雅戈爾董事長李如成圖片來源：每經(jīng)記者張瀟尹攝 “什么主業(yè)不主業(yè)的，賺錢就是我的主業(yè)。但我們不僅要給股東分紅，還得讓股價上去?！薄懊绹心涂?，德國有阿迪，雅戈爾也完全有實力成為這樣的集團(tuán)?！?5月20日下午，浙江寧波雅戈爾（600177，SH）總部，上市公司2018年度股東大會正在進(jìn)行，董事長李如成談及公司回歸主業(yè)時底氣十足。 今年是雅戈爾成立40周年，公司已年屆不惑。68歲的李如成宣布，雅戈爾將不再進(jìn)行財務(wù)性投資，公司的目標(biāo)是建立一個世界級的時尚集團(tuán)。而回顧發(fā)展歷程，從1999年雅戈爾首次涉足投資業(yè)務(wù)，到投資收益一度超過200億元，李如成一度被稱為“服裝業(yè)的巴菲特”。不惑之年，雅戈爾在規(guī)劃著回歸，但沒有了財務(wù)性投資業(yè)務(wù)，雅戈爾未來的盈利如何保障？ 股東的疑惑、投資業(yè)務(wù)的誘惑、主營業(yè)務(wù)的困惑，惑與不惑之間，雅戈爾的商業(yè)邏輯在發(fā)生怎樣的變化？ 股東的疑惑：剝離投資業(yè)務(wù)是出于什么考慮？ 距離公司2018年度股東大會14時30分正式開始還有半個小時，李如成笑意盈盈地走進(jìn)一樓會議室。盡管會議尚未開始，但臺下早已座無虛席。這場股東大會受關(guān)注度非常高，現(xiàn)場的股東們也頗為熱忱。 一位特地從廣東趕過來的股東告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“我跟蹤雅戈爾的股票有四五個年頭了，他們的股價一直挺穩(wěn)定的，除了2015年的股災(zāi)，少有跌停和漲停，今年是我第一次來（股東大會）?！?另一位同樣從外地趕來的股東則表示：“我的現(xiàn)金流全都押在這支股票上，全家人就靠公司的分紅過日子。我們炒股的講究事前準(zhǔn)備、事中控制、事后總結(jié)。事中要是（公司）戰(zhàn)略調(diào)整了，那必須過來看看。”記者注意到，雅戈爾2018年的分紅方案為10轉(zhuǎn)4股派5元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利17.9億元，股息率達(dá)到5.45%。這一數(shù)字甚至超過了工商銀行。 能專程從全國各地趕來參加股東大會，在場的股東們一定是雅戈爾的真愛粉了，公司業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性調(diào)整，也成為股東們關(guān)注的焦點。雅戈爾在5月10日發(fā)布的《關(guān)于投資戰(zhàn)略調(diào)整的議案》中表示：“為了實現(xiàn)價值最大化目標(biāo)，公司擬對發(fā)展戰(zhàn)略作出重大調(diào)整，未來將進(jìn)一步聚焦服裝主業(yè)的發(fā)展，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，公司將不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務(wù)性股權(quán)投資，并擇機處置既有財務(wù)性股權(quán)投資項目?！?一位投資人疑惑了，他在股東大會上向李如成提問：公司的投資業(yè)務(wù)在過去十幾年收益很大，利潤甚至超過服裝板塊，剝離投資業(yè)務(wù)到底是出于什么考慮？相信在場股東都有類似的疑問：剝離這么賺錢的業(yè)務(wù)，雅戈爾豈不是在“自廢武功”？ 投資的誘惑：投資期末賬面價值超300億 雅戈爾國際服裝城大門圖片來源：每經(jīng)記者張瀟尹攝 要知道，在過去的二十年間，雅戈爾的投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)可圈可點。數(shù)據(jù)顯示，1999年，雅戈爾首次涉足金融投資；1999年～2005年，雅戈爾陸續(xù)投資了中信證券、廣博股份、宜科科技(后更名為漢麻產(chǎn)業(yè)、聯(lián)創(chuàng)電子)、寧波銀行等；2005年，股權(quán)分置全面鋪開，資本市場步入了快速發(fā)展期，雅戈爾持有的金融資產(chǎn)市值急速增長，一度超過200億元；2007年，雅戈爾提出“三駕馬車”的發(fā)展戰(zhàn)略，投資業(yè)務(wù)與公司的服裝業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。 