每經(jīng)網(wǎng)6月21日北京店 張寒 每經(jīng)記者 田文會(huì) 發(fā)自北京

在6月20日由瑞銀財(cái)富管理舉辦的“夏季風(fēng)暴 全球及亞洲投資策略更新”媒體見(jiàn)面會(huì)上，瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資官浦永灝分享了瑞銀對(duì)全球及亞洲市場(chǎng)的最新研究和預(yù)測(cè)。

歐洲局勢(shì)仍存在很大不確定性

浦永灝表示，今年年初，瑞銀認(rèn)為歐洲局勢(shì)從中長(zhǎng)期來(lái)看是審慎樂(lè)觀的，在但短期會(huì)出現(xiàn)一撥行情，所以在投資的分布上面，提倡企業(yè)債作為一個(gè)投資的主選，但也可以買一些優(yōu)質(zhì)的被超賣的公司股票。

但金融市場(chǎng)形勢(shì)從4月至5月出現(xiàn)了明顯的扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)火線來(lái)自歐洲?，F(xiàn)在希臘第二次大選雖然塵埃落定，新民主黨將組建聯(lián)合政府，但這個(gè)聯(lián)盟后面的變數(shù)還很多。如果要繼續(xù)執(zhí)行和歐洲三方的協(xié)議，希臘的情況已經(jīng)非常困難，人民對(duì)財(cái)政緊縮也有很大的抵觸情緒，雖然大部分希臘人還愿意繼續(xù)留在歐盟。希臘有可能無(wú)法執(zhí)行緊縮方案，進(jìn)而債務(wù)違約，最后被迫離開(kāi)歐盟區(qū)。

目前瑞銀歐洲的研究部認(rèn)為6個(gè)月里希臘出局的可能性降到一成左右，但在12個(gè)月里面出局的可能性還是有兩成以上，大概25%的概率。

更大的問(wèn)題在于西班牙。一個(gè)星期前，歐盟三方會(huì)議要求西班牙接受一千億歐元的銀行注資，但是銀行的壞賬可能會(huì)到1500億左右，如果把國(guó)家的債務(wù)再算在里面，會(huì)將近三千億到五千億。意大利雖然沒(méi)有房地產(chǎn)的泡沫，但是意大利的國(guó)家的債務(wù)是比西班牙高，達(dá)到120%的GDP。前幾天意大利的國(guó)債利率已經(jīng)到六厘了，這里面的風(fēng)險(xiǎn)也是不可輕視的。

能不能讓投資人的信心恢復(fù)，要看6月28號(hào)和29號(hào)的歐盟峰會(huì)上能不能出臺(tái)一系列有力的政策。

除了銀行的問(wèn)題，還有競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。德國(guó)的單位勞動(dòng)力成本從2000年上升幅度很小，大概10%左右，而且大部分的工資上漲被勞動(dòng)生產(chǎn)力的上升抵消，但希臘、西班牙等國(guó)的勞工成本比德國(guó)要高四成到五成。愛(ài)爾蘭的股市在南歐一直表現(xiàn)不錯(cuò)，因?yàn)樗麄兊膰?guó)民愿意同甘共苦，削減20%的工資，恢復(fù)自己的競(jìng)爭(zhēng)能力。

“這一點(diǎn)對(duì)中國(guó)是很有啟發(fā)意義的，中國(guó)一直提倡對(duì)低工資的加薪，但是要以提高勞動(dòng)生產(chǎn)力為主，如果單純加薪，后果就是中國(guó)演變成沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家。”浦永灝說(shuō)。

還有一個(gè)問(wèn)題是財(cái)政上的統(tǒng)一問(wèn)題。財(cái)政統(tǒng)一是貨幣統(tǒng)一的支撐，但財(cái)政統(tǒng)一是非常艱巨的問(wèn)題。歐元要繼續(xù)下去的話，后面的路途非常遙遠(yuǎn)。現(xiàn)在有人提出先做銀行的聯(lián)盟，比如說(shuō)歐元區(qū)里面有一個(gè)統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和統(tǒng)一的資本結(jié)構(gòu)，但是全方位銀行的聯(lián)盟現(xiàn)在還沒(méi)有得到德國(guó)的支持。

