇大幅拋售，收益率上行16個(gè)基點(diǎn)，2年期美債收益率上行3個(gè)基點(diǎn)。

2023年，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)后，道瓊斯指數(shù)當(dāng)天跌0.98%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.38%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.17%。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，穆迪的決定雖屬預(yù)期之內(nèi)，但其對(duì)市場(chǎng)信心的打擊不容小覷。一方面，美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)在短期出現(xiàn)上行，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率路徑的不確定性；另一方面，投資者可能開(kāi)始重新考量“美債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位，尤其是在債務(wù)利息支出飆升、財(cái)政政策掣肘的背景下。

富蘭克林鄧普頓投資解決方案副首席投資官馬克斯·戈克曼表示：“在持續(xù)不斷、資金匱乏的財(cái)政慷慨政策下，美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào)并不令人意外。隨著主權(quán)和機(jī)構(gòu)大型投資者開(kāi)始逐步將美國(guó)國(guó)債換成其他避險(xiǎn)資產(chǎn)，償債成本將繼續(xù)攀升。不幸的是，這可能會(huì)給美國(guó)債券收益率帶來(lái)危險(xiǎn)的熊市螺旋式上升，進(jìn)一步給美元帶來(lái)下行壓力，并降低美國(guó)股市的吸引力。”

富國(guó)銀行策略師邁克爾·舒馬赫和安吉洛·馬諾拉托斯在一份報(bào)告中告訴客戶(hù)，他們預(yù)計(jì)“受穆迪降級(jí)影響，10年期和30 年期美國(guó)國(guó)債收益率將再上漲5~10個(gè)基點(diǎn)”。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是，這一評(píng)級(jí)下調(diào)并未出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)急劇惡化時(shí)，而是在經(jīng)濟(jì)尚維持增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁、企業(yè)盈利穩(wěn)定的背景下發(fā)生。正因如此，其傳遞出的“結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)”信號(hào)尤為值得警惕。

法國(guó)興業(yè)銀行策略師蘇巴德拉·拉賈帕在給客戶(hù)的報(bào)告中寫(xiě)道：“長(zhǎng)期收益率走高將增加政府的凈利息成本和赤字。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)地位的削弱將對(duì)美元以及外國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債和其他美國(guó)資產(chǎn)的需求產(chǎn)生影響。”

龔秀國(guó)向每經(jīng)記者解釋道，目前傳導(dǎo)機(jī)制與以往已發(fā)生顯著變化：“曾經(jīng)的美國(guó)可以通過(guò)美元信用將債務(wù)轉(zhuǎn)化到全球，但現(xiàn)在不一樣了，因?yàn)槊绹?guó)信用的下降，導(dǎo)致全球去美元化，美國(guó)社會(huì)問(wèn)題將更嚴(yán)重。”

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