每經(jīng)記者 李 娜

每經(jīng)編輯 何劍嶺

最近，看到這么一段話：過去20年，如果選擇了投資房地產(chǎn)，可能就贏在了起跑線上。而未來10年，如果把重心和精力投入到權(quán)益相關(guān)的資本市場，就可能是一個(gè)順?biāo)兄鄣氖虑椤?/p>

過去，投資者把太多的資產(chǎn)放置在房地產(chǎn)，而隨著當(dāng)下居民財(cái)富擁抱權(quán)益資產(chǎn)大時(shí)代的進(jìn)程不斷加快，背后則是資本市場改革的不斷深化，優(yōu)質(zhì)的公司也越來越多。

有這樣的投資定律：“雞蛋不能放在同一個(gè)籃子里”。面對即將到來的2022年，股票、債券、黃金、房地產(chǎn)、黃金等這些大類資產(chǎn)又該如何配置呢？

2021年末，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪了部分資產(chǎn)管理人士，了解到他們對2022年投資的預(yù)判，以及對于投資者關(guān)心的熱點(diǎn)話題的看法。

股票：
備選2022年最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

此前，剛剛結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，定調(diào)了2022年工作的重點(diǎn)方向，那就是穩(wěn)增長。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大之下，市場對2022年的財(cái)政政策和貨幣政策更多地持寬松的預(yù)期，即使是面臨美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，相關(guān)政策也不會(huì)緊縮。

從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，在經(jīng)濟(jì)下行和政策寬松的趨勢下，股票市場往往會(huì)有更好的表現(xiàn)。

匯豐晉信基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬認(rèn)為，往后看的話，在房住不炒的大國策下，房地產(chǎn)行業(yè)未來的復(fù)合回報(bào)率可能會(huì)明顯下降，而股票資產(chǎn)反映的是中國最優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績復(fù)合增長率，回報(bào)率相對更有可持續(xù)性。同時(shí)隨著機(jī)構(gòu)占比的提升、制度的改革、更多優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸A股，股票資產(chǎn)的波動(dòng)率會(huì)大幅下降。所以未來10年體驗(yàn)最好的，可能是跟股票相關(guān)的資產(chǎn)。

在接受采訪時(shí)，多位資管人士認(rèn)為2022年A股行情的結(jié)構(gòu)化回歸均衡風(fēng)格將成為主流。

中銀證券新能源基金掌門人張燕表示，2022年主要要關(guān)注五個(gè)方向。第一個(gè)方向，是景氣程度仍在持續(xù)的先進(jìn)制造業(yè)，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈、部分科技板塊等。第二個(gè)是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化、估值依然不高的消費(fèi)品種，比如大眾消費(fèi)品、汽車及零部件、家電等。第三是從疫情深度受損中逐漸恢復(fù)的服務(wù)業(yè)，比如傳媒、旅游、航空等。第四個(gè)方向是，周期板塊中景氣程度仍在改善的部分細(xì)分領(lǐng)域，如化工、零售銀行等。最后是底部有待反轉(zhuǎn)的周期性板塊，比如房地產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖板塊。

在陸彬看來，未來5年邊際變化最大的，是計(jì)劃到2030年完成碳達(dá)峰、2060年碳中和。在這一影響力廣、政治高度高、政策強(qiáng)度強(qiáng)的背景下，碳中和有望成為新的結(jié)構(gòu)性行情主線——即便它已經(jīng)運(yùn)行了半年。其次是保險(xiǎn)和地產(chǎn)行業(yè)的價(jià)值回歸。

財(cái)通資管則認(rèn)為，2022年上半年對市場較為樂觀，有望迎來擴(kuò)散行情，但仍然需要警惕下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息對市場的影響。行業(yè)配置方面，整體思路是隨著經(jīng)濟(jì)下行，逐漸從上游行業(yè)轉(zhuǎn)向中下游行業(yè)。首先是2021年1.8萬億元資金結(jié)轉(zhuǎn)至2022年，需要關(guān)注基建鏈條、房地產(chǎn)鏈和中游制造；其次是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確的深化改革重點(diǎn)方向，主要是“專精特新”企業(yè)；最后，中長期政策明確支持的碳減排支持工具規(guī)模2022年可能達(dá)到2萬億元，明確支持綠電方向。

房地產(chǎn)：
估值修復(fù)機(jī)會(huì)很快到來

此前結(jié)束不久的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，再次讓市場對房地產(chǎn)行業(yè)給予了更多的關(guān)注。

