每經(jīng)AI快訊，中國銀河04月03日發(fā)布研報稱：給予有色金屬推薦（維持）評級。

國內(nèi)經(jīng)濟回暖，有色金屬行業(yè)需求逐步復蘇：3月下游結(jié)束春節(jié)休假后逐步進入開工旺季，國內(nèi)3月制造業(yè)PMI指數(shù)上升至至50.80%，時隔5個月后再次回升到擴張區(qū)間。經(jīng)濟回暖下，有色金屬行業(yè)下游加工企業(yè)開工率提升，有色金屬需求邊際復蘇。而3月美聯(lián)儲議息會議在保持聯(lián)邦基金利率不變的情況下，再次明確目前利率已處于本輪周期的高峰，今年將有望降息，且美聯(lián)儲點陣圖暗示今年將有三次降息。這使市場對于美聯(lián)儲降息的預期升溫。在美聯(lián)儲降息臨近，國內(nèi)經(jīng)濟回暖，且銅礦不足下銅冶煉廠的減產(chǎn)預期以及云南電解鋁復產(chǎn)或少于預期等各品種均出現(xiàn)供應問題的催化下，有色金屬大宗商品價格強勢上漲，有色金屬行業(yè)景氣度顯著上行。

投資建議：在3月議息會議上美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率不變，且在會后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾再次明確本輪周期利率已經(jīng)達到了高點，今年開始降息是適宜得，美聯(lián)儲會后的點陣圖也預計今年將降息三次。美聯(lián)儲的鴿派表態(tài)以及點陣圖的暗示，加強了市場的降息預期。而美聯(lián)儲更為看重的通脹指標美國2月核心PCE環(huán)比增速如期降溫，進一步加強了市場對于美聯(lián)儲在6月降息的預期。在3月初的反向扭曲操作與“信用貶值”交易促使金價大漲后，后續(xù)市場對于美聯(lián)儲降息預期的升溫直至確定或?qū)⒊掷m(xù)推動金價的上漲，而從歷史復盤看一旦美聯(lián)儲正式進入降息周期，黃金價格在此期間擁有極高的上漲勝率。建議關(guān)注山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金。2023Q4第一量子公司巴拿馬銅礦的停產(chǎn)以及英美資源LosBronces銅礦的減產(chǎn)，使全球銅精礦2024年的產(chǎn)量將比預期減少約40萬噸，銅精礦產(chǎn)量增速由預期的3.5%下滑至1.95%，市場對于2024年銅礦供應平衡的預期徹底扭轉(zhuǎn)為短缺，國內(nèi)銅冶煉現(xiàn)貨加工費（TC）從2023Q3的近90美元/噸，快速鍛壓至下跌至目前的10美元/噸附近。據(jù)SMM估算若按此現(xiàn)貨價格，沒有長單的中小冶煉廠采購零單將虧損1500元/噸以上。在銅加工費大幅下滑與虧損的壓力下，市場對銅冶煉廠停產(chǎn)預期升溫，CSPT中國銅原料聯(lián)合談判小組倡議聯(lián)合減5%-10%。銅礦短期的邏輯向精煉銅延伸，使市場對于銅供應問題的邏輯徹底發(fā)酵，近些年因礦山老化、水資源短缺、缺電、前期資本投入不足、資源國政策收緊等擾動下全球銅精礦新增產(chǎn)量持續(xù)不及預期的問題，且在2025年后本輪銅礦新增產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期將過，銅礦產(chǎn)出不足與銅礦跟冶煉新投產(chǎn)能缺口愈發(fā)擴大的狀況將持續(xù)存在，這將在中期支撐銅價中樞的上行。而國內(nèi)經(jīng)濟回暖制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，疊加海外即將進入降息周期制造業(yè)有望復蘇，全球共振補庫存下，銅需求的邏輯或也將成為未來銅價上漲的潛在催化劑。建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、西部礦業(yè)、金誠信。隨著“金三銀四”傳統(tǒng)旺季進程的深入，以及光伏等終端需求的超預期，鋁下游加工企業(yè)開工率持續(xù)回升，電解鋁消費走強，SMM統(tǒng)計3月底國內(nèi)鋁錠社會總庫存為86.5萬噸，環(huán)比下降0.5萬噸，成為第一個國內(nèi)有色金屬大宗商品在春節(jié)后形成去庫存的品種。而市場對于云南首輪電解鋁復產(chǎn)預期落地，且復產(chǎn)產(chǎn)能可能不及市場此前預期的52萬噸。在供需雙重利好共振下，本輪此前漲幅不如金銅等其他有色金屬大宗商品的鋁或?qū)⒀a漲。建議關(guān)注云鋁股份、中國鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)。

風險提示：1）有色金屬價格大幅下跌的風險；2）國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期的風險；3）美聯(lián)儲降息不及預期的風險；4）有色金屬下游需求不及預期的風險。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——3年虧損約50％，明星基金經(jīng)理跌落神壇，不再“看人買基”，基民該如何選擇？

(記者 王瀚黎)

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