對此，李如成回應(yīng)稱，“公司這些年的投資有盈有虧，我們感覺最近幾年（投資業(yè)務(wù)）存在很大的變數(shù)，主要有兩方面原因：一是證監(jiān)會對股權(quán)投資退出的限制，退出越來越難，這給了我們很大壓力；二是會計準(zhǔn)則的變化太大，連偉大的巴菲特都搞不明白了，他一會兒虧損五百多億，一會兒又盈利六百多億。因為股價的波動直接影響到利潤，像雅戈爾這樣的企業(yè)，很難去承受這種變動?！?李如成總結(jié)的上述原因，不免讓人想起雅戈爾歷史上的兩次投資“折戟”。一次是對金田銅業(yè)（834178，OC）的“突擊投資”。2008年3月，雅戈爾在金田銅業(yè)申報IPO前夕以3.6元/股的價格，受讓其3.05%的股份。然而，金田銅業(yè)上市屢戰(zhàn)屢敗，最后只得在2015年12月掛牌新三板。不過，金田銅業(yè)已于2018年9月再次報送IPO申請，公司從2017年11月13日停牌至今，其停牌前的市值為35.96億元。據(jù)此計算，雅戈爾持股部分目前的市值約為1.1億元，相較其10年前1.33億元的投資成本略有縮水。 而對于另一次在投資中信股份上“折戟”，李如成則在股東大會上直言“給了我們很大的啟發(fā)”。2015年，雅戈爾通過二級市場買入及參與新股認(rèn)購的方式，累計持有中信股份（00267，HK）14.55萬股，占中信股份總股本4.99%，總投資成本達(dá)到170.62億元。然而，2016年中信股份股價下跌，雅戈爾持股虧損37.74億元。2018年1月，雅戈爾發(fā)布計提中信股份資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，擬計提中信股份資產(chǎn)減值33.08億元。 曾經(jīng)，財富使人目眩神迷，失敗則讓雅戈爾更加清醒。 如今，“栽了跟頭”的雅戈爾已將包括上述投資在內(nèi)的38個投資項目寫到了“退出名單”上。公司關(guān)于投資戰(zhàn)略調(diào)整的議案顯示，截至2019年3月末，雅戈爾投資項目共39個，投資成本為304.55億元，期末賬面值為320.21億元。同時，公司在議案中表示，公司將寧波銀行作為長期持有的戰(zhàn)略性投資項目，為公司提供穩(wěn)定回報，而對于財務(wù)性投資的存量項目，除履行原有投資承諾外，根據(jù)不同的投資特點，采取二級市場減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、期滿后退出、上市后退出等不通策略，擇機進(jìn)行處置。 不過，對于另一副業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，雅戈爾并無收縮計劃。李如成表示，公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)近年來比較穩(wěn)定，未來也將審時度勢地發(fā)展。 事實上，雅戈爾已不再甘當(dāng)一個純地產(chǎn)商。2018年報顯示，報告期內(nèi)公司的康旅業(yè)務(wù)正式啟動，計劃投資17億元，籌建三級甲等標(biāo)準(zhǔn)的大型綜合智能醫(yī)院，打造醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的健康小鎮(zhèn)，并籌劃成立康旅控股有限公司，統(tǒng)籌運營酒店、旅游、健康、養(yǎng)老資產(chǎn)。 主業(yè)的困惑：品牌矩陣尚待重構(gòu) 談及回歸主業(yè)，李如成表示，雅戈爾的強項還是服裝主業(yè)。 “盡管近年來國家在去庫存等方面調(diào)控力度很大，消費市場有波動，但中國經(jīng)濟(jì)往上走的主線沒有改變，總體消費趨向還是往上走，我們還是在想怎么把雅戈爾做成世界級的時尚集團(tuán)，美國有耐克，德國有阿迪，雅戈爾也完全有實力成為這樣的集團(tuán)。” “我們的投資業(yè)務(wù)過去可能被大投資、大盈利的光環(huán)所籠罩，但是我認(rèn)為，我們現(xiàn)有的投資項目對收益的貢獻(xiàn)不會太大。如果有好的項目我們干嘛不投？什么主業(yè)不主業(yè)的，我認(rèn)為賺錢就是我的主業(yè)?！?玩笑過后，李如成進(jìn)一步表示：“但是我現(xiàn)在有了新的想法，我們對股東的回報不光是分紅，關(guān)鍵還是增加企業(yè)的價值，去為股東創(chuàng)造價值?！