前不久，巴克萊銀行操縱倫敦銀行同業(yè)拆解利率(Libor)的丑聞在英倫三島鬧得沸反揚(yáng)天。我們?cè)趪鴥?nèi)未免抱有隔岸觀火的情緒，殊不知今天的巴克萊事件恰恰給我們敲響了警鐘。筆者認(rèn)為，在央行利率市場(chǎng)化改革銜枚疾進(jìn)的今天，亟須我們反思Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）利率的形成機(jī)制，未雨綢繆，吸取Libor的教訓(xùn)，建立更為完善的價(jià)格形成機(jī)制，從而從根本上維護(hù)金融市場(chǎng)的公平和安全。

Shibor與Libor同為主權(quán)貨幣在即岸市場(chǎng)中形成的市場(chǎng)化利率，Shibor從設(shè)計(jì)之初就幾乎全盤接納了Libor的基本規(guī)則，同樣是組織報(bào)價(jià)團(tuán)、同樣是去除極端價(jià)格、同樣是算術(shù)平均，一切看起來完美無瑕，但是實(shí)際上這兩者同樣被操控于大型金融機(jī)構(gòu)之手，同樣不必以實(shí)際交易作為報(bào)價(jià)基礎(chǔ)，或者說是同樣的沒有足夠的約束條件和機(jī)制以確保shibor的公允性。實(shí)際上，在今天的市場(chǎng)中，所有的參與者都很清楚，縱然央行和交易商協(xié)會(huì)不斷提高對(duì)金融機(jī)構(gòu)辦理shibor報(bào)價(jià)同業(yè)往來業(yè)務(wù)的比例要求，但從實(shí)踐上看，由于不限制同期限業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)時(shí)在shibor之上的加減點(diǎn)，導(dǎo)致了這個(gè)比例任務(wù)的完成已經(jīng)很難再稱得上是對(duì)shibor市場(chǎng)化應(yīng)用的有效推動(dòng)，而絕大多數(shù)的市場(chǎng)參與者普遍對(duì)1個(gè)月，甚至1周以上品種價(jià)格的公允性并不那么相信，由此我們也可以說shibor實(shí)際上還處于“半市場(chǎng)化”的狀態(tài)。當(dāng)然，客觀地說，這種狀態(tài)也并不比Libor糟糕，畢竟我們的報(bào)價(jià)商里絕大多數(shù)還是負(fù)責(zé)任的國有金融機(jī)構(gòu)。但即便如此，我們還必須從長遠(yuǎn)的眼光來看待shibor機(jī)制完善的這個(gè)問題，因?yàn)槠鋵?duì)人民幣信譽(yù)和國際化進(jìn)程有著非常重要的影響。

如前所述，當(dāng)前shibor的“半市場(chǎng)化”問題的解決，不能指望僅靠金融機(jī)構(gòu)完成指令化的交易比例任務(wù)和包含有大量對(duì)敲交易的交易量排名來推動(dòng)，而是需要拿出一個(gè)一攬子的方案來完善其機(jī)制，這個(gè)方案中至少應(yīng)當(dāng)包括如下幾個(gè)方面。

其一，進(jìn)一步建設(shè)銀行間市場(chǎng)，盡快開放銀行間信貸資產(chǎn)交易市場(chǎng)，豐富交易品種，尤其是放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借業(yè)務(wù)期限的限制，在滿足長期限品種交易需求的同時(shí)，客觀上促使長期限品種的報(bào)價(jià)應(yīng)用性和公允性得到提升；

其二，要求報(bào)價(jià)團(tuán)成員行以本行shibor報(bào)價(jià)作為實(shí)際同期限交易報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，將shibor報(bào)價(jià)實(shí)際同業(yè)往來直接掛鉤，定時(shí)報(bào)告成員行交易記錄，逐步消弭shibor報(bào)價(jià)與日常交易分離的現(xiàn)象；

其三，積極引導(dǎo)報(bào)價(jià)團(tuán)成員行建立完善的內(nèi)部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，在此基礎(chǔ)上將shibor由無風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)資金價(jià)格，轉(zhuǎn)化為含有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的市場(chǎng)資金價(jià)格。這一步是最困難的，但也是可能的，因?yàn)檫M(jìn)入銀行間市場(chǎng)的交易對(duì)手是可知的和確定的，其違約風(fēng)險(xiǎn)概率和暴露也是可以計(jì)量的，唯獨(dú)需要的是有機(jī)構(gòu)提供公允的計(jì)量。

從以史為鑒的角度來說，巴克萊事件對(duì)于中國完善人民幣市場(chǎng)化利率形成機(jī)制有其積極的意義。它提醒我們，只有一個(gè)完善的機(jī)制，才能形成一個(gè)真正市場(chǎng)化的價(jià)格體系，才能從根本上維護(hù)人民幣價(jià)格體系的公平性和安全性，才能為人民幣利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)提供一個(gè)健康的市場(chǎng)環(huán)境，才能更好地樹立人民幣的市場(chǎng)信譽(yù)，有效輻射人民幣離岸交易市場(chǎng)，推動(dòng)人民幣的國際化，使人民幣從國內(nèi)走向國外，從結(jié)算貨幣逐步成長為儲(chǔ)備貨幣。