每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

券商資管明晰自身的定位，在2024年依然重要。對于傳統(tǒng)優(yōu)勢項目，面對越來越同質化的債券策略，如何保持固收規(guī)模的穩(wěn)定，擴大權益規(guī)模則是當下行業(yè)最為關心的話題。

截至2023年末，共有14家證券公司及其資管子公司獲批開展公募基金管理業(yè)務，分別為東證資管、中銀證券、財通資管、華泰證券資管、國泰君安資管、中泰資管、招商資管、浙商資管、山證資管、渤海匯金、長江資管、國都證券、北京高華證券、興證資管。

光證資管、廣發(fā)資管、安信資管等正在排隊申請中。此外，不少頭部券商資管也在積極籌劃申請公募基金牌照事宜。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公募基金行業(yè)的競爭越發(fā)激烈。通過申請公募牌照，以彌補無法通過公開募集資金來擴大業(yè)務規(guī)模的短板，成了當下券商資管的必選項。

截至2023年末，共有14家證券公司及其資管子公司獲批開展公募基金管理業(yè)務。圖為第十四屆上海金融服務實體經(jīng)濟洽談會上的券商資管展臺。 視覺中國圖

公募牌照是剛需

自2023年招商證券資管和興證證券資管兩家先后獲得公募牌照后，迄今已有一年多不見券商資管子公司獲批公募牌照。在公募行業(yè)不斷強化的馬太效應下，中小基金雖同樣迷茫未來之路，卻也不能阻擋券商資管對公募牌照的渴求。

“我覺得券商資管應該明確明晰自己的定位，按現(xiàn)在的牌照分布，我們服務的核心群體是券商財富客戶，主要是高凈值客戶和銀行的私行客戶。我們要提供具備一定差異化的產(chǎn)品，只是公募牌照申請的難度很大。”一家中型券商資管的人士向記者表示。

在該人士看來，券商資管想要擴大服務范圍或者產(chǎn)品種類，哪怕都服務私行客戶，其實也同樣需要公募牌照。券商的客戶也是分層的，也有很多普通客戶，財務顧問需要利用自己的工具去給客戶做配置。如果只有私募工具，所服務的客戶或者是說整合組合配置其實都受到了限制。

其次，公募基金產(chǎn)品中，除了ETF之外普遍不夠透明。推出自己的公募產(chǎn)品，再加上外采的產(chǎn)品，形成互補的組合，也是種不錯的方式。

上海一家券商資管的人士則告訴記者，如果沒有公募牌照，那就只能局限在私募基金，而唯一的優(yōu)勢就是固收或固收+產(chǎn)品，客群和工具都很單一，且同質化比較嚴重。

“即使拿到公募牌照，也不意味著券商資管就要向大型公募基金一樣提供全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品。就海外市場來看，整個財富管理行業(yè)應該有5到10家超頭部公司，提供完備的產(chǎn)品線。后面有20~30家左右的機構提供更細分的專業(yè)服務，比如提供解決方案或者服務于某個專有領域市場。只是目前行業(yè)還處于混戰(zhàn)格局。”前述中型券商資管人士進一步表示。

有券商資管資深人士表示，采取差異化的競爭策略至關重要。與其盲目追求規(guī)模而忽視質量，不如依據(jù)自身的優(yōu)勢和特點，在擅長的領域深耕細作，以此來規(guī)避陷入低層次的同質化競爭。

由于資質背景不同，券商資管的發(fā)展路徑并不一致。

比如，一些同行具備社?；?、企業(yè)年金等管理資格；還有一些券商資管則在公募業(yè)務領域形成了品牌；另有一些同行整合了集團資源和優(yōu)勢，在ABS、REITs等領域建立了核心競爭力。

值得注意的是，在申請公募牌照時，券商資管需要詳細闡述如何避免其資管業(yè)務與擬設立的公募基金之間的同業(yè)競爭，并提供差異化發(fā)展策略。

明年債市或震蕩

2024年以來，券商資管固收規(guī)模呈現(xiàn)增長態(tài)勢，固收類產(chǎn)品在券商資管產(chǎn)品中的占比持續(xù)提升，成為推動券商資管規(guī)模增長的核心動力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，券商私募資管20強月均規(guī)模合計為4.24萬億元，時隔三個季度走低后回到4萬億元關口之上。而在三季度，券商私募資管20強月均規(guī)模仍保持在4萬億元以上，為4.21萬億元，環(huán)比微降0.7%。

近日，中信證券首席經(jīng)濟學家明明也指出，2024年上半年的債牛行情與銀行存款搬家雙輪驅動下，固收資管市場規(guī)?？焖贁U容，機構缺資產(chǎn)壓力的提升進一步強化債市資產(chǎn)荒邏輯。

