所以，亂世必有亂象，無(wú)論是1997年至1998年的亞洲金融危機(jī)，還是今年的多元化退潮，都是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期運(yùn)行態(tài)勢(shì)的短期背離。如此宏觀背景下，金融市場(chǎng)出現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”消失的異象也就不足為奇了。

再進(jìn)一步分析，還能從多元化退潮的大視角為當(dāng)下股市和債市背離傳統(tǒng)的關(guān)系尋求解釋。其一，“西進(jìn)東退”趨勢(shì)的演化已積累了較強(qiáng)的資金效應(yīng)，一段時(shí)間以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比的驅(qū)使下，國(guó)際投資者接力美聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)國(guó)債收益率下行提供了助力，美股的賺錢(qián)效應(yīng)也吸引了全球買(mǎi)家。其二，多元化退潮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行長(zhǎng)期背離主流預(yù)期，進(jìn)而引致了國(guó)際金融市場(chǎng)的反?，F(xiàn)象。今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)大方向上的變化明顯弱于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)，歐洲通縮警報(bào)頻頻，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)未見(jiàn)觸底。全球貨幣政策因此大幅偏離了之前預(yù)期的穩(wěn)健收緊方向，美聯(lián)儲(chǔ)不再那么咄咄逼人，歐央行也邁開(kāi)了另類(lèi)寬松的步伐，全球新一輪“偏向?qū)捤?rdquo;的貨幣傾向悄然形成，低利率漸有成新常態(tài)之勢(shì)。其三，多元化退潮演化到一定階段，觀望情緒愈發(fā)濃厚。金融市場(chǎng)交易量縮小、波動(dòng)性收窄，反映了投資者“敢冒險(xiǎn)、又懶于冒險(xiǎn)”的心態(tài)，這也是股市和債市沿著既定方向慣性運(yùn)行，沒(méi)有發(fā)生變盤(pán)的原因。而換個(gè)角度看，這也恰是變化即將發(fā)生的先兆。

未來(lái)會(huì)怎樣？還是讓歷史告訴現(xiàn)在吧。1998年三季度，“蹺蹺板效應(yīng)”在連續(xù)消失五個(gè)季度之后又回來(lái)了，債市和股市長(zhǎng)期關(guān)系恢復(fù)后，又發(fā)生了多種變化：一是波動(dòng)率突然躍升，1998年三季度的標(biāo)普500VIX指數(shù)是前一季度的兩倍有余；二是美股先跌后漲，當(dāng)時(shí)美股大跌10%，隨后又連續(xù)躍升并于2000年一季度沖至階段頂峰；三是美債收益率先降后升；四是美元迎來(lái)一波階段性升值小高潮；五是通脹明顯上行；六是產(chǎn)能利用率漸趨下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在趨勢(shì)水平線(xiàn)上保持了一段時(shí)間，隨后才在新世紀(jì)科技股泡沫破滅后大幅下行。

歷史當(dāng)然不會(huì)完全復(fù)制，不過(guò)，從1997年至1998年類(lèi)似情形的后續(xù)發(fā)展來(lái)看，當(dāng)下的國(guó)際金融市場(chǎng)很可能發(fā)生以下變化：首先可以肯定，“蹺蹺板效應(yīng)”不會(huì)消失太久。美國(guó)通脹壓力加大幾乎不可避免，美聯(lián)儲(chǔ)加息再怎么拖延也只是時(shí)間問(wèn)題，國(guó)債收益率長(zhǎng)期中的上行乃大勢(shì)所趨，而如果“蹺蹺板效應(yīng)”在長(zhǎng)期中成立，那美股走出長(zhǎng)牛的概率較大。可這似乎與當(dāng)下諸多市場(chǎng)分析相悖。誠(chéng)然，美股在積累了大量漲幅之后的確存在下行壓力，但調(diào)整可能僅限于短期。