每經(jīng)編輯｜王鑫

“首先要說(shuō)明的是，我們不是要推薦茅臺(tái)個(gè)股，個(gè)股研究并不是我們擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，只是以此為例，想分析一種貨幣超發(fā)背景下的長(zhǎng)期大類資產(chǎn)配置思路。”

5月17日，中泰證券宏觀首席梁中華在最新發(fā)布的報(bào)告中，提供了一種在紙幣濫發(fā)情況下大類資產(chǎn)配置的思路，認(rèn)為買茅臺(tái)=買黃金。

圖片來(lái)源：微信公眾號(hào)文章截圖

他認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，如果紙幣不斷超發(fā)，只要供給速度較慢、能夠長(zhǎng)期存活下來(lái)的資產(chǎn)，其以紙幣標(biāo)價(jià)的名義價(jià)格都是受益的。不僅僅是黃金，茅臺(tái)酒某種程度上也是一種“貨幣”，茅臺(tái)公司的股價(jià)和黃金價(jià)格的走勢(shì)有很大相關(guān)性。

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該報(bào)告有以下4個(gè)主要觀點(diǎn)：

1、50年時(shí)間：紙幣都成了“紙”。國(guó)際黃金價(jià)格的飆升，恰恰開始于紙幣脫鉤黃金后的時(shí)代。從1971年至今，美元對(duì)黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大，基本都在99%以上。紙幣相對(duì)黃金大幅貶值，背后主要是相對(duì)稀缺性的變化，紙幣過(guò)度超發(fā)。

2、通脹消失了？沒(méi)有通縮就是通脹。從理論上來(lái)說(shuō)，紙幣的超發(fā)必然會(huì)帶來(lái)紙幣標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格的上漲，全球物價(jià)水平的飆升也是開始于1971年之后的紙幣泛濫時(shí)代。在1971年之前的110年中，有35%的時(shí)間美國(guó)CPI同比為負(fù)值。但1971年至今，美國(guó)CPI同比基本上沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。所以并不是2000年之后的貨幣超發(fā)沒(méi)有帶來(lái)通脹，而是如果沒(méi)有貨幣超發(fā)，通脹水平可能會(huì)更低，貨幣超發(fā)對(duì)通脹仍是有推動(dòng)作用的。

3、資產(chǎn)的“通脹”更嚴(yán)重：貧富分化的視角。多印刷出來(lái)的紙幣，總要有個(gè)流向，如果流向“窮人”，就會(huì)推升通脹水平；如果流向“富人”，就會(huì)推升資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)前又到了全球貧富分化的一個(gè)高點(diǎn)，貨幣越來(lái)越傾向于流向“富人”，所以未來(lái)可能很難看到消費(fèi)類商品的通脹，而更多會(huì)體現(xiàn)為資產(chǎn)類商品的漲價(jià)，資產(chǎn)泡沫仍會(huì)一個(gè)接著一個(gè)的演繹。

4、稀缺資產(chǎn)更受益：買茅臺(tái)=買黃金。長(zhǎng)期來(lái)看，如果紙幣不斷超發(fā)，只要供給速度較慢、能夠長(zhǎng)期存活下來(lái)的資產(chǎn)，其以紙幣標(biāo)價(jià)的名義價(jià)格都是受益的。不僅僅是黃金，茅臺(tái)酒某種程度上也是一種“貨幣”，茅臺(tái)公司的股價(jià)和黃金價(jià)格的走勢(shì)有很大相關(guān)性。當(dāng)然我們并不是要在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)去推薦茅臺(tái)個(gè)股，只是以此為例提供一種紙幣濫發(fā)情況下的大類資產(chǎn)配置思路。過(guò)去十幾年，盡管我國(guó)股市指數(shù)沒(méi)有多少漲幅，但核心優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)卻不斷創(chuàng)新高，這就是貨幣超發(fā)帶來(lái)的影響，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長(zhǎng)期更加受益于貨幣超發(fā)。

抗通脹等視角無(wú)疑觸發(fā)了很多人的焦慮感，針對(duì)這份報(bào)告的資產(chǎn)配置思路，有網(wǎng)友評(píng)價(jià)為“良心”。不過(guò)，也有較真的網(wǎng)友并不買賬，認(rèn)為“太小看茅臺(tái)了”，“應(yīng)該是買茅臺(tái)勝似買黃金”。

