每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

一周前，日本央行意外加息及行長植田和男的“鷹派”言論在全球市場掀起一場風(fēng)暴，導(dǎo)致全球股市在本周遭遇“黑色星期一”，其中，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下自1987年以來的單日最大點(diǎn)數(shù)跌幅。

家住東京的27歲保險(xiǎn)公司職員Michael Tsuruda在這場大跌中損失慘重，他主要投資了一些日本的高股息股票。8月5日，因高股息備受散戶青睞的日本煙草公司當(dāng)日大跌16.8%，軟銀集團(tuán)暴跌18.7%。Tsuruda稱，他知道日本央行加息后股市會(huì)下跌，但沒有想到會(huì)下跌如此之劇烈。

在日本金融市場出現(xiàn)歷史性波動(dòng)之際，8月7日（周三），日本央行副行長內(nèi)田真一（Shinichi Uchida）公開發(fā)表言論，承諾市場不穩(wěn)定時(shí)不會(huì)加息，這與一周前植田和男的“鷹派”言論形成鮮明對(duì)比。此言一出，日本股市大幅回升，日元出現(xiàn)下跌。截至當(dāng)日收盤，日經(jīng)225指數(shù)收盤漲1.19%，東證指數(shù)漲超2%。前一日，日經(jīng)225指數(shù)反彈超10%，上漲點(diǎn)數(shù)創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

日經(jīng)225指數(shù)近5日走勢(shì) 圖片來源：谷歌財(cái)經(jīng)

日股連續(xù)兩日反彈，是否意味著日元套息交易平倉是否已經(jīng)結(jié)束？華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士之前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析稱，市場的大“崩盤”主要是由日元套息交易平倉引發(fā)的。

對(duì)此，華爾街各大投行的觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯的分歧：以摩根大通為首的投行認(rèn)為，目前日元套息交易的平倉進(jìn)程僅完成了一半，而高盛、法國興業(yè)銀行認(rèn)為，日元套利交易平倉已接近“尾聲”。

“至暗時(shí)刻”后，日央行副行長放“鴿”：市場不穩(wěn)定時(shí)不會(huì)加息

東京時(shí)間7月31日，日本央行將政策利率上調(diào)至0.25%。植田和男隨后放出的“鷹派”言論，加上美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的前景，大幅推高日元。

在日元的升值之下，日元套息交易開始逆轉(zhuǎn)，日本股市大幅下挫。8月5日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下1987年以來的最大單日跌幅，連鎖效應(yīng)下，包括美國在內(nèi)的全球股市當(dāng)日也紛紛大跌。

8月5日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)1987年以來最大單日跌幅 圖片來源：路透社 

在劇烈的股市動(dòng)蕩后，8月7日早些時(shí)候，內(nèi)田真一在日本北部對(duì)商界領(lǐng)袖發(fā)表講話時(shí)稱，日本現(xiàn)在并不像幾年前的美國和歐洲那樣，彼時(shí)的歐美通脹飆升導(dǎo)致其央行迅速加息。“因此，在金融和資本市場不穩(wěn)定的情況下，（日本）央行不會(huì)提高政策利率。”

內(nèi)田真一稱，最近市場的發(fā)展“極不穩(wěn)定”。他指出，“日本央行正密切關(guān)注這些市場的發(fā)展，以及它們對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和物價(jià)的影響。”他還補(bǔ)充稱，需要關(guān)注股價(jià)和匯率的變化，因?yàn)樗鼈兛赡苡绊懫髽I(yè)投資和通脹。此外，他還強(qiáng)調(diào)了日本央行當(dāng)前政策寬松的一面，表示0.25%的政策利率在考慮通脹因素后的實(shí)際利率特別低。“因此，日本央行將繼續(xù)通過維持高度寬松的金融環(huán)境來支持經(jīng)濟(jì)。”

作為日本央行上周意外加息以來首個(gè)在公開場合表態(tài)的官員，內(nèi)田真一的言論與上周三植田和男在利率決議公布后的記者會(huì)上的發(fā)言形成鮮明對(duì)比。植田和男上周也強(qiáng)調(diào)，加息后利率仍處于非常低水平，金融環(huán)境依舊寬松，不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成大阻力。如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)前景符合甚至超出預(yù)期，可能會(huì)進(jìn)一步加息。

市場觀察人士表示，內(nèi)田真一的鴿派言論顯示出日本央行對(duì)近期市場波動(dòng)的不安，預(yù)示著日元未來上漲的潛力將減弱。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本周一全球股市大跌當(dāng)日，有觀點(diǎn)甚至認(rèn)為，日本央行可能將不得不再次降息，以平息股市波動(dòng)和日元短期內(nèi)大幅升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響。

對(duì)于這類觀點(diǎn)，華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)并不表示贊同。

“對(duì)于央行來說，‘救市’并不是政策的首要目標(biāo)。任何一個(gè)央行，進(jìn)行政策調(diào)控的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)是在保障貨幣政策運(yùn)用的連續(xù)性的基礎(chǔ)之上，尋求貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的相互匹配。因此，無論是未來的加息預(yù)期，還是對(duì)于匯率的干預(yù)，其實(shí)都體現(xiàn)出了央行政策的兩個(gè)特點(diǎn)，其一是央行會(huì)努力維持市場的信心；其二是政策的可預(yù)測(cè)性和對(duì)波動(dòng)的平抑。在加息預(yù)期釋放后突然反向降息，并沒有辦法救市，反而會(huì)嚴(yán)重影響央行的信譽(yù)和導(dǎo)致對(duì)于政策工具的濫用。”張凌博士對(duì)記者指出。

