每經(jīng)編輯｜郭鑫 王曉波    

圖片來源：視覺中國

周五銀行、保險等權(quán)重股帶領(lǐng)上證指數(shù)大漲2%，銀行指數(shù)上漲5.29%，保險板塊指數(shù)上漲4.67%，證券板塊指數(shù)上漲3.21%。

銀行保險股為何突然啟動？除了估值低、業(yè)績穩(wěn)等因素外，是什么催化劑導致銀行保險突然放量大漲？

晚間，銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》（以下簡稱理財新規(guī)），根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017）》顯示，截至2017年末，全國銀行業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬億元；銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為22.17萬億元。顯然，在這樣體量的理財產(chǎn)品規(guī)模下，理財新規(guī)與你我息息相關(guān)。

而就在銀保監(jiān)會發(fā)布理財新規(guī)后不久，中國人民銀行又發(fā)布了《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導意見有關(guān)事項的通知》（以下簡稱通知），銀保監(jiān)會為何出臺理財新規(guī)？理財新規(guī)對投資者保護方面有什么規(guī)定？

理財新規(guī)出臺背景

2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布實施。

根據(jù)“資管新規(guī)”的總體要求，銀保監(jiān)會對《辦法》做了進一步修改完善，擬作為配套細則發(fā)布實施。

發(fā)布實施《辦法》，既是落實“資管新規(guī)”的重要舉措，也有利于細化銀行理財監(jiān)管要求，消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預期，推動銀行理財業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

劃重點，銀保監(jiān)會理財新規(guī)八大核心要點

1、實行分類管理，區(qū)分公募和私募理財產(chǎn)品。

公募理財產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，私募理財產(chǎn)品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行；將單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點，由目前的5萬元降至1萬元。

2、規(guī)范產(chǎn)品運作，實行凈值化管理。

要求理財產(chǎn)品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產(chǎn)，允許符合條件的封閉式理財產(chǎn)品采用攤余成本計量，通過凈值波動及時反映產(chǎn)品的收益和風險，讓投資者在清楚知曉風險的基礎(chǔ)上自擔風險。

3、規(guī)范資金池運作，防范“影子銀行”風險。

（1）期限匹配要求：要求理財產(chǎn)品投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)需要期限匹配。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品直接或間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當為封閉式理財產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式理財產(chǎn)品的到期日。

（2）非標債權(quán)投資要求：要求銀行理財產(chǎn)品投資非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的余額，不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，或銀行上一年度總資產(chǎn)的4%；要求銀行理財產(chǎn)品投資單一機構(gòu)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標準化債權(quán)類資產(chǎn)余額，不得超過銀行資本凈額的10%。

4、去除通道，強化穿透管理。

為防止資金空轉(zhuǎn)，延續(xù)理財產(chǎn)品不得投資本行或他行發(fā)行的理財產(chǎn)品規(guī)定；根據(jù)“資管新規(guī)”，要求理財產(chǎn)品所投資的資管產(chǎn)品，不得再“嵌套投資”其他資管產(chǎn)品。

5、允許公募和私募理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。

現(xiàn)行銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管制度規(guī)定，公募理財產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金，《辦法》放開了相關(guān)限制，允許公募和私募理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。與“資管新規(guī)”保持一致，理財產(chǎn)品投資公募證券投資基金可以不再穿透至底層資產(chǎn)。

6、設(shè)定限額，控制集中度風險。

對理財產(chǎn)品投資單只證券或公募證券投資基金提出集中度限制。每只公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%；商業(yè)銀行全部公募理財產(chǎn)品持有單只證券或單只公募證券投資基金的市值，不得超過該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%；商業(yè)銀行全部理財產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30%。

7、控制杠桿，有效管控風險。

在分級杠桿方面，延續(xù)現(xiàn)有不允許銀行發(fā)行分級理財產(chǎn)品的規(guī)定；在負債杠桿方面，負債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限與“資管新規(guī)”保持一致。商業(yè)銀行每只開放式公募理財產(chǎn)品的杠桿水平不得超過140%，每只封閉式公募理財產(chǎn)品、每只私募理財產(chǎn)品的杠桿水平不得超過200%。

