每經(jīng)記者 袁東    每經(jīng)編輯 葉峰    

資本的推動(dòng)、立體的營(yíng)銷方式，讓這藍(lán)紙杯子的瑞幸咖啡在極短的時(shí)間里被人拿在了手里。而瑞幸與星巴克的比較，也實(shí)實(shí)在在地被各種懂或者不懂的人拿來(lái)再三品評(píng)，似乎都能說(shuō)得像（HU）模（SHUO）像（BA）樣（DAO）。

不過(guò)，咖啡歸咖啡，資本歸資本。這些資本也許不止于“放血”普及咖啡文化，投資收益率也很重要。而此前拼命燒錢倒貼消費(fèi)者的行為也不可能一直實(shí)現(xiàn)下去，公司為了繼續(xù)融資，此前的資本為了退出，似乎上市到二級(jí)市場(chǎng)“圈錢”成了一大解決方案。

近來(lái)坊間熱傳，瑞幸咖啡正尋求在港交所上市，后又有媒體稱：“瑞幸目前開業(yè)僅1年多，未符港股主板上市至少3年經(jīng)營(yíng)紀(jì)錄要求，將是上市最大障礙。”事實(shí)是否真的如此呢？究竟什么才是港股上市的正確姿勢(shì)？實(shí)際上，就目前來(lái)看，企業(yè)在港交所上市的路徑已經(jīng)是五花八門，讓人大開眼界了。

瑞幸究竟是否符合財(cái)務(wù)要求？

此前有媒體報(bào)道瑞幸咖啡不符合港股主板上市至少3年經(jīng)營(yíng)紀(jì)錄要求。事實(shí)上，港交所對(duì)主板上市公司的財(cái)務(wù)要求有3個(gè)，而符合其中一項(xiàng)即可。

第一是，三年累計(jì)盈利大于（或等于）5000萬(wàn)港元，市值大于（或等于）5億港元；第二是，最近一年收入大于（或等于）5億港元，市值大于（或等于）40億港元；第三個(gè)是最近一年收入大于（或等于）5億港元，市值大于（或等于）20億港元，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，前三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流合計(jì)大于（或等于）1億港元。顯然，按照一些媒體的估算，瑞幸咖啡是符合第二條要求的。

不過(guò)瑞幸咖啡的確面臨一個(gè)時(shí)間上的限制，就是港交所要求上市公司管理層最近三年不變的要求，而瑞幸咖啡目前還不滿3歲。一香港投行高級(jí)副總裁對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，雖然港交所一般對(duì)上市公司的成立時(shí)間有相關(guān)規(guī)定，如GEM（以前的創(chuàng)業(yè)板）上市只需要兩年時(shí)間，但瑞幸咖啡是創(chuàng)新公司，也許會(huì)有新規(guī)方便他們上市。而記者查閱港交所2018年4月發(fā)布的研究報(bào)告中指出：“此次香港交易所《上市規(guī)則》也加入新的規(guī)則，為未能通過(guò)財(cái)務(wù)資格測(cè)試的初創(chuàng)公司（包括未有收益或盈利的生物科技公司）開辟上市途徑。”

實(shí)際上，2018年以來(lái)，港交所為了吸引“獨(dú)角獸”在港交所上市，已經(jīng)開了多條特例，如：允許同股不同權(quán)、允許一些企業(yè)在沒(méi)有收入情況下上市等等。那么此后港交所是否會(huì)為瑞幸這類企業(yè)開綠燈，提出其他新股舉措，不妨可以保持關(guān)注。與此同時(shí)，我們也總結(jié)了四例過(guò)去以來(lái)港股“突破常規(guī)”的上市路徑。

（圖片截自港交所官網(wǎng)）

方式一：同股不同權(quán)上市

代表企業(yè)：小米

同股不同權(quán)架構(gòu)以前是美股高科技企業(yè)喜愛(ài)的方式，這樣可以讓這些企業(yè)的核心成員（多為創(chuàng)始人）擁有較少的股份的同時(shí)擁有占統(tǒng)治地位的投票權(quán)，而以往無(wú)論A股還是港股都是不允許同股不同權(quán)的。

而在2018年4月份新的《上市規(guī)則》推出后，允許符合要求的公司采用同股不同權(quán)架構(gòu)。而僅僅在當(dāng)年7月份，小米就火速成為了同股不同權(quán)第一港股，隨后美團(tuán)緊接著成為了同股不同權(quán)的第二只港股上市企業(yè)。具體從小米的情況來(lái)看來(lái)看，公司股本分為A類股份和B類股份，A類股份持有人每股可投10票，而B類股份持有人每股只可投一票，而雷軍便持有大量的A類股份。

方式二：沒(méi)有營(yíng)收也可上市

代表企業(yè)：歌禮制藥

此前說(shuō)到瑞幸咖啡面臨上市的障礙，其實(shí)對(duì)于一些公司來(lái)說(shuō)也不算是障礙。

在去年港交所的上市新政中，允許未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市。歌禮制藥成為首家吃螃蟹的公司。

歌禮制藥是一個(gè)一體化抗病毒平臺(tái)，專注于開發(fā)和商業(yè)化針對(duì)丙肝、HIV和乙肝的創(chuàng)新的、同類最佳的藥物。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，歌禮制藥在2016年和2017年分別收入3297.6萬(wàn)元和5320.2萬(wàn)元。但上述收入并非任何產(chǎn)品的銷售收入，而主要是一些前期付款。而在上述兩年，公司分別虧損3187.3萬(wàn)元和8693.1萬(wàn)元，主要是由于公司的研發(fā)成本及行政成本等造成。歌禮制藥上市募資也主要用于研發(fā)及核心產(chǎn)品的商業(yè)化。

方式三：多種非公開招股方式

代表企業(yè)：碧桂園服務(wù)

提到上市，大家一定會(huì)聯(lián)想到IPO（首次公開募股），其實(shí)在港股市場(chǎng)上除了公開招股上市外，還可以通過(guò)發(fā)售以供認(rèn)購(gòu)、發(fā)售現(xiàn)有證券、配售、介紹、供股、資本化發(fā)行、代價(jià)發(fā)行、交換、由GEM轉(zhuǎn)板上市、及其他方式上市。

內(nèi)地著名的碧桂園服務(wù)就是以介紹方式在港交所上市。碧桂園服務(wù)從碧桂園分拆而來(lái)，每持有8.7股碧桂園股份的股東將獲發(fā)1股碧桂園服務(wù)的股份。對(duì)于此次碧桂園服務(wù)以介紹方式上市的好處，碧桂園認(rèn)為可讓碧桂園的股東變現(xiàn)，可讓碧桂園服務(wù)獲得獨(dú)立的集資平臺(tái)，有利于企業(yè)管制、提升企業(yè)形象等等。

方式四：豐富衍生品配套上市

代表企業(yè)：匯豐控股

港股市場(chǎng)作為較為成熟的資本市場(chǎng)，其衍生品的發(fā)展在全球范圍內(nèi)的屬于較為發(fā)達(dá)的。當(dāng)一個(gè)公司的股票上市后，可以有多種的衍生產(chǎn)品的配套。

在港股市場(chǎng)具有標(biāo)志性的匯豐控股，不僅僅其股票可以沽空進(jìn)行雙向的交易外，匯豐控股還有個(gè)股期貨及期權(quán)可供投資者交易，除此之外匯豐控股還有窩輪、牛熊證等衍生品。

另外，匯豐控股除了作為港股存在外還有美國(guó)預(yù)托證券（ADR）供其他地區(qū)的投資者進(jìn)行交易。