逃離還是抄底？日本散戶這么說

雖然日本股市本周一遭遇了1987年以來的最大單日跌幅，但一些散戶仍然選擇了“抄底”，押注日本經(jīng)濟(jì)的低迷只是暫時(shí)的。

家住神戶的30歲項(xiàng)目經(jīng)理Ken Wang稱，“對(duì)于這種歷史性的大跌，我的心情很復(fù)雜。我既對(duì)這種急劇下跌的速度感到著迷，也對(duì)接下來會(huì)發(fā)生什么感到好奇。我選擇繼續(xù)持有我的頭寸，并繼續(xù)增持了我投資組合中現(xiàn)有的股票。”

家住東京的27歲保險(xiǎn)公司職員Michael Tsuruda也持類似的觀點(diǎn)。他的資產(chǎn)中約有一半投資于日本股票，主要是高股息股票。周一的暴跌讓Tsuruda損失慘重——因高股息而備受Tsuruda這樣的散戶青睞的日本煙草公司大跌16.8%，軟銀集團(tuán)暴跌18.7%。Tsuruda稱，他知道日本央行加息后股市會(huì)下跌，但確實(shí)沒有想到會(huì)下跌如此之劇烈。

但Tsuruda認(rèn)為，日本股市將重回上升趨勢(shì)，他仍計(jì)劃以長期投資者的身份留在市場上，并希望在市場穩(wěn)定后逢低買入。

外媒報(bào)道稱，雖然一些散戶表現(xiàn)出了韌性，但在日本政府試圖鼓勵(lì)民眾將部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資之際，不斷擴(kuò)大的虧損可能會(huì)抑制其他日本散戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。根據(jù)日本證券商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年上半年，日本家庭向名為NISA的新免稅投資賬戶投入了至少7.5萬億日元（約合520億美元）的資金，幾乎是去年同期的四倍。 

日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在周一股市暴跌后表示，希望投資者能夠基于長期積累和分散投資的重要性做出冷靜的決定，即使在市場下跌等市場波動(dòng)中也是如此。

日元套息交易平倉是否結(jié)束？摩根大通、高盛等投行分歧明顯

“黑色星期一”之后，日股已經(jīng)連漲兩天，恐慌指數(shù)VIX在8月6日也大跌。市場開始討論“日元套息交易平倉”是否已經(jīng)結(jié)束。

綜合多家華爾街投行最新觀點(diǎn)來看，目前對(duì)這點(diǎn)還仍存在不小的分歧。摩根大通認(rèn)為目前日元套息交易的平倉進(jìn)程僅完成了一半，野村也認(rèn)為，這波套息交易平倉尚未結(jié)束。而高盛、法國興業(yè)銀行認(rèn)為，日元套息交易平倉已接近“尾聲”。

8月6日，摩根大通發(fā)出警告稱，日元仍是被低估最嚴(yán)重的貨幣之一，最近的套息交易平倉還有進(jìn)一步空間。摩根大通全球外匯策略聯(lián)席主管Arindam Sandilya接受媒體采訪時(shí)表示，“還沒有結(jié)束，套息交易平倉至少在投機(jī)投資領(lǐng)域，只完成了50%~60%。”

摩根大通認(rèn)為，日元的套息交易不太可能恢復(fù)到過去的水平，日元的升值趨勢(shì)還未結(jié)束。Sandilya指出，“由于短期的劇烈波動(dòng)給投資組合帶來了技術(shù)性損害，套息交易不太可能迅速回到日元反彈前的水平。市場最好的情況是在當(dāng)前水平附近企穩(wěn)，最多只是輕微回升。然而，在許多類似情況下，趨勢(shì)往往會(huì)持續(xù)，只是速度會(huì)有所放緩。”

加拿大豐業(yè)銀行Shaun Osborne也表達(dá)了同樣的看法。他指出，套息交易的兩個(gè)指標(biāo)——彭博G10套息指數(shù)和GSAM外匯套息指數(shù)——下跌了5%左右，僅為過去三次套息交易平倉時(shí)跌幅的一半。

另一邊，以高盛為首的投行則持樂觀態(tài)度，認(rèn)為日元空頭平倉的壓力現(xiàn)已基本消除，意味著套息交易帶來的痛苦即將結(jié)束。高盛外匯團(tuán)隊(duì)倉位評(píng)分表明，日元空頭倉位已基本清算，這預(yù)示著市場即將觸底。

法國興業(yè)銀行也認(rèn)為，日元套息交易平倉已接近“尾聲”。該行策略師Manish Kabra指出，美國通脹數(shù)據(jù)疲軟及日本央行立場轉(zhuǎn)鷹，推動(dòng)美元兌日元套息交易逆轉(zhuǎn)，這正在加劇納斯達(dá)克100指數(shù)的避險(xiǎn)情緒。雖然日元仍遠(yuǎn)未達(dá)到公允價(jià)值，但7月美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）持倉數(shù)據(jù)顯示，大部分日元空頭頭寸已被平倉。

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封面圖片來源：每經(jīng)特約記者 郝帥 攝