8、《辦法》過渡期要求與“資管新規(guī)”保持一致，過渡期自本辦法發(fā)布實施后至2020年12月31日。

過渡期結(jié)束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當安排，穩(wěn)妥有序處理。

其他方面，要求加強流動性風險管控，加強理財投資合作機構(gòu)管理，加強信息披露，實行產(chǎn)品集中登記等五大方面，基本延續(xù)現(xiàn)行做法。

理財產(chǎn)品銷售起點由5萬元降至1萬元，強化投資者保護

《辦法》在投資者適當性管理、合規(guī)銷售、信息登記和信息披露等環(huán)節(jié)，進一步強化了對投資者合法權(quán)益的保護。

一是加強投資者適當性管理。

1.區(qū)分公募和私募理財產(chǎn)品。公募理財產(chǎn)品面向不特定社會公眾發(fā)行，風險外溢性強，在投資范圍、杠桿比例、流動性管理、信息披露等方面的監(jiān)管要求相對審慎；私募理財產(chǎn)品面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行，投資者風險承受能力較強，投資范圍等監(jiān)管要求相對寬松。

2.遵循風險匹配原則。延續(xù)現(xiàn)行理財監(jiān)管要求，規(guī)定銀行應(yīng)對理財產(chǎn)品進行風險評級，對投資者風險承受能力進行評估，并根據(jù)風險匹配原則，向投資者銷售風險評級等于或低于其風險承受能力評級的理財產(chǎn)品。

3. 設(shè)定單只理財產(chǎn)品銷售起點。將單只公募理財產(chǎn)品銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；單只私募理財產(chǎn)品銷售起點與“資管新規(guī)”保持一致。

4. 個人首次購買需進行面簽。延續(xù)現(xiàn)行監(jiān)管要求，個人首次購買理財產(chǎn)品時，應(yīng)在銀行網(wǎng)點進行風險承受能力評估和面簽。

二是加強產(chǎn)品銷售的合規(guī)管理。

1. 規(guī)范銷售渠道，實行專區(qū)銷售和雙錄。要求銀行通過本行或其他銀行業(yè)金融機構(gòu)銷售理財產(chǎn)品；通過營業(yè)場所銷售理財產(chǎn)品的，應(yīng)實施專區(qū)銷售，對每筆理財產(chǎn)品銷售過程進行錄音錄像。

2. 加強銷售管理。銀行銷售理財產(chǎn)品還應(yīng)執(zhí)行《辦法》附件關(guān)于理財產(chǎn)品宣傳銷售文本管理、風險承受能力評估、銷售過程管理、銷售人員管理等方面的具體規(guī)定。

三是強化信息披露。公募開放式理財產(chǎn)品應(yīng)披露每個開放日的凈值，公募封閉式理財產(chǎn)品每周披露一次凈值，公募理財產(chǎn)品應(yīng)按月向投資者提供賬單；私募理財產(chǎn)品每季度披露一次凈值和其他重要信息；銀行每半年向社會公眾披露本行理財業(yè)務(wù)總體情況。

四是防范“虛假理財”和“飛單”。延續(xù)現(xiàn)行做法，要求銀行理財系統(tǒng)）對理財產(chǎn)品進行“全流程、穿透式”集中登記。投資者可依據(jù)該登記編碼在中國理財網(wǎng)查詢產(chǎn)品信息，核對所購買產(chǎn)品是否為銀行發(fā)行的正規(guī)理財產(chǎn)品。

允許理財產(chǎn)品投資公募證券基金

理財新規(guī)意見稿的最大亮點，就是推動理財業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，促進理財資金以合法、規(guī)范形式投入多層次資本市場，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。

據(jù)征求意見稿，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券、在交易所市場發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)支持證券、 公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)認可的其他資產(chǎn)。