美國(guó)量化寬松有三種可能

歐洲的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處在衰退的邊緣，而美聯(lián)儲(chǔ)將在今天（6月20日）舉行會(huì)議，商討新一輪量化寬松問(wèn)題。

浦永灝認(rèn)為，美國(guó)的量化寬松有三種可能，一種是承諾零利率的政策從2014年延長(zhǎng)到2015年，第二種可能性就是把扭曲操作要繼續(xù)延長(zhǎng)，第三種是再做一次QE3，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。他認(rèn)為最后一種的可能性不大，雖然美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部許多人主張進(jìn)一步的量化寬松。

美聯(lián)儲(chǔ)不僅要穩(wěn)定通貨膨脹，另外一個(gè)使命就是保證就業(yè)市場(chǎng)的進(jìn)一步復(fù)蘇，但美國(guó)各個(gè)方面，包括就業(yè)、工業(yè)等數(shù)據(jù)都比較疲軟，不過(guò)房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，甚至有復(fù)蘇的跡象。這對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有非常重要的支持作用。瑞銀估計(jì)美國(guó)今年處在慢增長(zhǎng)的水平，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是2%左右。

浦永灝指出，歐債危機(jī)及經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)亞太區(qū)有三大影響，第一是出口的影響；第二是資金供應(yīng)方面，歐元區(qū)銀行都撤回在海外的貸款，特別像西班牙等國(guó)的銀行撤回在海外的放款，導(dǎo)致靠外國(guó)資金供應(yīng)的國(guó)家，比如印度，面臨融資上的負(fù)面影響。第三個(gè)方面的影響在金融市場(chǎng)，因?yàn)閬喬珔^(qū)的股市和美股之間相關(guān)程度越來(lái)越高。

目前亞太區(qū)通貨膨脹在進(jìn)一步下落，新興市場(chǎng)的通脹壓力應(yīng)該在慢慢減弱，對(duì)貨幣政策寬松有很大幫助。

中國(guó)三四線城市和農(nóng)村的消費(fèi)提升

浦永灝認(rèn)為，目前中國(guó)勞動(dòng)力工資上漲的70%左右是來(lái)自勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高，盡管勞動(dòng)生產(chǎn)力是不是真的提高了仍有待探究，但還有20%以上的成本反映到了企業(yè)利差上面。

有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)可以提高產(chǎn)品價(jià)格，但比較低端的勞動(dòng)密集型企業(yè)，包括鋼鐵、IT的硬件生產(chǎn)商沒(méi)有辦法消化這部分的成本，導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步收窄。他強(qiáng)調(diào)，在提高工資的時(shí)候要以提高勞動(dòng)生產(chǎn)力為前提，不然中國(guó)就會(huì)慢慢走到失去競(jìng)爭(zhēng)力的狀況之中。提高工資導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)能力下降、廠家外遷，是一個(gè)值得注意的問(wèn)題。

中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，開(kāi)發(fā)商購(gòu)買的土地到五月為止在大幅度下落，資金供應(yīng)還是很緊張。如果把保障房去掉，新開(kāi)工的項(xiàng)目數(shù)量是負(fù)增長(zhǎng)，下游的產(chǎn)業(yè)沒(méi)有一點(diǎn)回暖的跡象，包括水泥、鋼筋、鋼鐵和家電行業(yè)，開(kāi)發(fā)商手里的存貨量仍然很大，但中央不可能采取引發(fā)新一輪的房地產(chǎn)泡沫的措施。

浦永灝表示，瑞銀在各個(gè)行業(yè)里面比較看好房地產(chǎn)行業(yè)的股票。房地產(chǎn)的股票開(kāi)始有些回暖，但是依然很低迷，沒(méi)有反映合理的估值。如果政府在首套房方面進(jìn)一步放松，加上房地產(chǎn)的價(jià)格如果企穩(wěn)，對(duì)土地儲(chǔ)備的估值有好處。