彼ΨQ，“你看為什么公司股票沒跌，我們要是沒有（回歸主業(yè)）這個舉措，股價早就下去了。” 實際上，雅戈爾“回歸主業(yè)”的口號可以追溯到2016年底，彼時李如成高調(diào)宣布“用五年時間再造一個雅戈爾”，發(fā)展服裝主業(yè)。不過，就2018年公司財報數(shù)據(jù)來看，相較而言，服裝主業(yè)的盈利能力依舊不如地產(chǎn)和投資業(yè)務(wù)。 2018年報顯示，報告期內(nèi)，公司完成營業(yè)收入96.35億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤36.77億元，其中時尚服裝板塊完成營業(yè)收入56.44億元，較上年同期增長13.22%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.30億元，較上年同期增長9.34%。但這一數(shù)據(jù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)10.49億元、投資業(yè)務(wù)17.98億元的盈利相比還有一定差距。 同時，在多元化盛行的今天，一直以來以西服和襯衫等正裝為主力產(chǎn)品的雅戈爾，其回歸主業(yè)之路似乎也道阻且長：公司的產(chǎn)品線并不算豐富，其品牌矩陣也尚處于重構(gòu)階段。目前，公司品牌主要有商務(wù)經(jīng)典YOUNGOR、定位于高端美式休閑的HartSchaffnerMarx、高端定制品牌MAYOR和襪子、內(nèi)衣及床品衛(wèi)浴品牌HANP（漢麻世家）。此外，公司的YOUNGORLADY（雅戈爾女裝）工坊系列尚無大面積銷售，而童裝產(chǎn)品也僅在探索階段。 值得注意的是，公司曾經(jīng)營8年的品牌GY，已在去年全面關(guān)店。2018年報顯示，報告期內(nèi)GY共關(guān)店95家，報告期末僅剩1家自營網(wǎng)點。對此，李如成解釋稱，GY品牌面向的是25歲以下的年輕群體，“但發(fā)展之后我們發(fā)現(xiàn)GY這個品牌面對的競爭很激烈，再加上我們公司內(nèi)部有個規(guī)矩：產(chǎn)品的毛利率必須在60%以上。但GY這個品牌的毛利率只有40%左右，這個品牌經(jīng)營之后，我們感覺是虧損的，所以我們及時地撤掉了。” 數(shù)據(jù)顯示，2018年公司的YOUNGOR、HartSchaffnerMarx和MAYOR品牌的毛利率均在65%以上，但HANP的毛利率為54.43%，與上年基本持平。 李如成表示，過去雅戈爾主營西服等正裝，以后將更注重戶外、休閑方向?！艾F(xiàn)在我們各個品牌都在轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型需要時間，未來會有更多投入，雅戈爾在資金方面沒什么問題，一方面我們堅持自主品牌，另一方面我們會去并購更多的品牌，不過幾百億的并購我們不會去進(jìn)行，幾十億還是不傷元氣的?！?不差錢的雅戈爾看起來底氣十足，對外延式并購充滿期待。 對此，公司副董事長李寒窮表示，公司近年一直保持著與海外品牌保持接觸度，“我們一直在看歐洲、美國、韓國等地的一些品牌，希望能找到匹配的品牌以及運營的團(tuán)隊?！?同時，李如成在股東大會上表示，公司多年以來經(jīng)歷了快速成長，但尚有很多基礎(chǔ)工作沒有做好，“因為我們產(chǎn)業(yè)很多，在標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、信息化等方面，以及公司內(nèi)部的激勵機制和管理辦法很不完整，我們現(xiàn)在也在向華為之類的頭部企業(yè)學(xué)習(xí)，進(jìn)行流程再造?！?如今，年屆不惑的雅戈爾回歸主業(yè)大勢已定。面對投資業(yè)務(wù)的誘惑，主營業(yè)務(wù)的困惑，李如成還是做出了取舍。至于這一決定是否正確，時間會給出答案。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與其他上市公司業(yè)績公告只有冰冷的數(shù)據(jù)不同，在2018年的年報正文前，李如成特地寫了《致股東的一封信》。信中這樣寫道： “今年是雅戈爾創(chuàng)業(yè)的第四十個年頭，也是雅戈爾上市二十周年?；仡櫵氖甑膭?chuàng)業(yè)歷史，既有成功的喜悅，也有挫折失誤的教訓(xùn)。往者已逝，未來已來。以往的成功，不可能再重復(fù)；過去的教訓(xùn)，一定要銘記。”