陸彬認(rèn)為，未來一兩個(gè)季度，房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)迎來一次政策的積極變化。從行業(yè)的格局來看，尤其是過去半年供給的快速出清，還有行業(yè)基本面右側(cè)的變化，比如拿地、溢價(jià)率等，從常識角度判斷，如果政策沒有太大的變化，2022年房地產(chǎn)行業(yè)的壓力會(huì)比較大。

“但即便沒有政策變化，房地產(chǎn)行業(yè)龍頭公司未來3~5年的隱含回報(bào)率也是比較高的?，F(xiàn)在行業(yè)大概是20萬億元的產(chǎn)值，我們給一個(gè)跟市場一致的悲觀預(yù)期，即假設(shè)以后行業(yè)需求下滑到10萬億元，同時(shí)調(diào)整龍頭公司的市場份額，再由此推演出龍頭公司未來的價(jià)值和利潤的體量。在競爭格局改變以后，未來的房地產(chǎn)行業(yè)格局可能會(huì)更接近于公用事業(yè)行業(yè)，所以說房地產(chǎn)行業(yè)不管是盈利還是和估值的中樞，可能都會(huì)在2022年迎來重構(gòu)。”陸彬進(jìn)一步表示。

廣發(fā)證券房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，2021年對于地產(chǎn)企業(yè)而言，是繼2008年之后最艱難的一年。信用違約、債務(wù)凈償還壓力、土地投資減緩，更多公司將主要目標(biāo)從“求發(fā)展”調(diào)整為“活下去”，企業(yè)之間的分化也會(huì)加劇。當(dāng)前房地產(chǎn)周期所處的底部位置，對行業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性以及對2022年經(jīng)濟(jì)均造成空前的壓力。從9月央行表態(tài)開始，維持需求穩(wěn)定、減少民企違約壓力，將會(huì)是2022年施政的重點(diǎn)。

華泰證券研究認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在房住不炒的前提下，針對房地產(chǎn)行業(yè)更具備托底意味，有望帶來2022年地方政策的改善空間，優(yōu)質(zhì)房企將得到更多的政策傾斜。

債券：
債市前低后高？

2021年，經(jīng)濟(jì)基本面從疫情后的高速增長開始逐步向常態(tài)回歸。整個(gè)債券市場自二季度至今都表現(xiàn)不俗，盡管8月中旬后的兩個(gè)月有所調(diào)整。

2020年的債券市場是前低后高，2021是前高后低，2022是否又是前低后高呢？2022年債市判斷是否存在不斷反轉(zhuǎn)的劇情演繹可能？

天風(fēng)證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，債市可能未必會(huì)是如此運(yùn)行。政策訴求還是要實(shí)現(xiàn)2022年一季度開門紅和穩(wěn)住宏觀基本盤，但是政策的慣性又落在高質(zhì)量發(fā)展和轉(zhuǎn)型上，全年經(jīng)濟(jì)走勢按照同比或呈現(xiàn)“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降，按照環(huán)比增幅則呈現(xiàn)弱“V”形態(tài)。這里面要注意的是，2022年一季度開門紅之后，經(jīng)濟(jì)仍然有對應(yīng)壓力，市場預(yù)期前低后高，但是從環(huán)比看，可能是前高后低，2022年對于債市不乏機(jī)會(huì)。

展望2022年，天風(fēng)證券認(rèn)為還要強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：一、宏觀環(huán)境很復(fù)雜；二、建議債券市場在習(xí)慣左側(cè)思維的同時(shí)加一點(diǎn)右側(cè)思維。政策和經(jīng)濟(jì)本身是作用力和反作用力的組合，在今明兩年宏觀政策跨周期銜接的背景下，政策走在市場前面而不是后面，需要更準(zhǔn)確細(xì)致地理解政策，而不是簡單判斷。預(yù)計(jì)2022年十年國債利率波動(dòng)區(qū)間在2.7%~3.10%之間。利率債在市場謹(jǐn)慎期待中可能依然平淡無奇，信用市場有險(xiǎn)無驚。資產(chǎn)荒背景下債券市場最大的風(fēng)險(xiǎn)還是票息太低，從這個(gè)角度考慮，權(quán)益資產(chǎn)更具性價(jià)比。