圖片來(lái)源：網(wǎng)友評(píng)論截圖

那么問(wèn)題來(lái)了！作為兩類不同的投資品，考慮抗通脹，茅臺(tái)（股票）和黃金誰(shuí)更優(yōu)秀？

數(shù)據(jù)是客觀的，先來(lái)比比歷史收益。

根據(jù)梁首席的報(bào)告，黃金價(jià)格飆漲始于布雷頓森林體系崩潰后。從1971年至今，美元對(duì)黃金貶值了97%，其它紙幣的貶值幅度更大，基本都在99%以上。從1971年至今的近50年里，黃金價(jià)格上漲了將近36倍，年化漲幅達(dá)到了7.6%。

貴州茅臺(tái)IPO時(shí)的發(fā)行股數(shù)是7150萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)是31.39元，募集資金22.44億元。

2001年8月27日，貴州茅臺(tái)正式上市，公司總股本為2.5億股，首日的開盤價(jià)是34.51元。由于沒(méi)有增發(fā)過(guò)股票，只通過(guò)幾次送轉(zhuǎn)后使總股本擴(kuò)大到12.56億股，因此可直接用總市值變化來(lái)計(jì)算年化收益率。按照首日開盤價(jià)及總股本計(jì)算，市值為86.28億元；按照最新股價(jià)1313元及總股本計(jì)算，市值已達(dá)16491.28億元，是初始市值的191.14倍，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)年化漲幅30.04%。此外，貴州茅臺(tái)上市以來(lái)，不增發(fā)股票卻大方分紅19次，累計(jì)分紅達(dá)757.3億元，是其IPO募集資金的33.75倍，上市首日總市值的8.78倍，分紅年化收益也高達(dá)11.47%。（不考慮資金時(shí)間價(jià)值，假設(shè)分紅后不再投資）

假如一個(gè)投資者在茅臺(tái)上市首日以開盤價(jià)34.51元買進(jìn)100股持有至今，初始投入資金為3451元，如今，股票市值高達(dá)約66萬(wàn)，此外賬戶里還有11.65萬(wàn)分紅資金可用。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

由于黃金采用美元計(jì)價(jià)，茅臺(tái)股票采用人民幣計(jì)價(jià)，這里不得不考慮匯率因素。我國(guó)匯率制度幾經(jīng)改革，改革開放以來(lái)，人民幣兌美元匯率先降后升，截取貴州茅臺(tái)上市以來(lái)時(shí)間段比較，人民幣匯率從8元時(shí)代到如今7元時(shí)代，整體略有升值。因此，最終收益率誰(shuí)高誰(shuí)底，一目了然。茅臺(tái)股票能取得比黃金更好的超額收益，原因何在？

在《巴菲特致股東的信》中，黃金被定義為一種不會(huì)有任何產(chǎn)出的資產(chǎn)，巴菲特有一段精彩的論述：

“作為一種大類資產(chǎn)，投資者對(duì)于黃金有著巨大的熱情，因?yàn)樗麄冃挪贿^(guò)其他投資產(chǎn)品，特別是紙幣（他們的價(jià)值的確令人擔(dān)憂）。

然而，黃金有兩大缺點(diǎn)，既沒(méi)有太多用處，也不能自我繁殖。的確，黃金有一些工業(yè)和裝飾上的用途，但是，這兩種用途的需求都很有限，而且無(wú)法吸收新的產(chǎn)能。同時(shí)，如果你擁有一盎司的黃金，你會(huì)一直擁有一盎司，不會(huì)有增長(zhǎng)。”

按照巴菲特的觀點(diǎn)，最為理想的投資資產(chǎn)應(yīng)該是這樣的，這類資產(chǎn)在要求很少的新資本再投入的情況下，依然能在通貨膨脹期間，提供維持其購(gòu)買力價(jià)值的產(chǎn)出。巴菲特最鐘情這類資產(chǎn)。

無(wú)疑，像茅臺(tái)這樣的公司可以通過(guò)這個(gè)雙重標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試。

不過(guò)，股票與黃金本就不是同一類資產(chǎn)，茅臺(tái)勝似黃金，僅僅是從收益性這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，而且是一種后視鏡角度，再考慮到資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、投資者屬性等指標(biāo)，更不能簡(jiǎn)單類比。

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)）

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)