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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

又到券商召開中期策略會的節(jié)點。不過今年特別不同的是，因為新冠疫情，券商將策略會從線下移到了線上。在滬指處于2900點整數(shù)關口之際，券商對后市的研判受到了眾多投資者關注。

6月2日，申萬宏源召開線上中期策略會。公司策略首席分析師傅靜濤表示，下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認，新周期開啟預期可能階段性發(fā)酵，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反彈。 

三大原因支撐A股韌性

對A股韌性的支撐，傅靜濤判斷有三大原因，在于政策力度效果正在顯現(xiàn)，經(jīng)濟內(nèi)生韌性不宜低估，以及A股盈利增速逐季改善。

首先，如果沒有政府強有力的干預，新冠疫情將大概率引發(fā)信用風險在居民、企業(yè)和金融部門間無序傳導，但從目前情況來看，政府部門的強力干預正在打破負循環(huán)。

對居民部門而言，2020年一季度末城鎮(zhèn)居民儲蓄率(TTM)測算結果為2020年一季度上行2.2個百分點至9.3%，居民消費負增長，但收入未負增長，儲蓄率回升。對企業(yè)而言，2020年一季度企業(yè)存款同樣顯著多增，這是社融信貸高增，貸款創(chuàng)造存款的結果，至少在現(xiàn)金流層面，政府和金融部門對企業(yè)部門進行了充分彌補。兜底企業(yè)部門，穩(wěn)定住居民部門的未來收入預期，疊加收入預期穩(wěn)定，將構成需求改善的重要來源。

第二，別低估了“便宜的信貸”的積極意義。政府提出的“創(chuàng)新直達實體的貨幣政策工具”其實是2020年以來有效寬信用方式的總結：“再貼現(xiàn)+再貸款+財政貼息”大幅降低小微民企融資成本；“LPR改革深化+LPR降息”則引導總體融資成本回落；專項債也是社融信貸高增的支撐力。便宜的信貸是企業(yè)修復財務報表的有利條件。

第三，從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)來看，一季報（A股非金融石油石化營收排序后1/4企業(yè)）經(jīng)營性現(xiàn)金流入增速持續(xù)高于流出，投資性現(xiàn)金流入流出增速均已出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，籌資性現(xiàn)金流入增速觸底反彈，流出增速略有回落，三項現(xiàn)金流數(shù)據(jù)改善，說明小企業(yè)休養(yǎng)生息已看到曙光。而2019年下半年以來，大企業(yè)籌資性現(xiàn)金流同樣轉為凈流出，則是自主決策的結果，大企業(yè)籌資性現(xiàn)金流僅小幅流入（甚至流出） 和居民儲蓄率回升，都是周期調(diào)整行至尾聲的特征，在政策對沖克服了新冠疫情的短期沖擊后，經(jīng)濟可能體現(xiàn)出較強韌性。

上調(diào)對A股的盈利預測但建議規(guī)避業(yè)績期

傅靜濤團隊上調(diào)了對A股的盈利預測。其在策略會上宣布，他所在的團隊對2020年A股非金融石油石化歸母凈利潤同比預測為-4.2%，較5月5日發(fā)布的《節(jié)后A股調(diào)整可能“一步到位”》中的盈利預測上調(diào)了7.4% 。二季度到四季度單季同比增幅分別為0.4%，11.9%和34.4%，分別上調(diào)了20.8%、4.6%和下調(diào)了-6.5%，總體呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢。

但傅靜濤同時強調(diào)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指自下而上盈利預測在一季報期兌現(xiàn)年內(nèi)第一次調(diào)整，但幅度尚不充分，二季報期再集中下調(diào)仍是大概率，回避業(yè)績期仍是必要的。歷史上，盈利預測下調(diào)不必然帶來市場下跌，核心還是要看驅(qū)動基本面變化的因素是否超預期：“市場已充分預期一季度內(nèi)需承壓，二季度外需承壓的影響。只有基本面的壓制因素和回落持續(xù)性超出了這個框架，才會驅(qū)動市場顯著回調(diào)。”

“非常像牛市的大反彈”可布局兩類機會

對資本市場而言，永遠投資的是預期。對于未來，傅靜濤表示了樂觀的態(tài)度：“居民部門儲蓄率可以轉化為消費和房地產(chǎn)的增量需求，也可以轉化為資產(chǎn)配置的增量需求。新冠疫情并未阻礙爆款基金密集出現(xiàn)，居民資產(chǎn)配置需求正在釋放，A股增量博弈潛力客觀存在，牛市正在筑基。下半年A股基本面趨勢向上有望得到確認，新周期開啟預期可能階段性發(fā)酵，加之下半年科技成長重拾進攻性，基本面觸底，‘十四五’規(guī)劃和創(chuàng)業(yè)板注冊制落地逐步轉向戰(zhàn)略樂觀，至少可以期待一波‘非常像牛市’的大反彈。”

他特別提醒投資者留意創(chuàng)業(yè)板注冊制首批上市時間的可能節(jié)點：首先，技術系統(tǒng)調(diào)整和全網(wǎng)測試時間要求相對剛性，科創(chuàng)板經(jīng)驗推算可能在8~9月進行。其次，從投行角度，仍有制度細節(jié)需明確，投行預計最早8月實現(xiàn)首批上市。第三，7月22日是科創(chuàng)板開市一周年，10月30日是創(chuàng)業(yè)板開市11周年，這兩個時間點值得投資者重點關注。

在投資方向上，傅靜濤建議投資者關注兩大類機會：一是競爭格局優(yōu)化、龍頭溢價的行業(yè)，如醫(yī)藥生物、食品飲料、建筑材料。二是關注需求回補預期和基本面觸底的行業(yè)，如建筑裝飾、電氣設備、機械設備、計算機、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務等。同時他強調(diào)，買龍頭依然是正確的選擇，其中長期“復利效應”的核心資產(chǎn)，勝在確定性和時間價值，仍可保持配置。