黃金：
2022金價(jià)有更多不確定性

2021年絕大部分時(shí)間，黃金市場都在苦苦掙扎。而掙扎的原因則是市場預(yù)期美國將收緊貨幣政策以應(yīng)對不斷上升的通脹威脅，進(jìn)而導(dǎo)致對黃金的投資需求一直低迷。事實(shí)上，不僅僅是美國會(huì)收緊貨幣政策，其他幾家央行也有收緊貨幣政策的打算。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布翻倍縮減購債規(guī)模后，市場預(yù)期2022年加息3次，金價(jià)隨后展開回調(diào)，但近日反彈至1800美元附近。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，隨著美國實(shí)際利率回升及美元進(jìn)一步走強(qiáng)，2022年金價(jià)將呈現(xiàn)下行的趨勢，但奧密克戎風(fēng)險(xiǎn)及抗通脹需求可能緩解價(jià)格的跌勢。

“2021年，通脹意外走高推低了美國實(shí)際利率，并刺激黃金的投資需求，黃金分散資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的作用也抵消了美元升值的影響。因此，目前金價(jià)水平比我們最初的目標(biāo)1,600美元要高，但年初至今，金價(jià)還是下跌了近5%，符合我們不看好此貴金屬的觀點(diǎn)。”瑞銀財(cái)富管理相關(guān)人士表示。

展望2022年，金價(jià)在3月可能持穩(wěn)于1800美元水平，之后三個(gè)季度逐步向1,650美元邁進(jìn)。投資者可以考慮減少戰(zhàn)術(shù)性配置，并為戰(zhàn)略性持倉作好下行保護(hù)。如果滯脹及防疫限制嚴(yán)重影響美國經(jīng)濟(jì)，那么金價(jià)可能短暫飆高，但如果10年期名義及實(shí)際利率大幅上升，加上投資流出，金價(jià)則可能加快下跌。

不過，申萬宏源研究認(rèn)為，從長期資產(chǎn)配置角度看，2022年債券配置價(jià)值下降，權(quán)益配置價(jià)值上升，人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值上升，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域配置方向值得重點(diǎn)關(guān)注。2022年將迎接傳統(tǒng)資產(chǎn)波動(dòng)率可能放大的一年，中性假設(shè)下，2022年單純國內(nèi)股債均衡配置的夏普比率將有所回落，戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)和結(jié)構(gòu)選擇的必要性上升。建議機(jī)構(gòu)投資者可以通過海外資產(chǎn)（美股、美元）和另類資產(chǎn)（原油、黃金）改善組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。

大宗商品：
重心下移 超級周期難實(shí)現(xiàn)

2021年，受新冠疫情及能源緊缺等因素共同影響，部分大宗商品價(jià)格連創(chuàng)新高，其行情可謂是波瀾壯闊。與此同時(shí)，疫情反復(fù)、反常天氣、產(chǎn)業(yè)政策等多重因素也不斷影響著大宗商品有序的供應(yīng)。2021年，南美的水電、歐洲的風(fēng)電、東南亞的煤炭產(chǎn)出均不及預(yù)期，而港口擁堵和集裝箱短缺的問題也可能造成商品無法被有效供給到市場上。

2022年大宗商品還能繼續(xù)高飛嗎？中信期貨研究認(rèn)為，2022年能源的矛盾有望大幅緩解。隨著國家的強(qiáng)力保供，到年底煤炭的有效生產(chǎn)產(chǎn)能將增加3億噸，煤炭供需缺口將修復(fù)，價(jià)格重心將大幅下移；原油需求增長受到全球經(jīng)濟(jì)下行的影響放緩，油價(jià)重心或有所下移；而碳中和背景下天然氣需求保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)調(diào)整空間有限。

整體來看，中信期貨判斷2022年大宗商品需求下行的壓力比較大，而主要商品供給端的約束均將緩解，煤炭、原油、鐵礦、銅、鋅等主要大宗商品供給均將趨于增加，供需格局均對大宗商品價(jià)格不利，預(yù)計(jì)2022年大宗商品整體將呈重心下移的態(tài)勢。主要的向上機(jī)會(huì)在于地產(chǎn)寬信用以及財(cái)政前置導(dǎo)致上半年的需求修復(fù)，特別是對于國內(nèi)定價(jià)的商品如黑色金屬、建材以及有色中的鋁等存在一定的修復(fù)空間。

無論是股票、債券還是房地產(chǎn)等各種大類資產(chǎn)，2022年行業(yè)的整體大趨勢需要做到心中有數(shù)。要搞清楚自己能力圈范圍和追求的收益目標(biāo)，2022年的大類資產(chǎn)配置這門功課必須要做，還要盡量做得更好。