其中， 允許理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金為新增內(nèi)容。

允許理財產(chǎn)品投資證券、各類公募證券投資基金，將對資本市場尤其是近期萎靡不振的A股產(chǎn)生巨大的影響，將對A股資金面有較大的提振。

《中國銀行業(yè)理財市場報告（2017）》顯示，截至2017年末，全國銀行業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)余額為29.54萬億元，較年初增加0.49萬億元，同比增長1.69%，增速同比下降21.94個百分點。2017年底，銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為22.17萬億元，2018年5月末余額為22.28萬億元，6月末余額為21萬億元，同業(yè)理財規(guī)模和占比持續(xù)下降。理財資金主要投向債券、存款、貨幣市場工具等標準化資產(chǎn)，占比約為70%；非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資占比約為15%左右，總體保持穩(wěn)定。

海通首席經(jīng)濟學家姜超：監(jiān)管未變尺度放寬，信用凍結(jié)有望緩解

1）與資管新規(guī)大方向一致，執(zhí)行層面略有放寬。

理財新規(guī)征求意見稿發(fā)布，在打破剛兌、消除嵌套、統(tǒng)一監(jiān)管等大方向上與資管新規(guī)一致，但對非標投資、壓縮節(jié)奏、計價方式等模糊之處進行明確且較市場預期有所放寬，主因今年以來非標融資驟降、實體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，適當放松有利于更加平穩(wěn)地執(zhí)行，緩解信用緊縮壓力。

2）非標投資延續(xù)現(xiàn)有規(guī)定，但需期限匹配。

從理財新規(guī)行文來看，公募理財應(yīng)可投資非標（尚待央行確認），但需滿足現(xiàn)有的額度規(guī)定以及期限匹配。明確公募可投一定程度上有利于緩解非標收縮壓力，但期限匹配仍是較大掣肘，非標仍趨萎縮，期限或趨短期化。明確理財產(chǎn)品不得分級，理財通過優(yōu)先級投資權(quán)益類資產(chǎn)被堵，但放開了理財投資權(quán)益類基金，理財直接投資股票尚待批準。

3）自主控制壓縮節(jié)奏，老產(chǎn)品可投資新資產(chǎn)。

明確銀行可在過渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，監(jiān)管不設(shè)硬性指標，且老產(chǎn)品應(yīng)可以投資新資產(chǎn)（尚待央行最終明確），只需控制整體規(guī)模不增。有利于防止理財產(chǎn)品規(guī)模大幅下降，恢復之前因觀望而停止的老產(chǎn)品的投資能力，緩解實體再融資壓力。

4）擴大攤余成本法適用范圍，結(jié)構(gòu)性存款回表。

允許符合條件的封閉式理財產(chǎn)品采用攤余成本計量?，F(xiàn)金管理類理財可以在過渡期內(nèi)參照貨基估值方法。這意味著“類貨基”理財可以使用“攤余成本+影子定價”的估值方法。規(guī)定保本理財必須按照結(jié)構(gòu)性存款或者其他存款進行管理。其中結(jié)構(gòu)性存款應(yīng)當納入表內(nèi)核算，按照存款管理，即繳納存款準備金和存款保險保費，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)計提資本和撥備。

5）監(jiān)管靴子落地，信用有望解凍。

首先，理財新規(guī)靴子落地有利于機構(gòu)根據(jù)監(jiān)管細則恢復產(chǎn)品發(fā)行與資產(chǎn)配置行為；其次，理財新規(guī)放寬意味著金融監(jiān)管邊際放松，為呵護資管產(chǎn)品平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，貨幣政策或維持偏松；第三，理財新規(guī)與資管新規(guī)打破剛兌的精神一致，機構(gòu)風險偏好趨降，利好利率債與高等級信用債，將理財門檻降低至1萬元、封閉式理財允許攤余成本法等將利好短久期品種；第四，理財新規(guī)緩解非標資產(chǎn)處置壓力，央行近期也通過MLF資金支持銀行投資信用債，利于解凍低等級流動性，債券結(jié)構(gòu)性牛市進入新階段，優(yōu)質(zhì)AA+及以上信用債配置價值顯現(xiàn)。

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