諾普信：制劑主業(yè)快速增長，新經(jīng)營模式探索助成長

研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

投資要點

事件：諾普信發(fā)布2014年度業(yè)績快報，經(jīng)公司初步核算2014年實現(xiàn)營業(yè)收入22.02億元，同比增長26.88%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.21億元，同比增長20.22%；實現(xiàn)利潤總額2.42億元，同比增長24.25%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長10.23%。以7.04億股總股本計算，實現(xiàn)每股收益0.28元。

其中公司四季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元，同比增長36.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2033萬元，同比增長105.32%。

點評：2014年公司農(nóng)藥制劑銷售增速良好，同時實現(xiàn)較好費用控制，帶動主營業(yè)務(wù)利潤快速增長，而報告期內(nèi)參股子公司常隆農(nóng)化的非經(jīng)常性損益則對公司業(yè)績增速有一定拖累。

主營業(yè)務(wù)增長良好，四季度淡季延續(xù)增勢。2014年公司前期營銷網(wǎng)絡(luò)改革成效逐步顯現(xiàn)，加之國內(nèi)農(nóng)藥除草劑市場較好，帶動公司銷售規(guī)?？焖僭鲩L；在規(guī)模提升的同時，公司經(jīng)營效率管控良好，費用率延續(xù)穩(wěn)步下降。

盡管三季度參股公司常隆農(nóng)化計提賠償費用，影響公司利潤4776萬元，公司全年凈利潤仍延續(xù)平穩(wěn)增長態(tài)勢。若排除上述賠償費用的非經(jīng)常性因素影響，我們估計公司的主營業(yè)務(wù)利潤同比增速約為45%，呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。

公司在傳統(tǒng)淡季四季度的經(jīng)營情況延續(xù)了此前的良好增勢，單季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別同比增長36%、547%和和105%，單季貢獻(xiàn)凈利潤2033萬元(2012年同期為-563萬元、2013年為990萬元)，體現(xiàn)了公司在淡季經(jīng)營效率提升的顯著成效。

深化渠道改革和模式創(chuàng)新，推動長期成長。公司前期“兩張網(wǎng)”的營銷改革成效逐步顯現(xiàn)，加之2014年以來與多家核心經(jīng)銷商設(shè)立了參股子公司，實現(xiàn)與經(jīng)銷商的利益綁定和深入合作，對后續(xù)銷售規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步提升提供支持。

而在土地流轉(zhuǎn)加速、下游種植業(yè)集中化的進(jìn)程中，公司積極籌備O2O綜合農(nóng)資服務(wù)平臺建設(shè)，探索農(nóng)資服務(wù)一體化的新型經(jīng)營模式，為長期成長打開新的空間。此外，公司尋求與海外跨國企業(yè)的合作，可望通過區(qū)域代理、聯(lián)合研發(fā)等方式，形成獨家的化合物制劑產(chǎn)品，成為業(yè)績提升的另一增長點。

維持“買入”評級。諾普信是中國農(nóng)藥制劑行業(yè)的領(lǐng)軍者，公司“兩張網(wǎng)”銷售渠道繼續(xù)深耕，支持后續(xù)銷售規(guī)模延續(xù)提升。而在土地流轉(zhuǎn)加速的大趨勢中，公司積極探索農(nóng)資服務(wù)一體化的新模式，實施產(chǎn)業(yè)結(jié)盟和新農(nóng)藥化合物評估、開發(fā)及產(chǎn)品登記工作，為長期成長打開空間。近期公司推出員工持股計劃也體現(xiàn)了大股東和管理層對公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。我們預(yù)計公司2014~2016年EPS分別為0.28、0.51和0.64元，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：下游需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；農(nóng)資平臺建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險。