通過(guò)新一輪的工資上漲、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)和產(chǎn)業(yè)回遷，三四線和農(nóng)村居民的消費(fèi)改善很明顯。城市的消費(fèi)反而比較低迷，特別是一線城市，因此如果一些廠商在三四線城市和農(nóng)村有布點(diǎn)，今后的增長(zhǎng)點(diǎn)在這個(gè)地方。如果不靠房地產(chǎn)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，那么消費(fèi)、特別是三四線城市和農(nóng)村的消費(fèi)能夠拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。

浦永灝指出，需要關(guān)注的一點(diǎn)是國(guó)外的量化寬松對(duì)中國(guó)的影響。在2009年和2010年的時(shí)候，油價(jià)和鐵礦石、銅的價(jià)格大幅度上升，這是QE傳導(dǎo)的一個(gè)渠道?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)在放慢，所以大宗商品作為傳導(dǎo)機(jī)制并不是很通暢。但如果在大宗商品價(jià)格上升的情況下，中國(guó)又不允許匯率上升，這樣就把美國(guó)的QE政策進(jìn)口了。加上中國(guó)自己在做QE，大量的發(fā)放貸款，國(guó)外和國(guó)內(nèi)的QE都進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)，這會(huì)激發(fā)新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

瑞銀對(duì)投資布局的觀點(diǎn)

過(guò)去幾年瑞銀一直對(duì)投資評(píng)級(jí)的企業(yè)債券比較看好，從2009年開(kāi)始，亞太區(qū)公司債券總體回報(bào)一直在持續(xù)上升，這些回報(bào)包括利息和債券本身的升值，到2012年還是正的回報(bào)。這說(shuō)明債券有很強(qiáng)的保值功能和穩(wěn)固的回報(bào)。

西方的政府公債，像美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)利率都在1厘左右，亞洲的公司債券還在四厘多。目前亞太區(qū)的政府在進(jìn)一步開(kāi)放貨幣政策，使得企業(yè)倒閉的概率下降，因此企業(yè)債券的估值還是比較合理的，可以繼續(xù)作為抗風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)分布的首選。

對(duì)于亞太區(qū)的貨幣，瑞銀認(rèn)為，貿(mào)易逆差國(guó)的貨幣下調(diào)的空間比較大，比如印度的貨幣，而貿(mào)易順差比較強(qiáng)的國(guó)家，包括新加坡、馬來(lái)西亞、臺(tái)灣的貨幣是比較堅(jiān)挺的，但短期美元的強(qiáng)勢(shì)會(huì)抑制亞太區(qū)貨幣的升值。另外一方面，通貨膨脹回落，所以沒(méi)有必要大量升值。作為長(zhǎng)線投資的話，新加坡幣等順差額較大國(guó)家的貨幣會(huì)持續(xù)長(zhǎng)久的升值。

瑞銀對(duì)黃金中長(zhǎng)期稍微看高一些，認(rèn)為全球最后還是用硬鈔票做QE的方式來(lái)解決問(wèn)題，QE的可能性很大。這樣的話黃金還是比較保值的工具，雖然不值得大量的投資。鉆石等這些貴金屬都具有類似的功能。

股票方面，H股從估值來(lái)看還是比較便宜，只要不爆發(fā)金融危機(jī)，目前還是很好的進(jìn)入點(diǎn)。如果歐債危機(jī)爆發(fā)的話，市盈率應(yīng)該還有10%到20%的空間。如果不爆發(fā)危機(jī)，現(xiàn)在的估值比較有吸引力的。同時(shí)中國(guó)政策方面的力度應(yīng)該比其他國(guó)家要大一點(diǎn)，因此瑞銀比較看好H股。

資產(chǎn)配置方面，以債券為主，優(yōu)質(zhì)的股票也可以進(jìn)入。貨幣上面看好美金、英鎊和加幣，農(nóng)產(chǎn)品和能源在短期看淡一些。投資策略方面下半年的展望要看金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程，負(fù)面因素主要在歐洲，看歐債危機(jī)的演化程度如何。