而自三季度以來，權益市場在財政貨幣政策的加持下快速反彈，股債“蹺蹺板效應”導致固收資管市場凈值波動加劇，市場開始聚焦非銀負債端的穩(wěn)定性。

固收業(yè)務一直是券商資管主力陣地，對于即將到來的2025年，不少投資人士預計債市“一邊倒”的情況預計難以持續(xù)。

華泰證券研究所所長張繼強指出，當前投資者對年底及明年債市普遍不看空，但對于明年總體回報預期也不高，內外不確定性導致波動頻繁，震蕩市特征或更明顯。

落實到操作上，票息仍是以不變應萬變的選擇，空間比節(jié)奏判斷更加重要，調整仍是機會，重申中短債和存單機會相對確定。未來兩個月債市趨勢性機會仍難現(xiàn)，重點關注利率債供給節(jié)奏和外部因素擾動。

同樣，2019年的債市也是震蕩市。張繼強認為，目前的環(huán)境較2019年已經(jīng)出現(xiàn)了諸多變化，不能簡單對比。從宏觀周期上看，2019年處于新舊動能切換的前半段，經(jīng)濟內生動能回落。外部環(huán)境上，當時中美貿(mào)易摩擦不斷，且逐漸向科技、供應鏈領域蔓延，中美談判是主導市場節(jié)奏的關鍵變量。政策方面，相機抉擇特征明顯。

回頭來看，2019年債市波動區(qū)間較窄，行情主線特征并不清晰，基本跟隨中美貿(mào)易談判和經(jīng)濟節(jié)奏波動，利率全年呈現(xiàn)M型走勢。從投資收益來看，2019年純債產(chǎn)品表現(xiàn)遠不及固收+產(chǎn)品和權益產(chǎn)品，由于利率債沒有太大的波段機會，一季度的轉債成為勝負手關鍵，信用下沉也是拉開業(yè)績差異的重要因素。

從基本面來看，10月中采制造業(yè)PMI較前值回升0.3個百分點至50.1%高于預期，生產(chǎn)端回升繼續(xù)為主要支撐，需求端小幅改善，整體來看一系列穩(wěn)增長政策落地后，基本面延續(xù)修復。

某券商資管固收人士表示，向后展望，政策利空或逐步出盡，疊加央行對資金面呵護態(tài)度，債市利率或震蕩下行。從資產(chǎn)配置的角度來看，隨著一系列貨幣寬松政策落地，存貸款利率、房貸利率等廣譜利率下調將通過比價效應加強機構配債需求，建議關注中長端利率債和中高等級城投債配置價值。

穩(wěn)固收 擴權益

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，展望2025年，如何保持固收規(guī)模的穩(wěn)定，如何擴大權益類投資規(guī)模成為了不少券商資管人士關注的話題。簡而言之，就是要穩(wěn)固收、擴權益。

據(jù)了解，券商資管在債券投資上普遍偏好高票息品種，尤其是在信用債和利率債之間更偏好信用債，且在信用債評級下沉明顯，AAA評級占比遠低于債券型公募基金。

深圳某券商資管人士表示，面對基金行業(yè)同質化產(chǎn)品競爭，需要尋找能發(fā)揮自身資源稟賦和優(yōu)勢的差異化發(fā)展方向。固收一直是券商資管業(yè)務的強項，以“固收+”產(chǎn)品、低波動產(chǎn)品為核心的差異化產(chǎn)品布局是面對市場競爭的核心手段之一。

前述券商資管資深人士則指出，券商資管需繼續(xù)發(fā)揮在債券投資和信用風險管理方面的優(yōu)勢，為客戶提供穩(wěn)健增值的理財類產(chǎn)品。同時，利用多資產(chǎn)和多元策略的優(yōu)勢，開發(fā)絕對收益策略產(chǎn)品，滿足市場需求和投資者偏好。

從渠道上看，近年來，部分券商資管拓寬互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，旗下的中短債產(chǎn)品規(guī)?？焖偬嵘?。通過增加流量方式提升產(chǎn)品認知度，這種合作被視為行業(yè)發(fā)展的大勢所趨。

盡管對絕大多數(shù)券商資管而言，權益投資并不是強項，甚至規(guī)模偏小。但是對于想要申請公募牌照者，擴大權益資產(chǎn)規(guī)模勢在必行。根據(jù)監(jiān)管要求，券商或券商資管子公司申請公募牌照需要滿足一定的權益類資管規(guī)模條件，如“權益類資管規(guī)模需不低于50億元”。而且混合型產(chǎn)品是不計算在內的，這對中小券商來說是一個不小的挑戰(zhàn)。

封面圖片來源：視覺中國