每經(jīng)編輯｜葉峰

直播時(shí)間：2025年4月28日

直播嘉賓：麻繹文 國泰量化投資部基金經(jīng)理

摘要：

自由現(xiàn)金流是巴菲特堅(jiān)持的價(jià)值投資理念中比較重要的概念，自由現(xiàn)金流是企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，減去必要的資本性支出之后能夠自由支配的現(xiàn)金，反映了企業(yè)回饋股東、回饋債權(quán)人以及用作未來發(fā)展的能力，同時(shí)也反映了企業(yè)通過資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

相比于凈利潤指標(biāo)，自由現(xiàn)金流有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。自由現(xiàn)金流利用現(xiàn)金流量表計(jì)算，現(xiàn)金流量表采用收付實(shí)現(xiàn)制，它的透明度相對(duì)較高。此外，凈利潤指標(biāo)也有很多調(diào)節(jié)的手段，自由現(xiàn)金流就能夠做一個(gè)很好的補(bǔ)充，能夠更加真實(shí)反映企業(yè)每一年生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的能夠自由支配的現(xiàn)金。

近期市場(chǎng)上有很多現(xiàn)金流ETF發(fā)行，這些品種最核心的選股指標(biāo)都是自由現(xiàn)金流率，它通過企業(yè)過去一年產(chǎn)生的歷史自由現(xiàn)金流和當(dāng)前最新的企業(yè)價(jià)值之比來衡量企業(yè)當(dāng)前能夠回饋股東和債權(quán)人的能力。從國內(nèi)的歷史回測(cè)來看，現(xiàn)金流策略長期有效，并且更適合作為A股大中盤的選股策略。

相比紅利策略，我們覺得現(xiàn)金流ETF（159399）以及現(xiàn)金流策略從底層邏輯上會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)。企業(yè)現(xiàn)金分紅主要來自于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，每個(gè)季度都能看到最新變化的企業(yè)自由現(xiàn)金流，相比于紅利會(huì)明顯領(lǐng)先，并且自由現(xiàn)金流也能夠去規(guī)避價(jià)值投資當(dāng)中的價(jià)值陷阱問題。除此之外，現(xiàn)金流策略跟紅利一樣也會(huì)有高拋低吸的操作，可以說吸取了紅利的一些優(yōu)勢(shì)，也規(guī)避了紅利的一些問題，是紅利很好的補(bǔ)充，甚至可能是替代指標(biāo)。

富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)在A股市場(chǎng)大中盤里面去做篩選，通過盈利質(zhì)量、波動(dòng)率以及分析師預(yù)期等指標(biāo)去做負(fù)面剔除，最后用自由現(xiàn)金流率因子去做排序，構(gòu)成指數(shù)的成分股。長期來看，2013年底到2024年，它的全收益指數(shù)年化收益能夠達(dá)到20%以上，收益表現(xiàn)相對(duì)較為突出。和其他指數(shù)相比，目前富時(shí)自由現(xiàn)金流指數(shù)的央國企占比較高，并且也選出了股息率比較高，估值比較低的企業(yè)。

今年我們覺得可以關(guān)注現(xiàn)金流指數(shù)非常重要的原因就是，去年政策層面發(fā)布了新“國九條”、市值管理新規(guī)，在政策要求下，大中盤里面一些自由現(xiàn)金流率比較高的公司能夠更有意愿把自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成分紅和回購等直接股東回報(bào)。往后看，外圍的關(guān)稅爭端可能逐步走向談判和緩和，從股東回報(bào)的角度看，4月份之后上市公司也會(huì)迎來密集的分紅階段，再疊加上市公司密集發(fā)布回購相關(guān)的公告，可以關(guān)注可月月評(píng)估分紅的現(xiàn)金流ETF（159399）來應(yīng)對(duì)當(dāng)前宏觀環(huán)境的不確定性，布局角度可以做低位逢低分批布局，或也適合作為資產(chǎn)配置中占60%到70%比例的核心品種去進(jìn)行長期配置。

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