A股在展示特色，以堅(jiān)決的下跌逼迫拯救政策出臺。 11月27日收盤，上證綜指下跌26.29點(diǎn)到1991.17點(diǎn)，下跌1.3%，創(chuàng)下2009年1月23日收盤1990.66點(diǎn)以來的最低水平，近4年來首次收于重要心理關(guān)口2000點(diǎn)以下。與此同時(shí)，當(dāng)天市場成交金額總計(jì)人民幣390.9億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年以來的665.2億元的平均水平。 上證綜合指數(shù)今年累計(jì)下跌9.5%，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)今年迄今為止累計(jì)上漲約6%，倫敦富時(shí)100指數(shù)上漲4.1%，恒生指數(shù)今年至今飆升了18.5%。 投資者憤怒之余，推翻了股市與宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利之間的聯(lián)系，認(rèn)為股指熊冠全球是監(jiān)管層不作為不愿意救市、大股東大規(guī)模套現(xiàn)貪婪無度、上市公司大排長龍的結(jié)果。很多投資者呼吁政府救市，以暫停發(fā)行新股與大規(guī)模注資的辦法給股市打強(qiáng)心針。 但A股市場有自己的特色，交易的不是股票，而是不支付利息的債券。 原因很明確，股票投資者不擁有股票投資者的權(quán)利。投資者對公司的管理層毫無發(fā)言權(quán)，成熟公司發(fā)紅利如同恩賜。如果是大中型的股東會，即使再大的股東也不可能通過收購股票的方式對資產(chǎn)處理擁有哪怕一點(diǎn)點(diǎn)發(fā)言權(quán)。 有人曾經(jīng)歸納了幾十家高凈值企業(yè)，好資產(chǎn)被糟糕的管理層管得一錢不值。如果是格雷厄姆、巴菲特這樣的投資者，也許會通過控股進(jìn)入董事會，以拍賣資產(chǎn)的方式獲得收益。但在A股市場，這卻不太可能，投資者只能眼睜睜地看著資產(chǎn)貶值，或者等待有一天管理層調(diào)動或者資產(chǎn)重組，期待在重組時(shí)在二級市場上獲得高額溢價(jià)。股票投資者比債券投資者更悲慘，他們像債券投資者一樣無法獲得基于股票上的權(quán)利，連債券應(yīng)得的本息也沒有。筆者之所以贊成中國大力發(fā)展債券市場，原因就在于A股市場需要比債券市場更高的信用，但目前在中國并不具備。 正因?yàn)锳股市場的類債券市場特色，導(dǎo)致股票估值難以琢磨。與H股市場相比，有時(shí)折價(jià)，有時(shí)溢價(jià)。當(dāng)貨幣泡沫盛行、經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)增長時(shí)，股價(jià)上升，當(dāng)貨幣緊縮、經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)周期時(shí)，股價(jià)跳水式下跌。 主張A股反彈的人，主要的根據(jù)是估值處于歷史底部。根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，今年8月2日，縱向分析，全部A股動態(tài)市盈率為12.72倍，低于2005年998點(diǎn)時(shí)的19.01倍、低于2008年1665點(diǎn)時(shí)13.68倍；橫向分析，藍(lán)籌股市盈率比境外主要股市都低。滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率為10.23倍，而標(biāo)普500、日經(jīng)225指數(shù)的市盈率分別為13.95倍和34.89倍。不過，分析者忘記了上市公司的盈利水準(zhǔn)、套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、市場信用，用普通的股市衡量指標(biāo)很難衡量A股市場。 A股市場的市盈率雖低，但上市公司的盈利不高。其平均復(fù)利增長是名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）復(fù)利增長的1.5倍，而中國上市企業(yè)只有0.73倍。事實(shí)上，上市公司的非經(jīng)常性損益如同煙幕彈，遮蔽了投資者的眼睛。對于大股東而言，他們以理財(cái)年平均5%以上的收益，作為股票投資收益的基準(zhǔn)，在經(jīng)濟(jì)下行期，如果大股東以每年至少5%最高數(shù)倍的收益從市場抽血時(shí)，由于企業(yè)盈利難以跟進(jìn)，必然出現(xiàn)二級市場下行。這樣的下行是不可逆的，因?yàn)閷τ诖蠊蓶|的信用與貪婪，缺乏強(qiáng)有力的扼制手段。 A股市場的特色是沒有自我修復(fù)能力，一旦進(jìn)入下行周期就接近崩潰，管理層必須用暫停發(fā)行新股等極端手段才能恢復(fù)生機(jī)。迄今為止，新股發(fā)行曾被7次暫停，但是從這7次暫停新股發(fā)行的股指漲跌來看，上漲3次，下跌4次。救市沒有用，不可能改變股票基礎(chǔ)制度。 大股東的股市圈錢思維沒有改變。據(jù)最近一個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場共有86家上市公司減持2.38億股，環(huán)比上升34.62%，涉及市值20.85億元。近期創(chuàng)業(yè)板和中小板等待IPO規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，目前已通過審核正在等待發(fā)行的公司有99家，預(yù)計(jì)募集資金608.12億元，其中87家為創(chuàng)業(yè)板和中小板公司。截至11月22日，排隊(duì)等待審核的公司共有808家。 如果監(jiān)管層做到市場預(yù)期徹底改變，上市并非一本萬利，上市只是普通融資工具，那時(shí)中國A股市場才能恢復(fù)常態(tài)。提升股指并非監(jiān)管層的任務(wù)，他們不必充當(dāng)救世主。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動，訂報(bào)有禮。http://www.japandaiwa.com/corp/2013dingyue/index.html